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Private Credit Firms See Rare Growth Shortcut With BDCs for Sale
私人信贷管理公司越来越多地寻求剥离受损基金，这引起了竞争对手的兴趣，他们希望在这个 1.8 万亿美元市场最为动荡的时期之一寻找廉价交易。
据知情人士透露，近几个月来，包括 Ares Management Corp.、Barings LLC、BC Partners 和 Churchill Asset Management 在内的公司已对陷入困境的基金进行了审查。这些人士补充称，谈判仍处于初步阶段，可能不会达成任何交易，由于讨论属于私密，他们要求不具名。
“我想不出还有哪个时期像现在这样，有这么多公开交易的 BDC 待售，”KBW 分析师 Paul Johnson 表示。“彻底出售的动力来自于长期表现不佳。”
今年，私人信贷管理公司面临巨大压力，投资者从非上市基金撤出创纪录的资金，并抛售上市工具的股份。包括 BlackRock Inc.旗下陷入困境的 TCP Capital Corp.、WhiteHorse Finance Inc.和 Investcorp Credit Management BDC Inc.在内的公开交易基金均表示，他们正在考虑包括出售在内的战略选择。知情人士称，Apollo Global Management Inc.旗下的 MidCap Financial Investment Corp.也在兜售其投资组合。
Ares、Barings、BC Partners 和 Churchill 的代表拒绝置评，Apollo 的一名发言人也拒绝置评。
私人信贷管理公司通常不愿出售公开交易的 BDC，因为 BDC 不仅比其他工具提供更具吸引力的费用结构，还能提供备受追捧的永久资本。但随着投资者大量撤离这一资产类别，这种考量已经发生变化。
一旦公开基金交易不佳，其增长能力就会受到限制，因为它无法以低于资产净值的价格发行股票。随着直接贷款规模也在缩减，管理人可能只剩下一个表现不佳的基金和很少的选择。
交易可以有多种形式。管理人可以通过合并购买 BDC，也可以购买运营基金的合同。其他选择包括从基金购买资产，这可以让卖方将剩余资产合并到关联工具中，或者简单地将现金返还给投资者。
据知情人士称，一些公司正在探索这些选择，因为他们认为扭转陷入困境的基金没有价值。对于全球最大的资产管理公司而言，这些公司管理着跨不同资产类别的数千亿美元资产，一个相对较小的表现不佳的基金可能会成为巨大的干扰，尤其是在他们寻求进军退休账户之际。
例如，TCPC 在 BlackRock 15.3 万亿美元的帝国版图中微不足道。该基金已减记不良贷款，并因估值操作受到美国监管机构的调查，8 月将约一半投资组合出售给二级市场专家 Pantheon，用所得现金帮助降低该工具的杠杆。
“BDC 可能不值得这么麻烦，试图修复信贷并不断公开通话讨论业绩也不值得花时间，”KBW 的 Johnson 表示，但他没有提及具体基金。
整合在直接贷款领域某种程度上是一种传统。包括 Ares 和 Blackstone Inc.在内的公司通过收购竞争对手建立了规模最大的几家商业发展公司。BC Partners 也整合了多支基金，其首席执行官 Ted Goldthorpe 在 3 月告诉投资者，将旗下两只公开交易基金合并“扩大了我们的规模，并增强了投资组合的多元化。”
“一般来说，较小规模的商业发展公司开始成为合并目标的想法并不新鲜，”Davis Polk & Wardwell 专注于私人信贷的合伙人 Christopher Healey 表示。他说，如果更多投资规模低于 10 亿美元的基金开始考虑出售，他不会感到惊讶。
对于买家来说，此类交易提供了快速扩张的途径，增加了可收取费用的资产，或者可能获得新的永久资本来源。对某些人而言，与公开交易工具合并也是为现有私募基金提供流动性的有吸引力的方式。
“这些交易的市场非常活跃，尽管散户有所撤退，但我们看到仍有收购 BDC 并在那里扩大资产的意愿，”Healey 表示。
- Ares 和 Apollo 正牵头为 Phoenix Tower International 提供 65 亿美元的债务融资，该公司是一家总部位于佛罗里达州的电信塔基础设施拥有者和运营商。
- Waymo 将首次债务融资规模提高至 50 亿美元，寻求贷款机构为其全球扩张提供资金，推动这家机器人出租车公司的增长。
- Apollo 将选择飞机融资而非高收益债券，为其收购廉价航空公司 EasyJet Plc 提供 35 亿英镑的债务融资。
- LIV Golf Ltd.获得 BC Partners Credit 高达 3 亿美元的融资承诺，可能获得启动 2027 赛季所需的资金。
- 卖方顾问 Lincoln International 已召集私人信贷公司参与所谓的贷款人教育流程，为 IT 公司 Akquinet 医疗保健业务的潜在分拆做准备。
- Janus Henderson Group 在其 MENA 私人信贷基金 IV 的第二次收盘中筹集了 1.91 亿美元，使其更接近 3 亿美元的目标。
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私人信贷公司正积极捡漏陷入困境的上市商业发展公司（BDC）作为增长捷径，因投资者撤资导致大量 BDC 被挂牌出售。Ares、Barings 等公司已考虑收购，行业整合趋势明显。
私人信贷市场正经历动荡，许多投资公司考虑出售受损的上市商业发展公司（BDC）。Ares Management、Barings LLC、BC Partners 和 Churchill Asset Management 等公司近期对陷入困境的基金进行了考察，但谈判仍处初步阶段，可能不会达成交易。这是$1.8 万亿美元市场最不稳定的时期之一，投资者从非交易基金撤资创纪录，上市基金股价遭抛售。
出售动机源于长期表现不佳。公开交易基金如 BlackRock 的 TCP Capital Corp.、WhiteHorse Finance 和 Investcorp Credit Management BDC 已表示正在评估战略选择，可能包括出售。Apollo 的 MidCap Financial Investment 也在寻找买家。传统上，私人信贷管理者不愿出售 BDC，因为其费用结构更优且提供永续资本，但市场变化改变了这一考虑。一旦基金交易表现不佳，其增长能力受限，因无法以低于资产净值的价格发行股票，且直接贷款量收缩，管理者可能陷入困境。
对买家而言，此类交易提供了快速扩张的途径，增加收费资产，或获得新的永续资本流。整合是直接贷款的传统，Ares 和 Blackstone 通过收购对手建立了大型 BDC，BC Partners 也合并了多个基金。交易形式包括合并、购买管理合同或收购资产。分析师指出，小型 BDC 可能成为并购目标，更多投资低于 10 亿美元的基金可能考虑出售。市场活跃，专家表示尽管散户撤离，仍有兴趣收购 BDC。
文章还列举了其他交易和募资动态，如 Ares 和 Apollo 领导债务包等，但这些与 BDC 整合主题相对独立。
Private credit managers are eyeing acquisitions of troubled publicly traded BDCs as a growth shortcut amid investor outflows. Firms like Ares and Barings have shown interest, and the trend may accelerate consolidation in the $1.8 trillion market.
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