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The AI Giants Are Facing a Severe Case of Financial Indigestion By Chris Bryant, Columnist
在关于人工智能惊人（同时也相当令人担忧）能力的激烈讨论中，投资者意识到，OpenAI、Anthropic PBC 等公司所依赖的基础计算和能源基础设施，比聊天机器人提示要难建得多。
数据中心项目正遭遇各种阻碍，从设备和劳动力短缺，到当地社区反对、建设暂停和许可延迟。此外，漫长的并网时间线和燃气轮机生产滞后可能意味着，没有足够的电力来运行科技行业想要建造的所有耗电服务器农场。
考虑到单吉瓦计算容量可能耗资数百亿美元，资金管理者需要关注这些庞大项目延误或根本无法上线的财务后果。这当然可能打击开发商和潜在租户，但也会影响半导体出货。
我明白为什么一些专家认为供应链瓶颈实际上对 AI 繁荣有帮助。它们防止计算容量超过需求，同时推高科技收入并抬高与数据中心相关的一切价格。
如今，任何能够提供稀缺设备和服务的公司都在印钞。埃隆·马斯克的 SpaceX 正以天文数字的价格出租计算容量。卡特彼勒公司和布鲁姆能源公司正积压现场发电的订单。顶级电工年薪达到 75 万美元——这对于担心超级智能时代就业的年轻人来说是个难得的希望信号。
然而，科技行业疯狂的施工变通措施可能不足以避免其最终陷入芯片过多而可运营的服务器农场不足的困境。
“没有足够的电力去完成每个人想做的事，而且正在制造的半导体比可安放它们的地方还多，”摩根士丹利分析师在最近一份报告中写道，呼应了马斯克的类似警告。他那家从火箭到 AI 的企业集团，在快速上线计算容量方面异常娴熟，希望将处理器送入轨道以绕过这些障碍。
鉴于投入 AI 基础设施的巨额资金以及华尔街顶尖头脑对其融资的运作，你或许会预期人们就未来几年最终将建造多少计算能力达成相当广泛的共识。然而，当前的估计显示出相当大的分歧，很可能反映了对供应链和监管瓶颈何时能解除的怀疑。随着借贷成本上升、贷款机构越来越挑剔，也很难确定哪些项目最终会获得融资。
有迹象表明，这些制约因素正对项目时间表造成影响。根据市场情报公司 Currence 的数据，今年宣布的大型数据中心项目中有一半尚未破土动工。
由于没有经验的开发商负责一些最大的潜在计算站点，行业能否迅速解决这些问题令人不抱太大希望。根据彭博新能源财经的数据，美国数据中心管道中近一半的容量是由首次参与者建造的。
以 SB Energy 为例，这家由软银集团支持的公司在其首次公开募股招股书中宣称其拥有 8.8 吉瓦的签约计算项目管道，其中大部分是为 OpenAI 准备的。目前这些项目只有一小部分正在建设中，其数据中心均未投入运营。难怪投资者可能对其声称的 500 亿美元估值望而却步。
对于房东和贷款机构来说，合同条款可以保护他们免受成本超支的影响，并防止预定租户在延误时离开，这有所帮助。然而，正如我的同事保罗·戴维斯所指出的，这些保护措施各不相同。关键在文件细节，包括租户和担保人的质量。
总部位于伦敦的初创公司 Nscale Ltd.的 IPO 文件描述了与 Anthropic 签订的 446 亿美元计算合同如何规定“在供应链延误情况下仅提供有限救济”。如果 Nscale 未能满足交付时间表，达里奥·阿莫德伊的公司可能有权“不承担任何责任”地终止交易。
甲骨文公司不得不向投资者保证，尽管天然气管道存在许可问题，其在新墨西哥州 Jupiter 项目数据中心的租约仍在正轨上。因此，发出可能使其免受延误费用影响的不可抗力通知并未激发信心。甲骨文似乎仍需向项目融资方支付部分款项，即使它可以推迟租金。
总体而言，与摩根士丹利预计同期销售的芯片所需的电力相比，美国数据中心开发商到 2028 年将面临约三分之一的电力短缺。除非项目经理加快行动，否则股市对半导体出货的乐观预期可能被证明过于乐观。
科技巨头“超大规模云服务商”正在建造这些庞大站点以服务 AI 公司，他们可能不想囤积无法供电并面临过时风险的芯片。例如，亚马逊公司的高管曾表示，该公司通常在数据中心投入使用前“几个月”购买服务器和网络设备。
正如彭博新能源财经所指出的，在等待新站点上线期间，弥补部分差距的一种方法是移除现有数据中心中的旧芯片，以优先采用英伟达的最新型号，这些型号在计算上效率更高。但在昂贵的新芯片上花更多钱将进一步推高超大规模云服务商本已庞大的资本支出账单，并增加其折旧费用。
或者，数据中心容量可能转移到更容易获得替代能源的国家，也许给欧洲更多机会利用 AI 繁荣。
大型科技公司还试图分阶段增加容量来对冲风险，而不是试图一次性完成庞大的计算园区。尽管如此，它们越来越需要做出巨额长期财务承诺，以确保珍贵的计算机内存供应。
随着英伟达市值接近 6 万亿美元，投资者似乎并不担心黄仁勋的公司会难以为其利润极高的处理器找到归宿。
但这家芯片制造商不会冒险。其最新财报警告称，影响数据中心建设的土地、电力、建筑或资本短缺可能阻碍其未来财务表现。这无疑也是它通过为租户 OpenAI 的租赁义务提供 1050 亿美元担保来支持 SB Energy 建设的原因之一。
在庆祝的几年之后，AI 派对可能正在变成一场高风险的抢椅子游戏。某人可能留下太多芯片却没有座位。
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人工智能巨头面临严重的财务消化不良：数据中心建设受供应短缺、电力不足和延误拖累，投资者需警惕芯片过多、设施不足的风险。
围绕人工智能惊人能力的讨论正转向其背后的基础设施难题。投资者意识到，OpenAI、Anthropic 等依赖的计算和能源设施远比编写提示词困难。数据中心项目遭遇设备与人力短缺、社区反对、建筑禁令和许可拖延，电网接入迟缓及燃气轮机产能不足可能导致电力供给无法满足需求。单个吉瓦计算能力成本可达数百亿美元，项目延误或搁置将冲击开发商、租户乃至半导体出货。
部分专家认为供应链瓶颈反而有助抑制产能过剩，推高科技企业盈利和相关设备价格。SpaceX 以天价出租算力，卡特彼勒和布鲁姆能源订单激增，顶级电工薪资达 75 万美元。但科技行业的应急施工未必能避免芯片过多与可用数据中心不足的结局。摩根士丹利警告“没有足够电力支撑所有需求，芯片产量将超出安置能力”。马斯克甚至计划将处理器送入轨道以绕过地面限制。
项目时间线已受影响：今年半数大型数据中心项目尚未动工。经验不足的开发商占美国在建产能近半，软银旗下 SB Energy 宣称拥有 8.8 吉瓦管道，但仅少量在建且无运营中心，其 500 亿美元估值令投资者迟疑。租约条款虽可缓解成本超支和租户退出风险，但保护力度不一，如 Nscale 与 Anthropic 的合同规定供应链延误时 Anthropic 可无责解约。Oracle 在新墨西哥州项目上因天然气管道许可问题被迫预警，仍可能承担部分付款。
到 2028 年，美国数据中心电力缺口约三分之一。超大规模企业不愿仓库存放无法通电的过时芯片，亚马逊通常提前数月采购服务器。BNEF 建议退役旧芯片优先部署英伟达新型号，但新芯片投资将推高资本开支和折旧。另一种方案是将产能转移至能源更充足的地区，或分阶段建设。大型科技公司还通过长期巨额承诺锁定内存供应。英伟达市值逼近 6 万亿美元，但其财报警告基础设施短缺可能损害未来业绩，并为此向 SB Energy 提供 105 亿美元担保。狂欢之后，AI 派对或成抢椅子游戏，有人可能留下太多芯片而无座可坐。
AI giants face infrastructure bottlenecks and power shortages, risking too many chips with too few data centers. Investors should watch project delays and financial fallout.
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