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France’s Debt Is Now Riskier Than 38% of Nation’s Company Bonds
近 2150 亿欧元（2410 亿美元）的法国公司债券目前交易情况表明其比政府债券更安全，自 2026 年初以来几乎增长了 18 倍，此前主权债券遭遇了严重抛售。
根据彭博汇编的数据，周三法国高质量公司债务总量中约 38% 的收益率低于类似期限的政府证券，而年初这一数字仅为 120 亿欧元。
传统市场层级中的这种颠倒动态并非全新现象，但由于担心赤字目标未达标、新预算陷入僵局以及可能使国家走向截然不同方向的总统大选临近，这一现象在法国迅速升级。
随着对政府债券信心的削弱，公司债券——尤其是面向国际市场的公司如欧莱雅和油气巨头道达尔能源——现在成为最安全的避风港之一。
Generali Investments 的高级信贷策略师 Elisa Belgacem 表示：“法国的主权故事和其企业信贷故事已经日益脱节。”公司和银行“继续享有强劲的投资者需求，突显了投资者对发行主体基本面的信心以及全收益率的吸引力。”
总部位于巴黎的液化空气集团是最新的例子。这家工业气体制造商周二发行 20 亿欧元债券，吸引了约 125 亿欧元的投资者订单，两档固定利率债券的收益率低于法国政府债券。
PGIM Ltd.欧洲投资级公司债券主管 Edward Farley 表示，关键因素在于公司的收入来源。例如，对于欧莱雅和路威酩轩集团来说，“除了它们在法国注册之外，这一点几乎无关紧要。”
然而，Farley 对法国银行更为谨慎，因为银行与政府债券市场联系更为紧密。银行要么通过持有主权债务，要么通过贷款暴露于经济政策的间接影响，而法国银行债券的违约保险成本已飙升至其他欧洲银行之上。
虽然法国是公司债券与政府债券收益率倒挂的极端案例，但这种动态在发达经济体中已经酝酿了一段时间。
传统上，主权债务是债券市场安全的基准，因为政府有能力在资金短缺时加税。但随着国家赤字持续增长，以及各类政客努力控制赤字，拥有强劲资产负债表和财政纪律的公司看起来是更好的选择。
去年，由于担心美国减税对预算的影响，微软公司的债券曾短暂比美国国债更便宜。更早之前，在欧元区主权债务危机期间，一些西班牙和意大利公司债券的收益率低于其政府债券。新兴市场投资者也需更频繁地应对这种情况。
在法国，自 2024 年中期以来，政治不确定性一直是债券市场的一个持续特征，当时总统埃马纽埃尔·马克龙在欧洲议会选举中其政党遭遇惨败后宣布提前大选。到那年底，少数公司已开始以低于法国政府债券（OAT）的收益率进行交易。
但如今这一现象已变得更加普遍，公司债券的数量可能继续增长。法国的选举还有六个多月才举行，而债券抛售已开始蔓延至其他市场。
巴克莱银行信贷策略师 Melissa McCallum 表示，国内政府债券曲线作为信贷市场地板（即最低收益率）的典型情景“在主权压力时期可能会失效”。
她还说：“然而，引人注目的是，不仅是高质量信贷跌破 OAT 曲线，许多 BBB 级债券的收益率也变得更窄。”
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法国近 2150 亿欧元公司债收益率已低于国债，占高等级公司债的 38%，较年初增长近 18 倍。财政赤字担忧和政局不稳使国际型企业债券成为避风港，而银行债风险上升。
据彭博数据，法国近 2150 亿欧元（约 2410 亿美元）的公司债收益率低于同期限国债，占高等级公司债的 38%，较年初的 120 亿欧元增长近 18 倍。这一现象在法国主权债遭遇抛售的背景下迅速升级，源于市场对法国错过赤字目标、预算僵局及即将到来的总统选举的担忧。传统上国债被视为安全基准，但现在许多公司债，尤其是具有国际业务的企业如欧莱雅、道达尔能源等，反而成为更安全的避风港。
空客液化空气公司（Air Liquide）是最新案例，其周二的 20 亿欧元债券发行吸引了约 125 亿欧元认购，两笔固定利率债券的收益率低于法国国债。Generali Investments 的策略师 Elisa Belgacem 指出，法国主权债与公司信用债的关联度正在减弱，投资者对公司基本面有信心。PGIM 的 Edward Farley 认为，对于欧莱雅和 LVMH 这类公司，除了注册地在法国外，法国因素影响有限。但他对法国银行持谨慎态度，因为银行与国债市场关联更紧密，且银行持有国债或贷款受政策间接影响，其违约保险成本已飙升。
这种公司债与国债的倒挂并非法国独有，发达经济体已酝酿多时。例如，微软曾因美国减税对预算的影响而短暂比美债更便宜，欧元区危机时西班牙和意大利也有类似情况。法国自 2024 年中期马克龙宣布提前选举以来，政局动荡持续，到 2024 年底已有少数公司债收益率低于法国国债（OAT），如今这一现象更为普遍。巴克莱策略师 Melissa McCallum 表示，主权国债曲线作为信用市场的底线在主权压力时期可能失效，且不仅是高质量信用，许多 BBB 级债券也出现收益率更紧的情况。
French corporate bonds: €215B now trade below government yields, 38% of high-grade, up from €12B. Deficits and political uncertainty make international firms' debt havens; banks are riskier.
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