发布时间
2026/03/25 04:5812 分钟前源站更新
2026/03/25 04:5812 分钟前首次抓取
2026/03/25 04:5812 分钟前发布时间
12 分钟前源站更新
12 分钟前首次抓取
12 分钟前用于追踪这条内容的来源与记录标识。
Source
原始链接
发布时间
2026/03/25 04:5812 分钟前源站更新
2026/03/25 04:5812 分钟前首次抓取
2026/03/25 04:5812 分钟前发布时间
12 分钟前源站更新
12 分钟前首次抓取
12 分钟前用于追踪这条内容的来源与记录标识。
Source
原始链接
Alphaville. How US mortgage bonds can trigger a ‘vicious loop’ for Treasury yields
债券市场并非每天都会崩盘。只是现在感觉有点像。但原因可能千差万别——而且并不总是显而易见的原因。
当债券收益率上升/价格下跌时，通常是因为投资者集体重新评估他们对增长、通胀和央行利率的预期路径。但也可能是由于更技术性的力量迫使投资者平仓。事实上，上周三，MainFT 报道称，投资者警告美国国债市场“已被‘恶性循环’的抛售所笼罩”。
所以也许这是一个好时机来讨论一个长期存在的、相当机械的债券市场加速器：美国抵押贷款凸性交易。通俗地说，美国抵押贷款债券的持有者在债券市场承压时往往不得不抛售债券，实际上是在债券市场火上浇油。
Alphaville 在债券训练营中跳过了这一点，因为它看起来有点边缘。但由大型政府相关机构（主要是房利美和房地美）支持的美国抵押贷款支持证券市场并不算小。
事实上，根据彭博美国综合债券指数中的权重，约 7 万亿美元的机构 MBS 市场仅比整个美国投资级公司债券市场略小。
因此，MBS 市场的缺陷确实会产生影响。让我们探讨一下它是如何运作的。
FT Unhedged 的罗伯特·阿姆斯特朗上周五自豪地透露，他是一笔固定利率为 2.75% 的 30 年期抵押贷款的债务人。我们猜测这笔贷款由房利美提供信用担保，并与其他许多抵押贷款一起打包成 MBS，安然地存放在某个债券投资组合中。
罗布住在布鲁克林，而不是伦敦或法兰克福，所以他不必费心猜测未来短期央行利率的可能路径，甚至不必考虑——如果他再等六个月，债券收益率是否会进一步下降，让他获得比锁定利率更低的利率。他只是接受了这个利率。
因为在美国，抵押贷款市场的结构旨在最大限度地减少遗憾。长期抵押贷款借款人可以在出现新的更低抵押贷款利率时随时放弃旧的高固定利率。
当然，再融资费用不会自行抵消。因此，每次债券反弹几个基点就这样做是没有意义的。但正是通过这种机制，债券市场的大幅反弹（还记得那些吗？）直接转化为家庭的真正福音，尤其是那些拥有最大抵押贷款的家庭。
谁傻到给罗布和他的同胞们这个免费期权？没有人。他们通过锁定的利率为这个期权付费。那笔 2.75% 的抵押贷款是在 10 年期美国国债收益率仅为 0.5% 的时候签订的。罗布支付的利率与政府利率之间的差额中，有很大一部分是提前还款期权的支付。
罗布期权性的另一面是，持有包含罗布抵押贷款的美国机构 MBS 的投资组合经理做空提前还款风险。
如果债券收益率飙升——就像最近那样——那么罗布的抵押贷款和其他类似的抵押贷款看起来很像长期债券，尽管是奇怪的摊销债券。任何拥有这些超低利率美物的人都不会想搬家，更不用说再融资了，因为这样做的成本太高了。而如果债券收益率走向（或穿过）零，那么 MBS 将随着每个人从旧的高利率抵押贷款交易中再融资并获得更新的更便宜的贷款而溶解为现金支付。
所有这些意味着，在利率上升的环境中，MBS 持有者承担了长期债券的所有（相当大的）下行风险，但在债券收益率下降时却失去了长期债券可能带来的上行空间。用债券市场的行话来说，MBS 具有“负凸性”。
那么，如果债券投资组合持有这种滑溜的东西，他们实际承担了多少利率风险（即久期）？这取决于情况。
大多数普通债券的久期随着收益率上升而下降，随着收益率下降而上升。但固定收益人士为回答抵押贷款问题而建立的复杂数学模型都估计，MBS 的久期随着收益率上升而增加。
换句话说，如果你持有固定利率 MBS，你的投资组合中的利率风险量恰恰在你最不希望的时候上升。
让我们想象你正在管理一个债券投资组合。你想为客户产生收入，所以你购买大量 MBS，因为它们相对于国债提供的额外收益率很诱人。
但随后债券收益率上升，压低价格。你的总回报很糟糕。此外，你的投资组合现在承担的利率风险比你计划的要多得多，因为所有那些 MBS 的久期都增加了。不用担心：要让你的久期回到昨天的水平，你所要做的就是卖出一些债券。
如果每个人都和你一样，这意味着当债券表现最差时，每个人都会同时争相抛售它们——使它们表现更差。相反，当债券成为热门时，每个人都会争相购买，从而加速反弹。
重要的是，这不是因为投资组合经理在追逐回报，或者他们对世界可能如何发展有了新的看法想要纳入投资组合。恰恰是因为他们没有新的世界观；他们只是想让投资组合承担与昨天相同的风险。
这就是所谓的“负凸性交易”。换句话说，持有大量 MBS 的债券投资者往往在债券已经遭受重创时被迫抛售国债，可能进一步恶化跌势并引发另一轮债券抛售。（反过来也成立，导致投资者在债券反弹时买入。）
我们描述的方式可能听起来像一场永无止境的厄运循环交易，但实际上并非如此。
首先，因为虽然抵押贷款凸性交易可能规模很大，但它并不是全部。在任何给定时刻，都有很多因素可以推高或压低债券收益率。
其次，这种加速器只会持续到嵌入的提前还款期权性几乎一文不值的那一刻。也就是说，如果新贷款的成本远高于旧贷款，你就不会受到再融资的诱惑。
以罗布·阿姆斯特朗和他那笔出色的 2.75% 抵押贷款为例。在不了解他个人信用状况细节的情况下，一笔全新的 30 年期抵押贷款的平均成本现在是 7.28%，所以他不会很快想要搬家再融资，也许永远不会。
而当诱惑接近于零时，他们的抵押贷款看起来更像普通债券，具有所谓的正凸性——即久期随着收益率上升而下降。
根据 ICE BofA 指数数据，我们距离那一刻只有一步之遥：
当然，这并不意味着美国国债收益率即将见顶。固定利率机构 MBS 的凸性仍然低于没有嵌入期权性的债券，这意味着相对于投资组合中的其他债券，它可能仍然是一个因素。
但与持有美国 MBS 和瞄准久期相关的机械性强制抛售可能很快就会结束。
我们理解，任何对债券好奇的读者如果坚持读完了这篇冗长的文章，可能会失望地发现，他们了解了一个债券市场的重要驱动因素，而就在它即将变得无关紧要的时候。
但好的一面是，看起来很快就会少一个强制卖家。
进一步阅读：— 你想知道的关于债券的一切（但不敢问）（FTAV）— 你想知道的关于信用的一切（但不敢问）（FTAV）
发布时间
1 天前
2026-10-07 10:20:56 UTC
源站更新
1 天前
2026-10-07 12:33:45 UTC
首次抓取
22 小时前
2026-10-08 01:05:07 UTC
美国抵押贷款债券的负凸性可能引发国债收益率的恶性循环，但这一效应或即将减弱。
美国抵押贷款债券（MBS）市场庞大，其负凸性特征可能导致债券市场出现恶性循环。当国债收益率上升时，MBS 的久期增加，投资者为控制风险被迫卖出债券，加剧市场下跌。这种机械性抛售并非基于对经济前景的判断，而是为了维持投资组合的风险水平。
MBS 的负凸性源于借款人的提前还款选择权。当利率下降时，借款人会再融资，导致 MBS 提前偿还；当利率上升时，借款人不会提前还款，MBS 的久期延长。这使得 MBS 在利率上升时表现类似长期债券，但失去利率下降时的收益。
目前，随着抵押贷款利率升至 7.28%，远高于许多现有贷款的固定利率，借款人的再融资意愿接近零，MBS 的负凸性效应可能减弱。这意味着由负凸性引发的强制抛售可能即将结束，但国债收益率的走势仍受多种因素影响。
尽管负凸性交易可能不再是主要驱动因素，但 MBS 的凸性仍低于无期权债券，相对而言仍可能影响投资组合。不过，强制卖家的减少可能缓解债券市场的压力。
US mortgage bonds' negative convexity can trigger a vicious loop for Treasury yields, but this effect may soon fade as refinancing incentives diminish.
用于追踪这条内容的来源与记录标识。
