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Can Wall Street keep partying while bond markets burn?
佛罗里达州奥兰多，10 月 7 日（路透社）——当前美国金融市场的核心似乎存在一个难题。债券市场的恐慌情绪达到白热化，将美国国债收益率推高至至少 20 年来的最高水平，而纳斯达克和标普 500 指数却创下历史新高。这是怎么回事？
投资者有理由感到困惑。在围绕人工智能驱动的企业盈利前景的狂热乐观情绪推动下，标普 500 指数今年迄今上涨约 15%，纳斯达克指数上涨近 20%，尽管基准 10 年期国债收益率飙升了 120 个基点，超长期美国国债的收益率也处于 24 年高位。
借贷成本飙升和更高的折现率通常是股票的红色警报。事实上，历史表明，资金成本的上升几乎总是在严重的经济和金融衰退、萧条和股市崩盘中扮演重要角色。因此，股票投资者有理由保持高度谨慎，尤其是考虑到市场在少数几只人工智能和科技股上的历史性集中。
但重要的是要问为什么债券收益率在飙升。
上一次收益率如此波动是在 2022 年，当时美联储积极加息以应对疫情后通胀飙升，而俄罗斯入侵乌克兰又加剧了这一局面。那年 10 年期国债收益率跃升了惊人的 235 个基点，标普 500 指数暴跌 20%。
当时，高通胀是最大的担忧。
这次情况似乎并非如此，尽管通胀仍高于目标。如果国债遭到抛售主要是因为对通胀的不满，甚至是财政担忧，那么人们可能会预期看到收益率曲线趋陡和市场通胀预期飙升。但这两者都未出现。五年期和十年期通胀保值国债（TIPS）的盈亏平衡通胀率均低于 5 月份的高点，而今年曲线大部分地区的短期和长期收益率之差已经缩小。
相反，债券收益率上升的主要驱动力似乎是经通胀调整的“实际”收益率，这表明投资者正在定价强劲的实际增长。
正如 Discipline Funds 创始人兼首席投资官 Cullen Roche 所说，“债券义勇军一直出现，期待一场葬礼，但结果他们走进了一个增长派对。”
如果债券收益率因强劲的增长预期而非飙升的通胀预期或其他风险而继续维持在高位，那么华尔街可能会继续跳舞。
华尔街与国债之间的分歧如此之大，以至于许多基金经理表示现在是购买债券的时候了。据美国银行称，期限为 15 年或以上的国债 10 年期滚动回报率上月跌至负 2%。这是在一个多世纪以来最差的回报。
而现在，投资者可以在未来十年锁定近 3% 的经通胀调整的实际收益率，在未来三十年锁定 3.5%。这些都是代际高位、基本上有保证的回报率。
这会从股票中抽走资金吗？也许吧，但寻求构建更平衡投资组合的投资者可能没有更好的机会。
债券和股票仍面临一个主要威胁：期限溢价。这是债券购买者为购买长期债券而非短期票据所要求的额外风险补偿的模糊程度。期限溢价的急剧上升表明，除增长和通胀以外的因素，如对央行信誉的怀疑或债务贬值担忧，正在推高收益率。
根据纽约联储密切关注的 Adrian、Crump 和 Moench（ACM）模型，本周美国 10 年期期限溢价已升至 96 个基点的 12 年新高。
在任何特定时间，是什么推动了期限溢价，或者它对市场产生的连锁反应，从来都不清楚。但如果它继续上升，华尔街的派对可能很快就会结束。
（文中观点为作者本人，系路透社专栏作家）
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美国债市收益率飙升创 20 年新高，但股市在 AI 乐观情绪下创纪录。分析认为主要驱动是强劲增长预期而非通胀，股市或能继续上涨，但期限溢价飙升是潜在威胁。
美国金融市场出现一个矛盾现象：国债收益率升至 20 年高点，但股市却不断创下新高。今年标普 500 指数上涨约 15%，纳斯达克指数上涨近 20%，而 10 年期国债收益率上升了 120 个基点，超长期国债收益率更是达到 24 年高点。历史上，借贷成本上升往往是股市的警示信号，因此这一背离值得警惕。
但关键在于收益率为何飙升。与 2022 年因美联储激进加息应对通胀不同，此次并非通胀预期推动——TIPS 隐含的盈亏平衡通胀率低于 5 月峰值，收益率曲线也未大幅陡峭化。主要驱动因素是实际收益率上升，反映出投资者对强劲经济增长的预期。正如 Discipline Funds 的 Cullen Roche 所言，“债券义警本想参加葬礼，却误入了增长派对。”若收益率上升源于增长而非通胀，股市可能继续走高。
然而，目前最大的风险在于期限溢价。根据纽约联储的 ACM 模型，10 年期美国国债期限溢价本周升至 96 个基点，创 12 年新高。期限溢价上升可能反映出对央行信誉或债务贬值的担忧，而非增长或通胀因素。如果期限溢价持续上行，华尔街的“派对”可能很快结束。
此外，美银数据显示，期限 15 年以上的国债 10 年滚动回报率上月降至 -2%，为一个多世纪以来最差。但当前投资者可锁定近 3% 的实际收益率（10 年期）和 3.5%（30 年期），这些是罕见的保障回报。这或吸引资金从股市流入债市，但对寻求平衡组合的投资者而言，是不错的机会。
U.S. stocks hit records despite Treasury yields at multi-decade highs, as the yield surge is driven by strong growth expectations rather than inflation. But a spike in term premium poses a risk that could end the Wall Street party.
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