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The Specter of Market Contagion Is Haunting Europe By Mihir Sharma, Columnist
一个幽灵正在欧洲徘徊：债券市场传染的威胁。法国的财政失败是祸源，如今就连那些本应正在改善财政状况的国家也面临危险。
以意大利为例，该国成功削减了财政赤字，但其宏观经济复苏对主权债务收益率上升——以及由此带来的借贷成本上升——非常敏感。多年的财政管理不善将导致其债务今年达到国内生产总值的 139%。欧元区以外也在酝酿麻烦。罗马尼亚在 9 月 30 日未能组建政府后再次陷入政治动荡，其债券收益率约为 7.3%。
我们距离重演 2010 年至 2012 年的欧元区危机仍有一段距离。但欧洲联盟十年来不断从一场紧急状况蹒跚走向另一场紧急状况，是有原因的；而每一个充满压力的时刻——2022 年失去俄罗斯天然气、伊朗战争、法国超支——都可能将其推向悬崖。它在形势良好时始终未能为坏日子做好准备。
把目光从法国移开，看看这个集团中一些表面上的成功案例。深入探究后会发现，不负责任的行为十分普遍。意大利实际上正在实现预算盈余，乔治娅·梅洛尼领导的政府也已执政近四年，为这个以不稳定著称的共和国带来了前所未有的一段稳定时期。但她的政府仍在要求放宽欧盟规则，以便让其增加支出。
那些取得还算不错数据的国家认为，这就赋予了它们未来几年不负责任的许可，就像节食者以为散步 10 分钟就可以狼吞下一桶薯条。看看捷克共和国。该国民粹主义亿万富翁领导人宣布了一项预算，将把赤字从 2025 年的国内生产总值的 2.1% 大幅提高到 3.5%。债券收益率自然已升至 2022 年以来未见的水平。
西班牙的情况甚至更令人沮丧。首相佩德罗·桑切斯已宣布举行提前选举，尽管他在民调中大幅落后。他如今已连续领导三个少数派政府，或许希望出人意料地赢得第四次胜利。这个国家拥有文化相容的西语移民、非常适合可再生能源的气候，以及由此带来的有利增长数据。但它并没有实现真正的财政整顿，尽管表面上的赤字已经下降。
经济合作与发展组织指出，西班牙的结构性赤字——也就是该国以最高可持续增速稳定增长时的赤字——并未下降。当引擎开始 sputter 时，油箱里没有任何储备可用。
西班牙典型地体现了欧洲的问题。在危机时期，各国向欧盟其他成员寻求帮助。在更幸福的时期，它们既不为自己，也不为这个集团积攒任何储备。西班牙没有成为一个陷入困境的大陆的力量来源，反而试图把应对市场这一艰巨任务留给其他国家，提出建立欧洲层面的借贷机制，由该机制代表其筹集资金。
桑切斯试图引入租金管制——该提案在议会中被否决，并导致他宣布举行新的选举——就是典型例子。住房短缺确实是一个现实问题，但他的回应是考虑不周的民粹主义做法，其中包括自动续签租赁合同。真正需要的是切实解决那些问题的努力：这些问题已使西班牙从金融危机前每年建造 80 万套住房的建筑业冠军，变成了一个“不要在我家后院”主义的天堂。
金融市场审视欧洲，并不喜欢所看到的一切：一个尚未面对人口老龄化及其必然带来的财政拮据的大陆。它们看到了局部的增长——波兰、西班牙——但看不到这种增长正得到财政改革的配合，而财政改革才能使增长具有可持续性。
政治家无法向选民讲述必要牺牲的真相，即使被告知，选民也拒绝相信。投资者对民粹主义者不真诚且无法兑现的承诺，以及这些承诺造成的不稳定，感到畏惧。最重要的是，他们看到整个大陆都不愿接受可能防止停滞的福利和移民改革。许多国家也拒绝建造新住房，尽管住房成本正拖累增长并使年轻人日益疏离。
难怪债券市场正在推高收益率。欧洲是一个拒绝长大的老龄化大陆。它的支出方式仿佛正处于青春初绽期，却没有足以证明这种支出合理的收入能力。
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2026-10-07 04:00:34 UTC
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欧洲债券市场传染风险正在扩大：法国财政失误波及意大利、罗马尼亚等国。文章认为，欧洲未能在经济较好时推进财政整顿、福利和住房改革，正面临增长脆弱与融资成本上升的双重压力。
文章警告，法国的财政失误正在成为欧洲债券市场传染风险的源头。意大利虽已削减财政赤字，但经济复苏对主权债券收益率和借贷成本上升十分敏感，预计今年债务将达到国内生产总值的 139%；罗马尼亚也因政治动荡，收益率约为 7.3%。目前距离重演 2010 年至 2012 年欧元区危机仍有距离，但欧盟长期未能在形势良好时为危机做准备。
文章指出，欧洲一些看似表现不错的国家同样存在财政不负责任问题。意大利实现预算盈余、梅洛尼政府保持近四年稳定，却仍要求放宽欧盟规则以增加支出。捷克共和国计划将赤字率从 2025 年的 2.1% 大幅提高至 3.5%，其债券收益率已升至 2022 年以来的高位。
西班牙的问题更为突出。尽管经济增长、移民和可再生能源条件较好，西班牙并未真正实现财政整顿；经合组织认为，其结构性赤字并未下降。首相桑切斯在租金管制提案被议会否决后宣布提前选举，文章认为相关政策带有欠缺考虑的民粹色彩，未能解决住房供应不足等根本问题。
文章认为，金融市场看到的是一个未能应对人口老龄化及其财政后果的欧洲。政界不愿向选民说明必要的牺牲，选民也不愿接受，投资者则担忧民粹主义者无法兑现的承诺及其带来的不稳定；与此同时，许多国家拒绝推进福利、移民和住房改革，导致债券收益率继续承压。
Europe faces a growing risk of bond-market contagion as France’s fiscal failures expose vulnerabilities in Italy, Romania and other countries. The region’s failure to pursue fiscal, welfare and housing reforms is leaving growth fragile and borrowing costs higher.
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