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Lex. If supermarket M&A is back, Sainsbury’s is in a sweet spot
最近塞恩斯伯里与其竞争对手莫里森的并购讨论中有一个重大启示：英国超市不再认为并购完全不可思议。如果他们是对的，并且竞争监管机构已经放软了对该国杂货商整合的鹰派立场，那么这对塞恩斯伯里本身来说应该是好的——对市场领导者特易购来说则是不利的。
超市想合并的原因并不神秘。超市数量太多，在一个需求没有增长的市场中追逐。折扣连锁店阿尔迪和利得在过去十年中获得了约 10 个百分点的市场份额，从私募股权拥有的莫里森和阿斯达那里夺走了销售，从每个人那里夺走了盈利能力。特易购的运营利润率仅为 4%。塞恩斯伯里管理约 3%。更大的超市在打价格战方面更好。
直到最近，合并还不在考虑范围内：竞争与市场管理局在 2019 年阻止了塞恩斯伯里和阿斯达的拟议合并。从那时起，它改变了折扣零售商的定义，将它们与超市以相同的条款包括在内。完全考虑它们会改变全国市场份额和特定地区竞争的计算，这两个是最重要的考虑因素。
在未来的任何合并中，塞恩斯伯里最适合扮演国王制造者。作为市场 15% 的份额，它可以与莫里森或阿斯达合并，在全国市场份额方面仍小于特易购。其在英格兰南部的倾斜也意味着它可以购买莫里森或阿斯达，两者都在北方有更大的足迹，而不必处理太多商店。
已经与莫里森中断了对话，塞恩斯伯里冒着看到其挣扎的竞争对手与阿斯达合并的风险。这两家将拥有全国约 20% 的市场份额，超过塞恩斯伯里成为第二。但两家企业都在英格兰北部有大量位置，这意味着它们可能不得不出售其商店基础的大部分。塞恩斯伯里将是明显的潜在买家——作为更大的运营商——很可能能够以更小的等待罗斯和马克斯和斯宾塞等群体为代价。
此外，得出结论说塞恩斯伯里和莫里森仍然无法找到双方都喜欢的条款是草率的。症结可能确实是价格：CD&R 以 98 亿英镑收购了莫里森，相当于 9 倍的 EBITDA；塞恩斯伯里交易近 5 倍。但如果能克服这一障碍，将获得很多好处。2018 年，零售商估计购买阿斯达将使其能够将必需品价格降低 10%。实现这一点将大致减半与折扣连锁的差距。
那么，市场领导者会发生什么？虽然特易购可能能够在这里那里捡拾资产，但拥有近 28% 的市场份额和广泛的本地存在，它太大，无法参与任何有意义的合并。它最近表现不错：自 2020 年以来，其市场份额增长了 1.3 个百分点。至少，至少没有潜在的组合会大于特易购——但并购的爆发将给它一个竞争的机会。
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2026-10-07 04:00:22 UTC
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2026-10-07 04:32:21 UTC
森宝利与莫里森的并购讨论显示，英国超市不再认为合并完全不可行。若监管立场软化，份额约 15% 且偏重南部的森宝利最有条件主导整合，而近 28% 份额的乐购则难以参与大规模合并。
森宝利与竞争对手莫里森近期的并购讨论传递出一个重要信号：英国超市业不再认为合并完全不可想象。若竞争监管机构对杂货商整合的强硬立场确已软化，这将有利于森宝利，而不利于市场龙头乐购。
超市希望合并并不令人意外。市场上参与者过多，而需求并未增长。过去十年，折扣连锁 Aldi 和 Lidl 拿走约 10 个百分点的市场份额，既夺走私募股权持有的莫里森和 Asda 的销售额，也压缩了全行业利润。乐购的营业利润率仅 4%，森宝利约为 3%。规模更大的超市更有能力应对价格战。
2019 年，竞争与市场管理局阻止了森宝利与 Asda 的拟议合并。此后，该机构改变了对折扣零售商的界定，将其与超市按同等条件纳入考量；充分计入折扣商会改变对全国市场份额和特定区域竞争的判断。森宝利约占 15% 的市场份额，与莫里森或 Asda 合并后，全国份额仍可能小于乐购。其门店偏重英格兰南部，而两家潜在对象在北部的布局更大，因此收购后可能无需出售太多门店。
森宝利已中断与莫里森的谈判，因而面临后者转而与 Asda 合并的风险。两者合计约占全国市场 20%，将超过森宝利成为第二名；但由于北部业务重叠较大，它们可能需要出售大量门店。森宝利会是明显的潜在买家，并可能出价高于 Waitrose 和马莎百货。价格仍可能是障碍：CD&R 以 98 亿英镑收购莫里森，相当于 9 倍息税折旧摊销前利润，而森宝利的交易倍数接近 5 倍。2018 年，森宝利曾估计收购 Asda 可使必需品价格降低 10%，大致把与折扣连锁的差距缩小一半。
乐购市场份额接近 28%，且本地覆盖广泛，规模过大，难以参与有意义的整合，最多只能零星收购资产。自 2020 年以来，其市场份额增长了 1.3 个百分点。目前没有任何潜在组合会超过乐购，但并购潮仍会给它带来竞争压力。
Recent Sainsbury’s–Morrisons talks suggest UK grocers no longer see mergers as unthinkable. If the watchdog has softened, Sainsbury’s 15% share and southern skew make it the likeliest kingmaker, while Tesco’s near-28% share leaves it too big to consolidate.
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