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What comes next with the energy shock?
原本意在迅速推翻伊朗政权的战争如今已进入第八个月，仍看不到尽头。那么，接下来可能发生什么？我的初步结论是，永远不要低估人类的愚蠢或人类的聪明才智。到目前为止，两者大致势均力敌。这种局面还会持续多久？这是问题所在。
芝加哥大学的约翰·米尔斯海默在一篇极具破坏性的分析中，将对伊朗的战争称为“战略失误之母”。
他指出，美国以伊朗即将获得核武器这一错误说法为由发动战争；它以为空中力量 alone 就能促成政权更迭，但这种做法从未奏效；对于伊朗关闭霍尔木兹海峡，它没有任何应急方案。美国也未能实现四项主要目标中的任何一项——推翻伊朗政权、终结伊朗的核浓缩能力、终结其远程导弹能力，以及终结其对哈马斯、真主党和胡塞武装的支持。海峡关闭已对国际经济造成重大损害，而且可能造成更大的损害；美国的联盟体系（在海湾地区及其他地方）也受到损伤。此外，以上还只是完整指控清单的大约一半。
这种愚蠢确实令人惊叹。即使到了现在，我们也无法猜测结局会怎样。然而，也存在一种反驳意见。这场战争或许确实是一次战略失误。但经济损害却出人意料地有限。约翰斯·霍普金斯大学高级国际问题研究院的约翰内斯·乌尔佩莱宁在 8 月指出：“许多专家最初认为，这种供应中断会将油价推高至每桶 200 美元，引发严重通胀和全球衰退。但实际情况是，油价在 2026 年 4 月达到每桶 126 美元的峰值。”如今，原油的实际价格仍接近自 1972 年以来的长期平均水平。（见图表。）
鉴于国际能源署署长法提赫·比罗尔在 3 月表示，这是“历史上最大的全球能源安全威胁”，这种情况怎么可能出现？答案就是聪明才智。
乌尔佩莱宁指出：“第一，能源转型降低了全球经济对石油的依赖。第二，供应链已证明具有韧性和适应性。第三，中东以外的生产商迅速采取行动，增加石油和天然气产量。最后，全球石油库存的消耗填补了剩余缺口。”海湾地区尤其体现了这种灵活性。正如前外交官穆罕默德·埃尔苏卡里所写：“截至 9 月底，初步估计该地区原油出口约为每日 1630 万桶，而 2 月为 1950 万桶，其中约 970 万桶经由霍尔木兹海峡运输。”
这是一个令人印象深刻的成就。然而，不要忘记，我们消费的是产品，而不是原油。海湾地区的炼油厂遭受了相当大的损害。此外，炼油厂是为加工特定种类的原油而建，因此已经出现了成品短缺。柴油就是一个显著例子。这甚至促使唐纳德·特朗普总统考虑一项暂停美国出口的计划（现已放弃）。但其他产品的价格涨幅也超过了原油，尤其是天然气和硫磺。
尽管如此，石油供应、油价以及更广泛的世界经济所受到的冲击，实际上一直出人意料地可控。正如努里埃尔·鲁比尼在《辛迪加计划》中指出的，就整体经济而言，这在很大程度上得益于人工智能引发的巨额投资热潮。但对于世界经济未来的健康状况而言，重要的不是投资水平，而是投资增速，人工智能最终对经济的贡献同样重要。投资总有一天会放缓。至于人工智能的经济贡献（以及它是否具有末日属性），谁能有把握地说清楚呢？
脆弱性还来自其他方面。我上周讨论过的一个问题，是在利率上升之际全球债务是否可控。法国、英国和美国都处于风险中心。对于公共债务绝大部分为短期债务的国家而言，风险尤其突出，因为这意味着它们几乎没有能力抵御更高通胀对利率的影响。
因此，最大的问题之一是，愚蠢与聪明才智之间的僵持是否会继续。如果继续下去，至少能源冲击应该仍能得到控制。但这不能想当然：当前局势，尤其是库存的消耗，不可能永远持续。中国对国内需求的显著压制也可能无法持续。如果这些因素停止，原油价格可能跃升至更具破坏性的水平。
更大的问题是战争本身将走向何方。特朗普会不会把中期选举结束视为释放好战情绪的机会？届时他将成为跛脚鸭总统，或许会认为那正是解决那些讨厌的伊朗人的时机。如果真是这样，伊朗能够（并且愿意）在多大程度上破坏邻国的石油基础设施？毕竟，真正令人惊讶的是，仍有如此多的海湾石油在流动。这种流动会不会再次受到干扰？
或者，一个中期选举后的国会能否（或是否会）阻止这类行动？又或者，特朗普会不会对整件事感到厌倦，任由敌对行动逐渐演变为一次脾气不佳（而且很可能是非正式的）停火？
专断独裁者的一个优势是，他们很容易感到厌倦。我无法想象特朗普如今还觉得与伊朗的战争有多么有趣。即使是他，也一定很难真正相信这是一场伟大的胜利。毕竟，正如米尔斯海默所说，他没有实现任何目标。伊朗遭受了重创，但其可怕的政权以及在海湾地区的影响力看起来相当稳固。特朗普肯定会受到诱惑，宣布胜利，然后继续前进。美国人民会非常高兴。那么，这一切是否可能“不是轰然结束，而是在低声呜咽中终结”？
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美伊战争持续至第八个月，虽被批评为战略灾难，但能源冲击目前尚可控。未来取决于能源供应韧性、库存消耗、中国需求及特朗普对战争的选择。
这场原本意在迅速推翻伊朗政权的战争已进入第八个月，仍看不到结束迹象。芝加哥大学约翰·米尔斯海默将其称为“战略失误之母”，认为美国基于伊朗即将拥有核武器的错误判断开战，误以为空袭能够单独促成政权更迭，也没有为伊朗关闭霍尔木兹海峡制定应急方案。美国提出的四项目标——政权更迭、终结伊朗核浓缩能力、终结其远程导弹能力，以及停止其对哈马斯、真主党和胡塞武装的支持——均未实现，同时海峡关闭损害了全球经济和美国的联盟体系。
不过，战争造成的经济损失迄今低于许多专家预期。供应中断初期，市场曾预计油价会升至每桶 200 美元并引发严重通胀和全球衰退，但油价在 2026 年 4 月升至每桶 126 美元后回落，目前原油实际价格仍接近 1972 年以来的长期平均水平。能源转型降低了全球经济对石油的依赖，供应链展现出适应性，中东以外的生产商增加了石油和天然气产量，全球库存释放也填补了部分缺口。海湾地区原油出口虽从 2 月的每日约 1950 万桶降至 9 月底的约 1630 万桶，但仍有约 970 万桶经过霍尔木兹海峡。
冲击并非没有代价。消费者使用的是成品而非原油，而海湾炼厂遭受了严重破坏；由于炼厂针对特定原油设计，柴油等产品出现短缺，天然气和硫磺价格涨幅也高于原油。人工智能引发的大规模投资热潮在一定程度上支撑了整体经济，但投资增速最终可能放缓，人工智能的长期经济贡献仍无法确定。不断上升的利率和全球债务，尤其是法国、英国和美国的债务，以及公共债务期限偏短的国家，也构成额外脆弱性。
未来的能源冲击是否继续可控，取决于当前的供应弹性、库存消耗和中国对国内需求的抑制能否持续；这些因素一旦逆转，原油价格可能升至更具破坏性的水平。战争走向同样难以判断：特朗普可能在中期选举后继续采取强硬行动，伊朗也可能进一步打击邻国石油基础设施；国会或许会阻止相关行动，特朗普也可能对战争失去兴趣，让冲突逐渐演变为脆弱而非正式的停火。文章认为，在美国未实现既定目标、伊朗政权和其在海湾的影响力仍相对稳固的情况下，特朗普也可能宣布胜利并结束战争。
The Iran war has become a strategic disaster, yet its energy shock remains surprisingly manageable thanks to resilient supply, the energy transition and inventory releases. Future risks depend on depleted stocks, demand changes, debt vulnerabilities and whether Trump escalates
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