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What Anthropic’s ‘Existential Risks’ Tell IPO Investors By Aaron Brown, Columnist
Anthropic PBC 的公开上市招股说明书警告投资者存在“对人类的生存风险”。为什么？无论多头还是空头，人工智能实验室的股票都不会对被终结者电影中虚构的 Skynet 人工智能消灭的投资者有意义，该人工智能似乎对某些人来说是未来的景象。
招股说明书是为了保护发行人，而不是帮助初始公开发行股票购买者。Anthropic 的律师是否预期在死后被投资者起诉，这些投资者声称如果他们知道人工智能可能接管世界，他们就不会订阅 IPO？
不会。Anthropic 的律师预计会被股东起诉，这些股东愤怒于公司为了防止对人类的生存威胁而放弃利润：放慢研究和模型发布，为人工智能使用限制游说，甚至关闭业务。
Anthropic 是一家公共利益公司，旨在让管理层为了安全而牺牲利润。这就是投资者阅读其招股说明书时应该思考的，而不是 HAL 9000 是否会为戴夫打开舱门。
披露的另一个可能原因是像舞台魔术师的闪光和烟雾，让你不注意他的手。末日披露是闪光。招股说明书中缺乏有用的估值信息是他的手。
这不是 Anthropic 的错。理想的招股说明书帮助投资者判断企业未来可预见期内将产生的净收入的概率分布，并包括必要的法律和财务信息来根据该净收入估计公平股价。规则是从 19 世纪商业借钱建造工厂（预期寿命 40 年），制造有形产品在稳定市场销售的角度编写的。
我们从资产负债表开始。Anthropic 拥有的有形资产扣除其贷款和债券，在任何估值中都是四舍五入的误差。但据报道，它确实有 5180 亿美元的购买计算资源的承诺，其中 4140 亿美元是不可取消的。这听起来很像债务，用于购买如果 Anthropic 表现不佳很可能贬值的资产。
这就像一个雇主镇的员工为购买将在一波裁员浪潮中被席卷的那天价值暴跌的房子而按揭贷款。实际上，更糟，因为计算资源是远比住宅房地产更不稳定和快速贬值的资产。
投资者将希望知道承诺的确切条款以及它们在人工智能的好坏世界状态下如何影响。一些供应商可能是 Anthropic 的股东，或客户或分销合作伙伴。这对预测很重要。
同样重要的是区分用于支持持续收入（经济术语中的费用）的容量与未来发展（投资）。这些在财务报表中都找不到。可能有些有用信息会在注释中，但如果没有重大差距，我会感到惊讶，有些是由于证券交易委员会规则，有些是由于 Anthropic 保护商业信息。
权益是剩余的资产负债表项目，对股东来说很重要。Anthropic 在 2025 年因融资工具价值增加而收取了 340 亿美元的费用，而收入不到 50 亿美元。这只是 Anthropic 用期权和可转换证券给予的部分股权。
招股说明书将列出股东收益的合同稀释，但投资者将不得不猜测为吸引和留住人才，并为 Anthropic 保持全球人工智能领导地位而进行谈判所需的潜在更大的新期权授予。
在损益表方面，据报道 Anthropic 向私人投资者展示了支持 2028 年 1900 亿到 2000 亿美元收入的预测，但预测没有安全港，因此不会在招股说明书中。
即使可以包括在内，该收入也不可与 19 世纪工厂相比，该工厂可以预测十年或更长时间的适度稳定收入增长。代表该假设 2000 亿美元的 AI 服务尚未被发明，也没有许多它们将被使用的用途。2028 年销售和使用的任何东西都只与 2030 年销售和使用的有远距离关系。
Anthropic 将提供给公众的不是会计师能描述的普通股票。它不是负债满足后企业经济价值的剩余索赔。
该实体允许管理层为了公共利益而牺牲投资者财富。公共资金 earmarked 用于支付已承担的账单。股东在将监督运营和分配未来净现金流的谈判桌上有席位。私营风险投资投资者熟悉这种交易，但监管机构和会计师尚未弄清楚如何公平地向公众零售投资者描述它。
我们在 1990 年代互联网泡沫中已经看过这部电影。财务报表和监管披露与商业现实脱节。随后的改革修补了具体问题，但它们没有改变公司有法律债务、有形资产和长期建立的系统来在员工和不同投资者类别之间分配剩余现金的底层模式。
公众将被提供一些真实且可能非常有价值的东西。它只是不会是招股说明书所说的那样，这将使 IPO 时股票估值成为任何人的猜测。
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Anthropic 招股书警告投资者存在‘人类生存风险’，文章认为这是公益公司，管理层可牺牲利润以防风险，财务披露严重不足。
Anthropic PBC 的招股书警告投资者存在“existential risks to humanity”。文章认为这不是主要原因，而是因为公司是公益公司，管理层可牺牲利润以防止 AI 等存在性威胁，而非投资者担心 Skynet 等虚构 AI。
招股书旨在保护发行人而非帮助投资者，但内容缺乏对未来净收入概率分布的判断和估值所需法律财务信息。文章指出公司有 5180 亿美元的计算资源购买承诺，其中 4140 亿美元不可取消，这类资产波动大，远超 19 世纪工厂模式。
资产负债表上的有形资产净值是无关紧要的，股权部分因融资工具价值变动已计提 340 亿美元损失，且期权和可转换工具进一步稀释股东利益。收入方面，过去私人投资者支持 2028 年 1900 亿至 2000 亿美元的预测，但这些未纳入招股书，且 AI 服务尚未发明。
公司提供的不是传统残余索赔，而是允许管理层牺牲投资者财富的实体。文章回顾 1990 年代互联网泡沫教训，指出当前披露与商业现实脱节，公众将获得有价值的东西但估值将是猜测。
Anthropic's IPO prospectus warns of existential risks to humanity from AI, but the article argues it's a public benefit corporation allowing management to sacrifice profits for safety, with poor disclosures on compute commitments and future revenues.
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