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France’s Decades of Deficits Bring Home a Painful Risk Premium
数十年来持续出现预算赤字、债务不断上升之后，市场正在为法国风险设定新的价格。
投资者持有法国政府债券所要求的回报大幅上升，股市承压，为银行债券投保违约的成本也已飙升。欧元周一跌至 2025 年 5 月以来的最低水平，反映出市场担心动荡会蔓延至法国境外。
短期内似乎不太可能得到缓解。极左翼和极右翼政治人士正竞相取代中间派总统埃马纽埃尔·马克龙，而距离选举还有六个多月。政府正努力通过预算，但面临敌对议员的强烈反对。高中生和公共部门工作人员走上街头抗议，进一步加剧了政治动荡。
“现实正在追上我们，”总理塞巴斯蒂安·勒科尔尼说。他警告称，借贷成本正在迅速上升。
以下是政治和财政风险在市场上的一些表现：
法国债券市场曾被视为欧洲最安全的市场之一，如今投资者要求政府债务提供更高回报。今年以来，法国 10 年期债券是所有十国集团经济体中表现最差的债券，基准收益率自 9 月初以来上升近 0.6 个百分点，达到 4.75%。
换一种衡量方式：法国和德国 10 年期借款成本之差在周五扩大至 1.59 个百分点，达到 2012 年欧元区债务危机以来的最高风险溢价。尽管此后这一差距有所收窄，投资者仍然保持警惕。
政治是这一转变的根源。荷兰保险资产管理公司投资组合经理伊琳娜·库罗奇金娜表示，由于投资者开始着眼于总统选举，市场情绪已经恶化。极右翼候选人玛丽娜·勒庞和极左翼候选人让 - 吕克·梅朗雄是主要竞争者。
“随着中间派政党失去支持，投资者对极右翼与极左翼之间的结果感到不安，”库罗奇金娜说。“他们可能无法在预算问题上作出任何决定，因此你会非对称地暴露于不利结果之中。”
民调领先的勒庞在此前的竞选中提出过激进政策，包括让法国退出欧元区。如今她正寻求安抚投资者，提出通过减少对欧盟的转移支付和削减与移民有关的支出来降低赤字的计划。
然而，没有简单的解决办法。加拿大皇家银行资本市场策略师乔治·莫兰和彼得·沙夫里克表示，赤字膨胀可以追溯到 2018 年降低雇主社会保障缴款的决定。
他们周一表示：“法国不可能仅凭一份一次性、令人痛苦的预算摆脱这种局面。”
法国 CAC 40 股票指数成分公司的收入中，来自本国的比例不到 20%，但它们仍受到冲击。截至周一，该基准指数今年下跌 3.9%，而泛欧斯托克 600 指数上涨 7%。
法国和德国政府债务收益率差距扩大，降低了金融业股票的吸引力，尤其是银行股落后于国际同行。基础设施相关企业和房地产等面向国内市场的行业也遭到抛售。
法国巴黎银行资产管理公司欧洲股票主管吉尔·吉布表示，今年夏季他削减了对法国经济敞口较高的股票，以及可能面临更高税负的受严格监管公司的敞口。
上周二，法国机场和公路运营商的市值被抹去逾 20 亿欧元（22 亿美元），此前政府表示正在考虑提高对交通基础设施的税收，这凸显了其中的风险。
吉布说：“我们已经调整投资组合，以考虑即将到来的波动，并将继续据此进行调整。”
为法国银行债券投保违约的价格已经高于其他欧洲银行贷款机构。
一个例子是：周一，为法国兴业银行 5000 万欧元债务投保 5 年期违约险的成本升至每年 10.3 万欧元。这比类似的德意志银行股份公司债务高出约 1.65 万欧元。截至 8 月底，两者的投保成本还相同。
法国巴黎银行和法国农业信贷银行的信用违约掉期利差，远高于英国、德国、瑞士和西班牙主要银行的利差。
荷兰国际集团银行策略师杰伦·范登布鲁克和蒂莫西·拉希尔周一表示：“利率走高、财政担忧再起以及不确定性不断加剧，终于打破了欧元信贷市场近期的平静。”他们称，疲弱表现“在法国最为明显”。
欧元下跌反映出市场担心法国的问题可能蔓延至境外。
尽管投资者避免直接将当前情况与 15 年前的欧元区危机相提并论，包括西蒙斯·菲奥塔基斯在内的巴克莱外汇策略师仍认为，单一货币面临下行风险，即使法国成功通过预算也是如此。
他们周日写道：“法国的财政问题本身就足够棘手，但即将到来的总统选举以及悬浮议会让问题更加难以解决，因为在这样的议会中，建立共识往往被证明是不可能完成的任务。”
一些投资者认为，市场动荡可能延续至马克龙时代之后。
富兰克林邓普顿投资管理公司欧洲固定收益主管大卫·赞恩说：“尽管遭到抛售，法国还没有糟糕到我们预期的程度。市场波动很大，我们预计这种情况会持续到选举之后，这让我们选择暂时观望。”
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法国长期财政赤字和债务上升正引发更高风险溢价：国债收益率、银行违约保险成本上升，股市和欧元承压。预算僵局与即将到来的总统选举加剧市场担忧。
法国多年财政赤字和债务持续攀升，市场开始以更高风险溢价定价法国资产。法国 10 年期国债收益率自 9 月初以来上升近 0.6 个百分点至 4.75%，表现为七国集团经济体中最差；法国与德国 10 年期国债收益率差一度扩大至 1.59 个百分点，为 2012 年欧元区债务危机以来最高水平之一。
政治不确定性是市场转向的重要原因。政府推动预算案时遭到反对党强烈阻力，街头还有高中生和公共部门员工抗议。距离总统选举仍有六个多月，极右翼候选人玛丽娜·勒庞和极左翼人士让 - 吕克·梅朗雄被视为主要竞争者。投资者担心议会无法就预算作出决定，而法国此前削减雇主社会保障缴款的政策也被认为是赤字扩大的原因之一。
股市同样承压。法国 CAC 40 指数今年截至周一跌 3.9%，而泛欧斯托克 600 指数上涨 7%。银行股受到法国与德国国债利差扩大的影响，基础设施和房地产等更依赖国内市场的行业也遭到抛售；政府考虑提高交通基础设施税收后，法国机场和高速公路运营商的市值单日减少逾 20 亿欧元。
法国银行的信用风险也在上升。周一，为 1,000 万欧元的法国兴业银行债务购买五年期违约保险的年成本升至 10.3 万欧元，比类似的德国商业银行债务高约 1.65 万欧元。与此同时，欧元跌至 2025 年 5 月以来最低水平，反映投资者担心法国的财政和政治动荡可能外溢。市场人士预计，在选举结束前，相关波动可能持续。
France’s long-running deficits and rising debt are driving a higher risk premium: bond yields and bank default-insurance costs have surged, while stocks and the euro have weakened. Political turmoil and an approaching presidential election are adding to investor concerns.
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