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Slowdown in money-fund cash flow hits short-term Treasuries
纽约，10 月 6 日（路透社）——投资者现金流入货币市场基金的流速今年显著放缓，推动了国库券收益率上涨，并可能使市场面临短期资金问题的脆弱性。
货币基金流入今年前三季度仅为 15800 亿美元，TD 证券数据表明，较 2025 年全年的 82300 亿美元和 2024 年的 84000 亿美元下降。
分析师表示，货币基金流入减少打击了国库券需求，在最近几轮交易中相对于可比的隔夜指数互换（OIS）推高了其收益率，OIS 是反映掉期市场中嵌入的美联储加息预期的关键货币市场基准。
巴克莱美国利率策略师 Sam Earl 表示：“如果货币基金没有获得这些流入，那么它们就必须考虑把钱放在哪里。”
然而，货币市场基金仍是国库券的净买入者，尽管需求大幅放缓。根据最新投资公司协会数据，到 8 月底，这些持仓较 2025 年末增长约 4%，而 2025 年全年的增长为 18%。
需求放缓的步伐开始在国库券的相对定价中显现，投资者要求更大的溢价来持有它们。
周一，美国 3 个月期国库券收益率较 3 个月期 OIS 上涨近 10 个基点，此前一周达到自 2024 年 9 月以来最宽的利差。对于 6 个月期限，该利差周一为 11.3 个基点，上周触及 12.5 个基点，是自 2025 年 4 月以来的最高水平。
该利差衡量国库券相对于市场隐含的短期美联储政策路径的估值。如果国库券收益率更高，这表明投资者要求额外补偿来持有美国短期债务，通常因其流动性近乎无风险而被估值。
万德投资的应税货币市场负责人兼主管 Nafis Smith 表示，今年美国股市的强势帮助通过减少投资者将资金投入现金的冲动来抑制货币基金流。标普 500 今年上涨 13%，纳斯达克上涨 18%。
分析师表示，除了货币基金购买放缓，国库券收益率上涨反映了对第四季度大量国库发行和美联储更多加息的预期。
巴克莱估计，财政部将在 10 月发行约 2250 亿美元的国库券，并在 11 月再发行 1600 亿美元。随着财政部向市场大量涌入短期证券，这将推高收益率。收益率也在曲线长端上涨，反映了为资助人工智能建设、美国及全球赤字支出以及强劲国内经济增长而进行的巨额公司债务发行。
TD 证券美国利率策略负责人 Gennadiy Goldberg 表示：“财政部热衷于将更多发行集中在国库券曲线的极前端，但最大的需求来源正在放缓，这令人担忧。”
如果收益率持续走高，可能会改变短期资金市场的现金流。如果货币基金将现金从隔夜回购市场转移到更高收益率的国库券，同时国库券发行增加，资金状况可能会收紧，推动回购利率上涨并提高交易商和市场参与者的融资成本。
然而，分析师表示，现在还为时过早发出警报。货币基金流入通常在第四季度加速，因为投资者在年末流动性需求、税收支付和投资组合再平衡前积累现金。
目前，较高的国库券收益率进一步反映了对利率走向的不确定性增加。美国利率期货显示，今年定价了 25 个基点的加息一次，2027 年再加息两次，LSEG 估计显示。
当预期利率上升时，货币基金经理倾向于缩短投资组合期限。短期债务到期更快，如果美联储加息，允许经理在更高收益率下再投资。
万德投资的 Smith 表示：“我们围绕加息预期有起伏，对于专注于资本保值的货币基金来说，这种不确定性自然激励他们保持短期。”
TD 数据显示，货币基金的加权平均期限（WAM，即基金持有的证券到期平均时间）从 5 月的峰值 42 天降至上个月的 36 天。这仍然远高于 2022 年的低点 15 天。
目前，国库券利率的变动似乎不是基础资金面紧张的迹象。
分析师表示，回购市场通常是资金紧张显现的首发地，仍保持有序。财政部官员还反复强调，即使需求略有放缓，稳定币和货币基金对国库券的需求仍然强劲，但目前谨慎似乎占主导。
万德投资的 Smith 表示：“我们看到短期波动，这不是市场习惯的。那为货币基金保持短期并试图要求更高风险溢价创造了激励。”
由 Gertrude Chavez-Dreyfuss 报道，Colin Barr 和 Nick Zieminski 编辑
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2026-10-06 10:02:19 UTC
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今年货币市场基金资金流入明显放缓，削弱了对美国短期国库券的需求，推动国库券收益率相对上升。分析师称，若资金转向国库券并叠加供应增加，短期融资条件可能收紧，但目前回购市场仍运行有序。
今年前九个月，货币市场基金资金流入仅为 1580 亿美元，显著低于 2025 年全年的 8230 亿美元和 2024 年的 8400 亿美元。资金流入放缓削弱了对美国国库券的需求，尽管货币基金仍是国库券净买家，其持仓截至 8 月底较 2025 年末约增长 4%，低于 2025 年全年的 18% 增幅。
需求放缓已反映在国库券相对定价中。3 个月期国库券收益率周一较 3 个月隔夜指数掉期（OIS）高出近 10 个基点，6 个月期利差为 11.3 个基点，上周一度达到 12.5 个基点。强劲的美国股市降低了投资者持有现金的意愿，同时市场还在消化第四季度国库券供应增加及美联储进一步加息的预期。
巴克莱预计，美国财政部将在 10 月发行约 2250 亿美元国库券，11 月再发行 1600 亿美元。若货币基金将资金从隔夜回购市场转入收益率更高的国库券，而国库券发行同步增加，回购利率和市场参与者融资成本可能上升。不过，分析师认为目前还不必拉响警报，货币基金资金流入通常会在第四季度因年末流动性需求、税款支付和投资组合再平衡而加快。
利率走向的不确定性也促使货币基金缩短投资期限。其加权平均到期期限已从 5 月的 42 天降至上月的 36 天，但仍高于 2022 年的 15 天低点。分析师表示，回购市场目前保持有序，国库券利率的波动尚未显示基础融资市场出现压力。
Slowing money-market fund inflows are weakening demand for Treasury bills and lifting their yields relative to OIS. Analysts warn that heavier bill issuance could tighten short-term funding, though repo markets remain orderly and year-end inflows may accelerate.
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