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Lex. Why accountancy firm listings don’t add up
会计师应该非常擅长算清楚如何最好地组织和为自己的事务所筹资。然而，事实证明，这其中有大量试错成分。
以 RSM 为例。这家事务所按营收计算，是美国第五大、全球第七大的同类事务所，目前正在考虑上市。它以前曾走过这条路。RSM 的美国业务曾作为 H&R Block 的一部分在股市上存在了十年。与此同时，英国姊妹公司的前身 RSM Tenon 曾在伦敦公开交易，直到最终陷入资不抵债并接连遭到罚款。
如果这些经历还不足以阻止 RSM 再次上市，那么还有其他因素至少应该让它暂缓考虑——包括定期公布业绩的压力、市场波动以及善变的股东。
可以看看拥有 30 年历史的会计师事务所 CBIZ。过去两年大部分时间里，其股价一直处于下跌旋涡中，受到令人失望的业绩重创。今年早些时候，由私募股权公司 New Mountain Capital 支持的美国 Grant Thornton 突然提出收购要约。即便如此，报价也不高于六个月前的股价。
在更广泛的专业服务领域，埃森哲和凯捷一直受到间歇性担忧的冲击：人工智能可能引爆所谓的“软件即服务末日”，令所有销售软件即服务的企业面临清算。名流青睐的律师事务所 Mishcon de Reya 曾两度放弃上市计划，最初一次是在合伙人反对之后；规模较小的 DWF 则长期陷入困境，直到私募股权出手相救。
会计师事务所及类似企业让投资者感到不安，是有充分理由的。它们的主要资产是人，而如果有更好的报价，人就可能离开。如果原本在合伙人之间分配的收益今后还必须与外部投资者分享，他们尤其可能这样做。
话说回来，与律师等职业相比，会计师的优势在于，其收入相对更可预测。企业可能会收紧交易活动，从而减少为法律顾问带来的费用，但它们仍然需要审计。不过，对于初创企业等规模较小的客户，这一优势会减弱，因为它们可能倒闭或被出售。其他客户则可能利用人工智能或更简单的应用程序，自行完成更多工作。
对于希望快速增长的企业而言，由私募股权持有似乎更为合理。例如，那些从四大会计师事务所分拆出来创办自己精品事务所的管理者就是如此。事实上，自 2024 年起由私募股权集团 Cinven 控股的英国 Grant Thornton，甚至正通过向应届毕业生提供高于四大的薪资，在人才争夺战中取得领先。
讽刺的是，私募股权在整合这一行业中发挥的作用，部分提高了其他事务所面临的风险：它们需要加大投资，才能跟上规模更大的同行。转向使用人工智能、远离按小时计费模式，意味着合伙制的可持续性越来越低，但走向资本市场并不是唯一、也不是更好的选择。
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会计师事务所上市并不总能带来稳定增长：RSM 正考虑重返股市，但 CBIZ 股价下跌、Grant Thornton 等案例显示，市场波动、人才流失和盈利压力都可能成为风险。对希望快速扩张的事务所而言，私募股权可能比上市更合适。
美国收入排名第五、全球排名第七的 RSM 正在考虑上市，但它过去已有上市经历：美国业务曾作为 H&R Block 的一部分在股市交易十年，英国前身 RSM Tenon 也曾在伦敦上市，最终陷入资不抵债并遭遇多项罚款。上市还意味着定期公布业绩、承受市场波动以及面对股东变化，这些都可能令 RSM 重新权衡计划。
CBIZ 的经历凸显了相关风险。这家经营约三十年的会计师事务所过去两年大部分时间股价持续下跌，原因包括业绩令人失望；今年早些时候，美国 Grant Thornton 在私募股权公司 New Mountain Capital 支持下提出收购要约，但报价甚至不高于六个月前的股价。其他专业服务公司也面临类似压力，Accenture 和 Capgemini 受到人工智能可能引发“SaaS 末日”担忧的影响，英国律师事务所 Mishcon de Reya 两度放弃上市计划，较小的 DWF 则在私募股权介入后得到援助。
投资者对会计师事务所和类似企业保持谨慎，部分原因在于它们最重要的资产是员工，而员工可能因更好的报价离开；如果合伙人分得的利润还要与外部投资者分享，人才流失风险可能进一步上升。会计事务所的优势在于收入通常比律师事务所更可预测，因为企业即使减少交易活动，仍然需要审计。不过，初创企业客户可能倒闭或被出售，其他客户也可能利用人工智能或更简单的应用自行完成更多工作，这一优势正在减弱。
对于希望快速扩张的企业，私募股权所有制可能更具吸引力。许多从四大事务所出来的管理人员创办了精品公司；自 2024 年起由 Cinven 控股的英国 Grant Thornton 甚至通过向毕业生提供高于四大事务所的起薪，在人才竞争中取得领先。与此同时，私募股权推动行业整合，也迫使其他事务所增加投资以追赶大型同行。人工智能应用扩大以及从计费工时模式转移，使合伙制越来越难以维持，但文章认为仍有比上市更好的选择。
Accountancy firms are finding that stock-market listings bring earnings pressure, market volatility and talent risks. RSM is considering a flotation, but cases including CBIZ and Grant Thornton suggest private equity may offer a better route for rapid growth.
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