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What will Washington do next if US bond yields keep rising?
10 月 5 日（路透社）——美国政府的借款成本正在上升，而能够遏制借贷成本的简单办法已所剩无几。
长期美国国债收益率接近 20 年来最高水平，而造成这一局面的因素看起来并非暂时性的。华盛顿正在发行巨额债务，以弥补规模没有缩减的财政赤字。通胀降温缓慢。此外，人工智能投资热潮使经济保持足够强劲，利率因而没有下降，尽管住房和汽车行业正面临困难。
其结果是，美国在超过 40 万亿美元债务上的年度利息支出约为 1 万亿美元。
华盛顿有办法予以应对，从更多依赖短期借款，到最极端的让美联储为长期收益率设定上限。但政策制定者越深入动用这套工具，引发通胀的风险就越大，这可能意味着债券持有人将面临更大的痛苦。
阿波罗全球管理公司首席经济学家托斯滕·斯洛克说，政府每收到 5 美元税收，就有 1 美元用于偿还国债利息。“这是一个非常、非常高的数字，而且还会继续增加。”
美国总统唐纳德·特朗普在 9 月 28 日接受《时代》杂志采访时表示，债务可以通过经济增长或通胀等方式偿还。
但如果这些办法不起作用，财政部还有其他选择，从温和措施到激进措施不等。财政部已经越来越多地发行短期国库券，并小规模回购旧债，以帮助提高市场流动性。
在更糟糕的情形下，下一步将需要美联储采取行动。一种办法是大规模购买长期债券，类似于 1961 年的“扭转操作”。另一种办法是直接为长期收益率设定上限，美国自第二次世界大战以来就没有采取过这种做法。政策制定者越往这份清单的后面推进，就越能压低利率，但也会面临加剧通胀的风险。
DoubleLine Capital 首席执行官杰弗里·冈拉克在最近的一场投资活动上说：“我们正在接近这样一个时点：政府对利率水平感到不安，这一点已经相当明显。”
根据以往尝试过的做法，第一次升级措施很可能是全面恢复“扭转操作”。这是一项始于 1961 年的策略，即出售短期债务、买入长期债券，以拉平收益率曲线。
一次有实质意义的“扭转操作”需要美联储提供帮助，而除非出现明确的金融紧急情况，美联储可能会有所保留。斯洛克说，如果没有美联储的资产负债表支持，财政部“降低利率的资源有限”。
不过，美联储主席凯文·沃什批评了美联储持有的大量美国国债及其他证券，认为大规模购债可能模糊货币政策与政府债务管理之间的界限。
他呼吁达成一项新的财政部—美联储协议，由美联储主席和财政部长公开沟通美联储资产负债表及财政部发债的目标。
如果类似“扭转操作”的购债措施效果不佳，下一步将是明确实施收益率曲线控制。在这种政策下，央行承诺无限量购买政府债务，以将长期收益率维持在某一设定上限以下。为帮助融资第二次世界大战及战后复苏，美联储曾在 1942 年至 1951 年财政部—美联储协议签署前，将长期美国国债收益率上限设为 2.5%。日本央行则在 2016 年至 2024 年实施过这一政策的一个版本。
通过人为压低利率，收益率曲线控制减轻了财政赤字带来的政治压力。但只有在投资者不担心自己将以被通胀贬值的美元获得偿付时，这种政策才会奏效。一旦这种信心破裂，原本旨在压低利率的购债措施反而可能助推它们试图掩盖的通胀。
乔治·梅森大学 Mercatus 中心高级研究员维罗妮克·德·鲁吉说，最终，解决债务问题的唯一办法是削减支出。“国会需要进行财政调整。换句话说，就是实行紧缩。美联储无法独自做到这一点。”
Capital Economics 首席经济顾问约翰·希金斯说，第二次世界大战以来，美国只有两次实质性降低债务占国内生产总值（GDP）比率，而债券持有人在这两次经历中的处境截然不同。战后，债务占 GDP 的比例从 1946 年的约 106% 降至 1974 年的 23%，而 10 年期国债收益率从 2.2% 升至 7.5%。20 世纪 90 年代，债务占 GDP 的比例从 48% 降至 32%，收益率也随之下降。
是什么造成了差异？战后，受管制的借贷成本和相对较高的通胀，使名义增长率高于美国国债收益率。在没有太多财政纪律的情况下，这缩小了债务比率。20 世纪 90 年代，利率略高于经济增长率，因此是支出约束和收入增长发挥了作用。
如今的选择也沿着同样的两条路径展开：伴随收益率下降的财政紧缩，或金融压抑与通胀——在后一种情况下，即使债务比率改善，收益率也会上升。如今，强制性支出在预算中的占比高于 20 世纪 90 年代，而国会不希望加税或削减支出。因此，希金斯认为，风险“偏向于”会伤害债券持有人的通胀路径。
记者：Karen Brettell；编辑：Colin Barr 和 Edmund Klamann
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4 天前
2026-10-05 10:13:15 UTC
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美国长期国债收益率接近 20 年高位，债务利息支出约每年 1 万亿美元。华盛顿可增加短期借款、买入长期债券，甚至实施收益率上限，但这些措施可能推高通胀，最终仍需削减支出。
美国政府借贷成本持续上升，长期国债收益率接近 20 年来高位。由于财政赤字没有收缩、通胀降温缓慢，以及人工智能投资热潮支撑经济，利率短期内难以下降。美国债务已超过 40 万亿美元，年度利息支出约 1 万亿美元；按阿波罗全球管理公司首席经济学家托斯滕·斯洛克的说法，政府每获得 5 美元税收，就有 1 美元用于偿债，而且这一比例还会继续上升。
财政部目前正更多发行短期国库券，并小规模回购旧债，以改善市场流动性。若收益率继续上升，较温和的升级方案可能是全面恢复“扭转操作”，即出售短期债券、买入长期国债以压平收益率曲线，但这可能需要美联储配合。美联储主席凯文·沃什曾批评其持有大量国债和其他证券，认为大规模购债可能模糊货币政策与政府债务管理的界限，并呼吁财政部与美联储就资产负债表和发债目标建立新的协调机制。
更激进的方案是收益率曲线控制，即央行承诺无限量买入政府债券，把长期收益率维持在上限以下。美国曾在 1942 年至 1951 年间将长期国债收益率上限设为 2.5%，日本央行也曾于 2016 年至 2024 年实施类似政策。但如果投资者担心未来会以被通胀稀释的美元获得偿付，压低收益率的购债行动可能反而推高通胀。
历史显示，美国降低债务占国内生产总值比重曾走过两条路：二战后依靠受控借贷成本和较高通胀提升名义增长，或在 20 世纪 90 年代通过支出约束和收入增加实现减债。当前强制性支出占比高于 20 世纪 90 年代，国会也不愿加税或削减支出，因此专家认为政策风险更偏向通胀和金融压抑路径，这将令债券持有人承受更大损失。乔治·梅森大学学者维罗妮克·德·鲁吉表示，解决债务问题最终需要削减支出，单靠美联储无法完成财政调整。
Rising Treasury yields are increasing Washington’s borrowing costs, with annual interest nearing $1 trillion on debt above $40 trillion. Options range from more short-term issuance and an Operation Twist-style bond-buying program to yield-curve control, but the more aggressive###
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