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Oil's new problem isn't supply. It's logistics
伦敦，10 月 5 日（路透社）——随着更多海湾产油国恢复通过霍尔木兹海峡运输，中东原油出口近期升至伊朗战争爆发以来的最高水平，尽管伊朗发动袭击的威胁仍在。然而，油价依然居高不下，这表明物流问题正如供应损失本身一样具有破坏性。
据数据分析公司 Kpler 称，截至 9 月 26 日，通过这条饱受战火影响的水道的原油流量按七日平均计算达到每天 1420 万桶，接近战前水平的 80%。虽然此后运输量有所下降，但这一数据很可能会被上调，因为船只在通过海峡期间以及之后数日内经常关闭卫星跟踪系统。
无论如何，趋势很明确：有更多原油正在通过海峡。那么，布伦特原油为何仍以每桶 100 美元以上的价格交易？
一句话：物流。
几十年来，全球石油行业一直作为一个经过精密调校的系统运行，旨在以尽可能低的成本，将大量原油和燃料长距离运输。这一模式已被中东和东欧的冲突打破，因为创纪录的高油轮运价、飙升的保险成本以及炼油能力严重短缺，共同在能源供应链各处造成瓶颈。
这些问题可能需要数月甚至数年才能缓解，这意味着即便原油供应紧张状况继续缓解，消费者仍将面临持续高企的能源账单。
2 月 28 日美国和以色列与伊朗开战后，伊朗封锁霍尔木兹海峡，迅速重塑了全球石油流动。海湾产油国通过替代路线转运供应，买家寻求来自更遥远地区的原油，各国政府则从战略储备中释放了前所未有数量的石油。
最大的变化之一是，沙特阿拉伯——此前全球最大的石油出口国——改经东西管道出口。该管道将原油输送至红海港口延布。今年一度有全球石油供应的 4% 通过这条路线运输。
然而，9 月初这条管道遭到伊朗支持的伊拉克民兵组织袭击后，沙特被迫将出口重新经由霍尔木兹海峡运往海湾地区，而事实证明，该海峡的通行难度可能低于此前的预期。
据 Kpler 称，沙特 9 月经由霍尔木兹海峡的出口量平均为每天 300 万桶，为冲突期间的最高水平。
虽然沙特 9 月经由霍尔木兹海峡出口的原油仍仅约为战前水平的一半，但随着东西管道逐步恢复正常运行，沙特出口量可能迅速接近战前水平。
具有讽刺意味的是，原本意在打击利雅得的东西管道遇袭，反而可能削弱了德黑兰最有力的杠杆——其所谓对海峡的控制——因为这次袭击表明，尽管袭击仍在持续，大量货物仍可通过霍尔木兹海峡及其他主要出口枢纽运输。
然而，复苏仍然脆弱。
一方面，海湾出口增加有助于缩小全球石油供应缺口。Energy Aspects 估计，目前市场面临的短缺约为每天 160 万桶，低于 5 月供应中断高峰期约每天 400 万桶的缺口。
在正常情况下，供应出现这样的改善应会对油价施加显著下行压力。但布伦特原油仍在每桶 100 美元以上，比战前水平高出逾 40%。
油价确实反映了与局势再次升级可能性相关的重大风险溢价，因为华盛顿和德黑兰仍未就霍尔木兹海峡的未来达成任何形式的谅解。
但地缘政治只是其中一部分。
运费和保险成本曾是原油到岸价格中相对次要的组成部分，如今却已成为主要的价格驱动因素。
这在一定程度上是由于当前海湾周边运行的接驳运输系统。通常需要多艘油轮将原油经霍尔木兹海峡运至阿曼湾，在那里将货物转移到较小的船只上，然后再运往亚洲买家。这占用了大量超大型原油运输船（VLCC），减少了其他地区可用的船舶数量。
与此同时，买家越来越多地从大西洋盆地采购原油，并通过更长的航线将其运往亚洲，进一步收紧了油轮供应。
结果是，主要油轮运价飙升至创纪录高位。
据航运经纪商 Poten & Partners 称，近期使用 VLCC 将原油从中东运往亚洲的运价已超过每天 120 万美元，而 1 月份约为每天 3 万美元。
因此，过去约占每桶原油到岸价格 3% 的运费，如今约占 27%。
除非贸易流动恢复到大致类似战前的模式，否则这些成本不太可能恢复正常。事实上，经由霍尔木兹海峡的出口进一步恢复，起初可能会使情况恶化，因为这会增加对当前为安全运送原油通过该地区而必须使用的复杂接驳网络的需求。
中东和俄罗斯炼油能力的丧失加剧了这一问题，尤其是柴油方面。乌克兰无人机袭击已使数十家炼厂陷入瘫痪。
柴油价格已飙升至创纪录高位，成为美国总统唐纳德·特朗普在下月中期选举前面临的一个重大政治问题，因为现代工业、农业和制造业的大部分都依靠柴油提供动力。
七国集团上周决定从战略储备中释放柴油，但这可能只能带来暂时缓解，因为此举并不能恢复损失的炼油能力。
此外，炼厂正日益争夺能够产生更高柴油收率的中质含硫原油。这些原油集中在中东和俄罗斯，而供应中断最严重的恰恰是这两个地区。
这一动态正在形成反馈循环。炼油能力紧张推高柴油价格，进而增加对富含柴油原油品级的需求，而这又支撑了原油价格。
结果是，油价不再主要取决于供应，而是取决于行业运输和加工原油的能力，这使得压低油价变得更加困难。
（本文表达的观点属于路透社专栏作家 Ron Bousso。）
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尽管通过霍尔木兹海峡的原油流量回升，油价仍高于每桶 100 美元。运费、保险成本飙升及炼油产能短缺造成物流瓶颈，正取代单纯的供应紧张成为推高油价的关键因素。
中东原油出口近期回升至伊朗战争爆发以来的高位。Kpler 数据显示，截至 9 月 26 日，霍尔木兹海峡原油流量七日均值达到每日 1420 万桶，接近战前水平的 80%，但由于船只常关闭卫星追踪，近期数据可能被上调。尽管更多原油通过海峡，布伦特原油价格仍维持在每桶 100 美元以上。
战争打乱了全球原油运输体系。海湾产油国曾通过替代路线出口，沙特也利用东西管道将原油运往红海港口延布；但该管道 9 月初遭到袭击后，沙特重新增加经霍尔木兹海峡的出口。沙特 9 月经该海峡出口平均为每日 300 万桶，为冲突期间最高水平。不过，当前运输仍依赖复杂的接驳体系，原油需要在海湾和阿曼湾之间转运，且更多买家从大西洋盆地采购并运往亚洲，进一步占用油轮。
油轮运费和保险成本因此大幅上升。中东至亚洲的超大型油轮运价一度超过每日 120 万美元，而 1 月约为 3 万美元；运费在到岸油价中的占比也从约 3% 升至约 27%。全球原油供应缺口虽已从 5 月高峰期约每日 400 万桶降至约 160 万桶，但高昂的运输成本、保险费用及地缘政治风险仍支撑油价，且霍尔木兹出口进一步恢复初期可能反而增加接驳运输需求。
中东和俄罗斯炼油产能受损，尤其冲击柴油供应。柴油价格创下纪录高位，七国集团释放战略柴油储备只能提供短期缓解。炼厂同时争夺能提高柴油产量的中质含硫原油，而这类原油主要集中在供应受扰的中东和俄罗斯，形成“炼油能力紧张—柴油涨价—争夺相关原油—原油价格受支撑”的循环。文章认为，当前油价越来越取决于行业运输和加工原油的能力，而不只是原油供应量。
Oil flows through the Strait of Hormuz have recovered, but Brent remains above $100 a barrel. Record tanker and insurance costs, complex shipping routes and lost refining capacity are keeping energy prices high.
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