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The jobs market is still fine
早上好。七国集团决定释放 1 亿桶储备后，柴油价格周五回落。这一效果能否持续，还是这次释放会加入近期那些先显成效、随后消退的政府干预名单？总得有所变化：美国零售柴油价格比一年前高出 70%，这种情况持续越久，经济和政治压力就越大。请发邮件告诉我们能源成本如何影响你：[email protected]。
9 月就业报告略弱于预期。在家庭调查中，失业率上升幅度刚好足以四舍五入提高 0.1 个百分点，至 4.2%。在机构调查中，新增就业 2.9 万个，低于预期以及三个月和六个月滚动平均值。偏弱的 7 月就业数据和强劲的 8 月就业数据也都向下修正。
我们该在意吗？美联储该在意吗？两者都是有一点，但不多。美联储主席沃什表示，他关注趋势而非单个数据点，而美国劳动力市场的基本趋势——相当缓慢但稳步增强——仍然存在。以下是总就业。六个月滚动平均值仍显示，市场在去年下半年触底，此后一直在艰难回升：
若剔除政府、医疗保健和教育岗位，聚焦经济中的周期性部分，这一趋势更加清晰：
不过，不要把复苏误认为繁荣。即便在劳动力停滞、相应盈亏平衡就业创造率较低的国家，每月新增约 5 万个岗位也谈不上火热的就业市场。典型的大型周期性行业——制造业、建筑业以及休闲/酒店业——9 月新增就业都少于 8 月。而在繁荣的劳动力市场中，工资增长不会持续放缓直至低于通胀：
尽管就业报告在略微走软的 PCE 通胀报告之后又略微走软，债券市场并未得到喘息。事实上，两年期和十年期国债收益率在就业数据刚公布时下跌后，周五又回升。怎么回事？我真的不确定。一种可能是，真正吸引市场关注的数字是实际 GDP 增长。第二季度数据上周上修至 2.5，第三季度数据看起来将接近 3。这让人更难相信通胀会自行消退，尤其是在能源背景下。
也可能是债券投资者在关注一个令人不快的事实：需求的两大贡献因素——人工智能热潮以及持续高企的股价带来的财富效应——似乎对利率并不十分敏感。若情况依然如此，美联储将不得不更猛烈地打击经济中对利率敏感的部分（住房、负债企业和家庭），才能实现其通胀目标。这幅图景并不好看。
《Unhedged》对把市场广度当作指标感到不安。认为股市或指数中上涨或下跌成分股比例是可靠领先指标的想法，显然是错的。数据并不支持这一点。它充其量（几乎是同义反复地）是一个同步指标。但一个同时在收窄的上涨或稳定市场，总该告诉我们一些事情吧？当广泛公司的盈利或估值上升时，这应当意味着强劲的经济或普遍的投资者信心；当范围狭窄时，则意味着脆弱。大约自 8 月中旬以来，标普 500 广度在多数衡量标准下已经崩塌。例如，以下是交易价格高于其 50 日移动平均线的标普公司数量：
春季上一次广度崩塌与当前这次的区别在于，上次整个指数下跌了。这次它保持着高度。这意味着少数大盘股独自支撑着指数。听到它们是科技股，不会让任何人感到意外。尤其是最近一个月左右，超大规模云服务商和芯片股再次发力。
其他板块明显疲弱。9 月标普 500 中仅四分之一股价上涨。11 个行业板块中有 10 个的多数股票在下跌。在公用事业、金融、材料、房地产和必需消费品中，说几乎没有什么在上涨，只是略有夸张：
我不认为这告诉我们股市天要塌了。通常或多或少都是少数股票真正推动市场上涨。而且多年来市场涨幅相当集中于科技股，并未产生不良影响。不过，我认为这相当清楚地表明，尽管头条指数稳定，利率快速上升正在对市场产生影响。许多板块表现得像是在消化利率冲击。
更棘手的问题是，美国经济是否同样不均衡——科技投资是否独自维持着经济的乐声。我对此表示怀疑。零售销售和个人消费数据稳健，企业调查显示活动在扩张。不过，仍有一些重要数据点顽固地与这些头条增长指标不符：沃尔玛近期疲弱的报告（其他必需消费品公司也有类似情况）、高企的批发通胀、实际工资下降以及储蓄下降，让我略感不安，担心市场变薄可能正在预示经济趋势的转变。
摩门教的同化。
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美国 9 月就业报告略软，失业率升至 4.2%，新增岗位少于预期，但劳动力市场趋势仍缓慢稳定加强。市场广度收窄，科技股主导指数，经济增长前景乐观但需关注能源成本和零售数据弱点。
美国 9 月就业报告略低于预期，失业率小幅升至 4.2%，新增就业岗位 29,000 个少于预期。就业和建立调查数据均向下修正。但劳动力市场基本趋势仍为缓慢但稳定的加强，六个月滚动平均显示就业在去年下半年见底后回升。
尽管 PCE 通胀报告略软，债券市场未获缓解，两年期和十年期国债收益率上涨。市场关注实际 GDP 增长，第二季度修订至 2.5，第三季度预计近 3%，能源前景使通胀难自行解决。AI 繁荣和财富效应对利率不敏感，美联储需更强力打击敏感部门。
S&P500 广度指标大幅下滑，仅四分之一成分股上涨，科技股和芯片股主导市场，其他行业多数股票下跌。零售销售和个人消费数据强劲，公司调查显示活动扩张，但沃尔玛等零售数据弱，批发通胀高，实际工资下降，储蓄减少，显示经济趋势可能转向。
总体而言，劳动力市场仍处于恢复阶段，经济未现衰退迹象，就业市场依然稳健。
US jobs report softer than expected but labor market trend strengthening. Unemployment at 4.2%, fewer jobs added. Market breadth narrowing, tech stocks driving gains, raising concerns over economic unevenness amid high energy costs.
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