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Wall Street’s $10 Billion India Hospital Bet Sparks a Fight Over Bills The country is one of the world’s most active markets for private equity-driven healthcare consolidation.
华尔街来到印度，追逐全球最引人注目的医院增长故事之一。它还发现了另一件事：一场关于由谁来买单的争斗。
据安永汇编的数据，黑石、KKR、TPG、General Atlantic 及其他全球投资者在过去五年里花费约 100 亿美元收购印度医院连锁的股权。这股资本流入帮助为一个极度缺乏病床的国家提供了新设施、昂贵技术和一轮整合所需的资金。这也使印度成为全球私募股权驱动医院整合最活跃的市场之一。尽管私募股权支持的运营商占该国医院床位不到 5%，但它们在心脏外科和癌症护理等高利润专科中占据一席之地。
医院收入和估值飙升，为一些投资者带来可观回报。然而，私人资本在医疗领域的迅速扩张引发担忧，认为它可能推高成本并降低患者获得医疗服务的机会。
8 月，一个议会委员会将矛头指向印度私立医院繁荣的经济逻辑，警告“不受约束的外国资本流入”正在促成大型企业集团收购具有成本效益的中型医院。该委员会建议重新考虑医疗领域的外国投资规则、研究价格上限，并设立医院监管机构。
这些批评呼应了医院与保险公司之间日益加剧的紧张关系。保险公司称，包括私募股权支持的连锁机构在内的私立医疗服务提供者正在抬高账单，并推动患者接受高成本手术。医院运营商则表示，保险公司付款延迟和报销费率不足正在挤压经营利润率。
在美国，立法者和保险公司多年来一直在应对许多同样的问题。印度是最新的试验场，检验私人资本能否在不使服务超出患者承受能力的情况下扩大医疗容量。
“印度医疗最大的变化并非发生在手术室，而是发生在董事会会议室，”喀拉拉邦 Kanate Hospitals 董事总经理、印度医学协会该邦分会前主席 Joseph Benaven 说。“医院越来越多地以资本回报率和每张占用床位收入来衡量。”
当私募股权公司开始关注这一行业时，投资逻辑很有说服力。印度每 1000 人仅约有 1.3 张医院床位，远低于许多发达经济体的水平。与此同时，随着收入增加和预期寿命提高，对癌症护理、心脏治疗及其他专科服务的需求正在上升。
全球投资者看到的是一个需要大量前期投资但能够产生长期现金流的行业，以及一个由独立医院组成的分散网络，这些医院可以合并为专科服务更广、资本回报更高的全国性连锁。
政策制定者自己在 2021 年确定了约 600 个医院项目，需要大约 320 亿美元投资，这既凸显了医疗基础设施的短缺，也显示了机会的规模。
在 KKR & Co.于 2024 年 7 月投资 Baby Memorial 之前，这家位于喀拉拉邦的医院运营商大约有 1000 张床位。据一位因隐私原因要求匿名的知情人士称，两年内该医院已超过其税前盈利目标，在 2026 财年达到 60 亿卢比（6260 万美元），主要受收购推动。
KKR 正在扩大其医院投资组合。8 月，它同意以 14 亿美元收购瑞典医院连锁 Medicover AB 的印度业务，这笔交易将使其在印度南部拥有的医院床位几乎翻倍，达到 1 万张。这家私募股权公司的医疗战略已有经过验证的业绩记录。KKR 此前支持了企业家 Abhay Soi 的 Radiant Life Care，并帮助其与上市的 Max Healthcare Institute Ltd.合并。它于 2022 年退出 Max Healthcare，被业界誉为一次成功的医院投资。
印度日益成熟的资本市场使这一模式特别有吸引力。公开上市和二级股份出售为私募股权公司提供了明确的套现路径，从而释放资本用于下一轮收购。
其他投资者也获得了可观收益。例如，淡马锡控股（私人）有限公司在该医院运营商 7 月首次公开募股期间出售部分股权后，其 2017 年对 Manipal Health Enterprises Ltd.的投资大约获得了 10 倍回报。据提供印度私募市场新闻和数据的 VCCircle 称，这项投资的内部收益率约为 30%。
评级机构 Crisil 预计，印度私立医院收入在 2027 财年将增长高达 15%，推动因素是它们能够治疗更多患者，以及每张占用床位平均收入最高增长 7%。
然而，该行业强劲的财务表现正受到关注可负担性的政策制定者越来越多的审视。根据一份议会报告，医疗通胀每年高达 13%。
“尽管私募股权资金注入带来种种好处，我们不得不付出的代价是更高的成本，”普通保险理事会健康保险生态系统与战略伙伴关系首席执行官 S. Prakash 说。据印度立法者组成的一个小组称，私立医院的治疗费用平均是公立系统的 5 到 10 倍，其中一些最大差距出现在癌症护理、心脏治疗、肾衰竭和产科服务方面。
争论也越来越多地聚焦于哪些医疗服务应被覆盖。随着医院转向更先进、更昂贵的治疗，保险公司质疑某些手术是否能提供足以证明其费用合理的临床益处。医院运营商则辩称，更新的技术、植入物和手术方法尽管提高了成本，但改善了治疗效果。
Niva Bupa Health Insurance Co.首席运营官 Bhabatosh Mishra 在 5 月的一次分析师电话会议上说，为了做出承保决定，保险公司需要基于证据的治疗方案。他补充说，一些机器人手术的费用可能显著高于传统替代方案，却不能带来相应更好的结果。
然而，对患者而言，这些相互竞争的论点往往在医院结账柜台发生碰撞。今年早些时候，40 岁的孟买商业顾问 Poonam A.因隐私顾虑要求不被完整具名，她在一家私立医院寻求机器人辅助手术时，预期其国营健康保险保单会覆盖该手术。她每年支付约 2.1 万卢比保费，保单提供 150 万卢比的基本保障，并有条款可大幅提高可用给付。
相反，据彭博社审阅的理赔文件，保险公司拒绝报销账单中与手术机器人部分相关的费用。Poonam 最终同意自掏腰包支付差额。
“等到保险公司介入时，诊断已经做出，治疗已经选定，保险公司在很大程度上只剩下结账，”Acko General Insurance 首席执行官 Animesh Das 说。“医疗领域现在真正的争夺，是谁拥有与患者的关系。”
印度保险监管与发展局已针对更广泛的摩擦，出台了关于无现金治疗和标准化授权程序的新规则。
然而，其他地方数十年的经验表明，监管未必能提供简单答案。“监管能否遏制不断上升的医疗成本，这个问题在美国已经争论了 50 年，”宾夕法尼亚大学沃顿商学院教授 Lawton Robert Burns 说，他研究过美国和印度的医疗行业。“对此尚无定论。我们并不确信监管能够有效控制成本。”
EQT 集团主席 Jean Eric Salata 在 9 月 16 日于孟买举行的媒体简报会上说，对医疗定价进行监管干预将损害印度的投资环境。EQT 持有试管婴儿服务提供商 Indira IVF 和三级专科机构 Asian Institute of Gastroenterology 的大量股权。
“这将与政府一直支持的放松管制趋势背道而驰，正是这一趋势鼓励像我们这样的外国投资者继续在该国投资，”Salata 说，并补充道，如果实施监管，将使该公司不愿进一步投资。
黑石、KKR、TPG、淡马锡和 General Atlantic 的代表要么拒绝置评，要么没有回应置评请求。印度保险监管与发展局以及卫生和家庭福利部也没有回应就保险公司与医院纠纷及其对印度医疗融资体系影响征求评论的请求。
“印度已经到了这样一个节点：医疗不能越来越贵，而保险仍保持可负担，”Das 说。“除非经济逻辑被重置，最大的受害者将是被遗漏的中间群体，即那些没有资格获得政府支持、又无法承受不断上升的医疗费用的人。”
Raghavan 和 Antony 在孟买报道金钱与权力。
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华尔街过去五年在印度医院链投入约 100 亿美元，推动新设施建设和医疗整合。这引发对医疗成本上升和患者可及性的担忧，议会委员会建议重新考虑外国投资规则。
华尔街投资者在过去五年内通过私募股权投资印度医院链，累计投入约 100 亿美元。这些资金帮助印度医院融资新建设施、昂贵技术和医疗整合。该国医院床位严重短缺，但私募股权支持的运营商在心脏外科和癌症护理等高利润专科领域占有重要地位。
议会委员会在 8 月对印度私人医院繁荣的经济学提出批评，警告“unchecked influx of foreign capital”促进了大型企业集团收购中型医院，并建议重新考虑医疗领域的外国投资规则、审查价格上限并设立医院监管机构。
保险公司与医院运营商之间存在紧张关系。保险公司指责私人医院，包括私募股权支持的连锁医院，在推高账单并推动患者选择高成本程序。医院运营商则抱怨保险公司支付延迟和报销率不足导致运营利润率下降。
私募股权投资已带来丰厚回报。KKR 在 Baby Memorial 医院的投资在两年内就超过预期收益目标，Temasek 在 Manipal Health Enterprises 的 2017 年投资实现了约 10 倍回报，内部收益率约 30%。评级机构 Crisil 预计 2027 财年印度私人医院收入将增长高达 15%。
然而，医疗通胀率高达每年 13%，引发政策制定者对负担能力的担忧。患者如普娜姆·A.在寻求机器人辅助手术时面临高额自付费用。监管干预是否能有效控制成本仍存争议，专家表示美国经验表明效果有限。
Wall Street investors have invested about $10 billion in Indian hospital chains over the past five years, driving expansion and consolidation. This has raised concerns about higher costs and reduced patient access, leading to parliamentary scrutiny and disputes with insurers.
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