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Wall Street’s AI Party Is on Edge as Soaring Yields Raise Risks Even with all the euphoria, the risks looming on the horizon are becoming acute, particularly as yields on long-term Treasuries trade near their highest levels in decades.
华尔街对人工智能的痴迷如此强烈，以至于压过了包括利率飙升在内的所有风险，投资者继续把资金投入市场中最大的科技股，推动股指逼近纪录高位。
但即便市场一片狂热，地平线上隐现的风险正变得尖锐，尤其是长期国债收益率正接近数十年来的最高水平。
“在这样更高的利率下，我们所有人都如履薄冰，”Mahoney 资产管理公司首席执行官肯·马奥尼说。
就在上周，长期债券收益率达到 5.69%，10 年期利率突破 5.3%，两者自 2002 年以来都未曾如此。但科技股仍设法守住了涨幅。纳斯达克 100 指数周五创下新高，今年以来上涨 22%，而标普 500 指数距离 8 月创下的历史高点不到 1%。过去三个月对标普 500 指数和以科技股为主的纳斯达克 100 指数涨幅贡献最大的，是人工智能巨头微软公司、英伟达公司和苹果公司。
“我本会说 5% 就是上限，但你知道，那已经有点成为后视镜里的事了，”西北互助首席投资组合经理马特·斯塔基说。
投资者对这轮涨势能否持续的信心，很大程度上取决于对科技巨头即将公布业绩的极高预期，这些公司在过去几年贡献了绝大部分增长。
据彭博行业研究，该板块第三季度每股收益预计将跃升逾 65%，增速仅次于能源板块，位居第二，从而推动标普 500 指数成分公司每股收益预期增长逾 24%。若果真如此，这将是该指数每股收益连续第三个季度增长逾 20%。
“这甚至很难用常理来衡量，”财富联盟首席执行官罗布·孔佐说。“这是历史性的。”
过去三年，人工智能一直是股市上涨——尤其是科技股上涨——的主要驱动力，各公司花费数千亿美元建设支撑这项新兴技术所需的基础设施。这些资本支出为投资者形成了一个良性循环：进行支出的巨头因在人工智能方面取得进展而上涨，而从芯片制造商到数据中心建设公司等资金接收方，也随着收入起飞而上涨。
尽管如此，过去几个月，围绕人工智能的情绪多次在兴奋与担忧之间摇摆，华尔街专业人士质疑，他们何时以及是否能从这些大量投入的资金中看到回报，以及考虑到这项技术可能给人类带来的风险，这是否还重要。与此同时，市场正应对伊朗战争、由油价飙升主导的顽固通胀，以及美联储今年再次加息的可能性。
这种来回摇摆推动了资金从软件轮动到硬件，再回到“七巨头”科技巨头；这些公司上半年落后，但自 7 月底以来跑赢了更广泛的市场。
这一切构成了复杂的交易环境。你不能无视推动人工智能相关股票走高的惊人动能，但股市抛售的威胁是真实的，尤其是在利率处于极高水平、人工智能支出方需要借入越来越多资本来资助其雄心的情况下。
“对利率敏感的股票在这一水平上已经感受到了压力，”马奥尼说。“我认为，如果利率继续攀升，每只股票都会感受到。”
市场似乎已经接受，利率将在比预期更长的时间内保持高位，至少目前如此。但鉴于科技股的盈利实力，目前尚不清楚这种情况能持续多久，也不清楚在什么水平上痛苦会开始压到科技股。
“从历史上看，10 年期收益率大约需要变动一百个基点左右，才会影响估值和盈利，”西北互助的斯塔基说。“所以我想，简单说，就是更高。”
基准 10 年期国债收益率约为 5.3%，上行空间已经不大。“如果 10 年期收益率升至 6%，我们就要换一种说法了，”富兰克林邓普顿研究所首席市场策略师克里斯·加利波说。
10 年期收益率上一次触及 5% 是在 2023 年短暂出现。标普 500 指数那年上涨 24%，开启了连续三年两位数百分比涨幅。当时的理论是，收益率上升并未扼杀涨势，因为涨幅由“七巨头”引领，它们资产负债表上有巨额现金、债务负担较轻，因而有能力承受更高的借贷成本。
今年情况已经改变，大规模人工智能基础设施支出促使它们出售股票并发行债券来筹集所需资金。主要人工智能支出方字母表公司、亚马逊公司和 Meta 平台公司的自由现金流按年计算均已转为负值。
“这些公司最初进入这一人工智能建设阶段时拥有最大的灵活性，持有无可挑剔的 AA 和 AAA 信用评级，我们称之为企业信贷中的拉什莫尔山，”彭博行业研究分析师罗伯特·希夫曼说。“然而今天，Meta、亚马逊、字母表、微软和甲骨文等超大规模云服务商的现金需求远超内部现金来源，被迫转向债务市场，这将在未来两年推高杠杆。”
但他补充说，即便在这一充满挑战的背景下，这些公司的信用评级尚未受到损害。
“这种独特的稳定性之所以持续，是因为息税折旧摊销前利润增长预期的飙升继续成功抵消了杠杆的上升，”希夫曼说。
当然，更高的收益率已经冲击了市场的其他部分，导致标普 500 指数出现估值倍数压缩。该指数目前的交易价格不到远期盈利的 19 倍，低于 5 月的逾 21 倍。
“指数层面的标普就像水面上的鸭子，”加利波说。“看上去没事，但水面下双脚正在拼命划水。”
考虑到科技股在过去几年如何推动涨幅，投资者最大的担忧是，如果它们开始失去动力，是否会危及整个市场的实力？“如果科技股失势并出现回调，那么可能还会倒下更多筹码，”马奥尼说。
马奥尼说，眼下这种强势仍在持续，因为投资者预期美国与伊朗的战争结束将迅速压低油价，从而放松通胀对经济的钳制。若果真如此，强劲的盈利预计将推动大型科技股走高。
然而，这几乎没有保证。与此同时，战争仍在拖延，专家质疑即便战争结束，油价是否会立即下跌。在此之间，加上顽固的通胀和高利率，有大量风险同样可能轻易让这趟行情脱轨。
“增长仍然强劲，并受到科技相关活动的支撑和提振，”信安资产管理市场策略师玛格达莱娜·奥坎波说。“现在正在变化的是，人们日益认为通胀可能有更多上行风险，增长则有稍多下行风险。而这或许正是市场在表面之下向我们传达的信息。”
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华尔街对 AI 的狂热推动股市创纪录，但长期美债收益率飙升带来风险。投资者担忧高利率可能终结涨势，科技巨头盈利预期虽高，但债务压力增大。
华尔街对人工智能的痴迷如此强烈，以至于压倒了包括利率飙升在内的所有风险，投资者继续向大型科技股投入资金，推动股指逼近历史高位。然而，即使在这种狂热中，风险也在加剧，尤其是长期美债收益率接近数十年高位。上周，长期债券收益率达到 5.69%，10 年期收益率突破 5.3%，均为 2002 年以来首次。尽管如此，科技股仍保持涨势，纳斯达克 100 指数创下新高，今年上涨 22%，标普 500 指数距 8 月高点不到 1%。微软、英伟达和苹果是近期涨幅的最大贡献者。
投资者对涨势持续性的信心主要寄托于科技巨头即将公布的强劲财报。预计该板块第三季度每股收益将跃升超过 65%，为标普 500 指数整体盈利增长 24% 提供支撑。若实现，这将是连续第三个季度盈利增长超过 20%。AI 是过去三年股市上涨的主要驱动力，企业投入数千亿美元建设基础设施，形成良性循环：支出巨头因 AI 进展而上涨，芯片制造商和数据中心建设商等受益者也因收入增长而攀升。
然而，市场情绪在兴奋与担忧之间摇摆。专业人士质疑 AI 投资何时能产生回报，以及技术可能对人类构成的威胁。同时，市场面临伊朗战争、油价上涨导致的通胀粘性以及美联储可能再次加息。这种反复导致资金在软件、硬件和科技巨头之间轮动。高利率环境下，利率敏感股票首当其冲，但所有股票都可能受到影响。市场似乎已接受利率将在更长时间内保持高位，但不确定这种状况能持续多久，以及什么水平会开始拖累科技股。
今年情况发生变化，大规模 AI 基础设施支出促使企业发行股票和债券筹资。Alphabet、亚马逊和 Meta 的年度自由现金流转为负值。评级机构分析师指出，这些公司现金需求远超内部来源，不得不转向债务市场，未来两年杠杆率将上升。尽管信用评级尚未受损，但盈利增长预期抵消了杠杆增加的影响。高收益率已导致标普 500 指数市盈率从 5 月的 21 倍以上降至 19 倍以下。
市场表面平静，但内部压力巨大。投资者最担心的是，如果科技股失去动力，整个市场可能面临风险。目前，涨势持续是因为投资者预期美国与伊朗的战争结束将迅速压低油价，缓解通胀压力。但这一预期并不确定，战争仍在持续，油价未必立即下跌。通胀粘性、高利率和地缘政治风险都可能随时终结这轮涨势。
Wall Street's AI rally is pushing indexes to records despite soaring Treasury yields, but risks are mounting. Investors worry high rates could end the boom, as tech giants face rising debt and uncertain earnings.
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