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Why the IPO market is booming and busting
作者是美国银行股权资本市场前全球主管，目前是 Seda Experts 的董事总经理
IPO 市场目前既繁荣又萧条。
在某一层面上，投资银行家有理由欢呼。今年迄今的筹资额达到 1475 亿美元，而去年同期仅为 440 亿美元，由 SpaceX 的 860 亿美元 IPO 和 SK Hynix 在纳斯达克的 265 亿美元发行为动力。Anthropic 还在等待。
然而，最近浮筹停滞，自 9 月劳动节以来仅 3 个美国新上市。Bamboo Insurance 在那个月推迟了 IPO。仅仅几天后，Holtec Nuclear 因对人工智能基础设施的热情减退而推迟上市。SB Energy，SoftBank 的美国数据中心开发商，“放缓”了其 IPO 时间表，而健身可穿戴设备制造商 Oura 上周从纳斯达克撤回其 IPO“由于 IPO 市场的不确定性”。
IPO 市场和股票市场不是同一回事。投资者可以通过现有上市获得公司和行业的曝光，不需要追逐最新事物。今年新发行的股票表现不佳，超过 40% 在上市价以下交易。根据彭博社数据，排除 SpaceX 和 SK Hynix 后，2026 年 IPO 的加权平均回报为 -4%，而标普 500 指数上涨 12%。
鉴于回报疲弱，投资者对条款进行反叛。SB Energy 据报道寻求 500 亿美元估值，尽管尚未上线数据中心。Oura 寻求与同行公司 Garmin 的实质性估值溢价，即使该发行主要将为早期投资者而不是为投资提供资金。
一些放缓反映了 IPO 周期的正常起伏：资金涌入，估值被拉伸，交易表现不佳，市场冻结，直到定价重置更低且表现改善。这发生在去年春天与人工智能相关股票。情绪随后冷却，公司和董事会需要时间调整。
为什么总是这样？上市往往从启动到至少需要 6 到 9 个月。为什么每个人不接受中间估值可能下降的事实？答案部分在于如何分配委托。银行家像政治家——引用前纽约州州长马里奥·库约的话——在诗歌中竞选，在散文中执政。目标是尽可能有信服力地乐观地展示估值。你不能展示一个荒谬的、不支持的价格范围，但你应该展示如何实现一个溢价估值倍数。
相反，每个股权资本市场银行家都因竞争对手承诺更高估值而失去委托。客户告诉你：“其他银行似乎更好地理解我们的增长驱动因素。”那就是“你的竞争对手显示了更高的数字”。一些受挫的银行家下次过度纠正，进入乐观过载。
承销结构可以加剧问题。美国 IPO 过去几乎总是由单一的牵头银行主导，与欧洲和亚洲产品不同，后者有联合全球协调人。今天，较大的美国浮筹越来越多地有多个“活跃簿记行”，稀释了牵头银行长期持有的部分问责制。推动较低价格的银行家可能冒犯客户，而其他交易“伙伴”受益。“ECM 过去是问责的，”一位在纽约的失望的前高级银行家上周告诉我。“现在它是一个橄榄球混战。”
一旦银行赢得委托，告诉客户“comp”与上市股票收缩和定价必须下降是困难的。没有客户喜欢在早期支持者、员工和董事会成员已经接受的估值上进行“再交易”。
还有另一个导致僵局的原因。私募股权公司在 2020 年和 2021 年以鼻血价格购买资产。今日上市风险将估值晶化到低于当前水平。那是痛苦的，它部分解释了大量未售私募股权拥有资产的积压。许多此类公司也不符合投资者的时代精神：基金经理为快速增长和规模支付高价，而不是负债、中型企业暴露于消费者周期性或利率风险。
还有最后一个问题。今年是股权承销商的丰收年，但贪婪的心态弥漫华尔街：在市场开放时完成交易，因为明年可能艰难。即使银行家描绘阳光普照的高地，他们也在匆忙完成交易，好像风暴随时可能到来。
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4 天前
2026-10-04 09:29:09 UTC
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2026-10-04 09:30:13 UTC
今年 IPO 市场火爆与冷清并存：募资额创纪录，但近期多起上市推迟，新股表现不佳，投资者对估值条款不满。
今年 IPO 市场呈现冰火两重天。一方面，募资额已达 1475 亿美元，远超去年同期的 440 亿美元，主要受 SpaceX 860 亿美元 IPO 和 SK 海力士在纳斯达克 265 亿美元上市推动，Anthropic 也在等待上市。另一方面，自 9 月劳动节以来美国仅有三起 IPO，Bamboo Insurance、Holtec Nuclear 等公司纷纷推迟或放缓上市计划，Oura 也因市场不确定性撤回上市。
新股表现不佳是市场遇冷的重要原因。超过 40% 的新股交易价格低于发行价，除 SpaceX 和 SK 海力士外，2026 年 IPO 加权平均回报率为负 4%，而标普 500 指数上涨 12%。投资者因此对估值条款提出异议，例如 SB Energy 尚未有数据中心上线却寻求 500 亿美元估值，Oura 要求较同行 Garmin 大幅溢价。
这种周期性现象源于 IPO 定价机制和银行家激励。银行家倾向于给出乐观估值以赢得客户，而竞争压力导致估值过高。联合账簿管理人结构削弱了主承销商的问责制，使定价更难下调。此外，私募股权公司 2020-2021 年高价收购的资产若上市可能面临估值低于账面价值，导致大量资产积压。
尽管今年是承销大年，华尔街弥漫着及时行乐情绪，银行家急于在市场关闭前完成交易，担心明年市场转差。这种矛盾心态反映了 IPO 市场的深层结构性问题。
The IPO market is booming and busting simultaneously: record proceeds this year, but recent listings have stalled and many new issues trade below offer price, prompting investor pushback on valuations.
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