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What’s driving the global bond sell-off?
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早上好。主权债券收益率今年一直在上升，过去几周大多数发达市场的上涨速度有所加快。但对于究竟是什么推动了这轮抛售，市场并没有明确共识。考察各国最常被引用的因素——通胀和负债水平——会发现，情况并不一致。
将债务占国内生产总值（GDP）的比率与 10 年期收益率年初至今的升幅进行对比，可以看出两者存在松散的正相关关系。但也有例外，例如韩国的债务占 GDP 比率相对较低，仅为 52%，但收益率涨幅却与意大利相近，而意大利公共债务占 GDP 的比例高达 137%。加入通胀率后，情况也只清晰了一点。意大利和西班牙近期的年化通胀率读数都超过 4%，但两国收益率的升幅却落后于法国主权债券，尽管法国的通胀率较为温和，为 3%。
经济增长是另一个影响因素。美国实际 GDP 持续扩张，有助于解释其收益率为何比意大利上升得更多，尽管后者的债务和通胀都更高。最后，还有一个无法量化的变量：政治风险。随着选举不确定性叠加不断恶化的财政状况，法国债券收益率已飙升至接近欧洲债务危机时期的水平。
当然，最大的异常值是日本。2026 年，日本 10 年期日本国债（JGB）收益率已飙升近一个百分点，涨幅与英国国债和意大利债务相当。然而，日本 8 月通胀率仅为 1.9%，是我们名单中最低的。历史背景很重要。其他国家可能会对 1.9% 的通胀率感到满意，但这个亚洲国家数十年的通缩经历，使得这种“正常”的通胀水平，加上疲软的日元和能源冲击，对经济造成了更大的震动。
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Hakyung：“几乎所有作家都会逐渐淡出。”
Rob：重生。
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全球主要经济体国债收益率今年普遍上升，近期跌势加速，但通胀、债务、经济增长和政治风险无法单独解释这一现象。日本是最大例外，低通胀仍伴随大幅收益率上升。
全球主要发达市场的主权债券收益率今年持续上升，过去几周跌势进一步加快，但市场对抛售驱动因素并无明确共识。将各国债务占 GDP 比重与 10 年期国债收益率年初至今的升幅对比后，两者呈现松散的正相关关系，但存在明显例外。
韩国债务占 GDP 比重仅为 52%，10 年期收益率升幅却接近公共债务占 GDP 比重高达 137% 的意大利。通胀也只能提供有限解释：意大利和西班牙近期年化通胀率均超过 4%，但其收益率涨幅落后于法国，而法国通胀率约为 3%。
经济增长同样影响债券表现。美国实际 GDP 稳步扩张，有助于解释其收益率为何升幅超过债务和通胀都更高的意大利。政治风险则是难以量化的因素，法国财政状况恶化叠加选举不确定性，使其国债收益率升至接近欧洲债务危机时期的水平。
日本是最突出的例外。2026 年日本 10 年期国债收益率上升近一个百分点，涨幅接近英国国债和意大利债务，但日本 8 月通胀率仅为 1.9%，为文中各国最低。由于日本经历了数十年通缩，如今看似正常的通胀水平，加上日元疲弱和能源冲击，对经济造成了更大震动。
Sovereign bond yields have risen across developed markets, but debt, inflation, growth and political risk offer only partial explanations for the sell-off. Japan stands out, with 10-year yields surging despite the lowest inflation rate on the list.
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