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The coming futures market in AI compute
作者曾任对冲基金经理，也是《净利息》通讯的作者
在芝加哥商品交易所，你可以交易各种商品：大豆、贵金属、瘦肉猪、原油、利率——所有支撑世界经济的基本品种。现在，芝加哥商品交易所集团计划在其交易品种中引入一种新的商品：算力，并将其称为“人工智能经济的新货币”。
负责该产品的芝加哥商品交易所高管皮特·基维在 8 月宣布该产品时说：“正如石油推动了 20 世纪经济，并从现货交易发展为全球衍生品市场，我们的期货合约如今将把算力变成一种标准化、可交易的商品。”华尔街其他人士同样看好这一前景。贝莱德首席执行官拉里·芬克在 5 月表示：“一种新的资产类别将买入算力期货。”
对交易所而言，增加新产品是合理的，而算力可能是一个规模庞大的品种。波士顿咨询集团估计，人工智能算力市场将从 2025 年的 3600 亿美元增至 2030 年约 2.3 万亿美元。如果芝加哥商品交易所能获得哪怕一小部分交易流量，也将增加一项利润丰厚的收入来源。
但市场规模大，并不意味着它适合交易。关于期货市场起源的研究发现，新合约中有三分之二至四分之三无法吸引并维持有利可图的交易量。算力衍生品若要像石油衍生品那样蓬勃发展，就必须满足若干条件。
首先，标的价格需要有足够的波动性，才能使对冲具有价值。投机者或许可以为期货市场提供流动性，但商业套期保值者才赋予其经济意义。在这一点上，算力的条件相当有利。新增产能上线所需的较长准备时间，可能导致价格大幅波动。
甲骨文“木星项目”数据中心的建设说明了这一点。该设施预计于 2028 年投入运营，但已经遭遇挫折，包括计划中的天然气管道延期，以及围绕取水和空气质量许可的法律挑战。更普遍地说，在 2024 年初芯片供给瓶颈最严重时，英伟达 H100 芯片的每小时租赁价格一度飙升至 8 美元，随后在 2025 年末跌破 2 美元。参与者或许希望对冲这种幅度的波动。
其次，参与者需要就标准化合约达成一致。1983 年推出石油期货时，合约设计为以西德克萨斯中质原油为基准，并选择俄克拉何马州库欣作为实物交割地点。尽管 WTI 仅占全球原油产量的一小部分，但它充当了整个市场的定价基准。相比之下，1999 年带宽交易的先驱者难以就标准达成一致。可靠性、质量和带宽服务差异过大，建立市场的尝试最终随着其支持者安然公司的倒台而失败。
芝加哥商品交易所集团与指数提供商 Silicon Data 合作，选择英伟达的 H100 和 B200 芯片作为合约基准。据 Silicon Data 称，B200 的算力容量租赁价格为每小时 5.86 美元，较旧的 H100 为每小时 2.77 美元。芝加哥商品交易所计划推出反映这些租赁价格未来价值的合约，期限最长为 36 个月。
但即使是一个 GPU 小时，也并非完全标准化。性能会因集群配置、网络、软件和地点而异。快速淘汰进一步割裂了市场：一个 H100 小时无法与一个 B200 小时互换，这也是芝加哥商品交易所需要分别为两者推出合约的原因。即便对于这些租赁价格应如何衡量，市场也没有共识。另一家指数提供商 Ornn 有自己的基准，且两者并不总是一致。在形成共识之前，衍生品市场可能会建设缓慢。
最后，一个充满活力的衍生品市场需要多元化的买家和卖家群体。1958 年，美国明确禁止洋葱期货，此前曾有两名交易者操纵该市场。算力不太可能以完全相同的方式被操纵，但其市场已经高度集中。英伟达主导芯片供应，超大规模云服务商控制着大部分可用产能，少数几家人工智能实验室则占据了大部分需求。
芝加哥商品交易所集团的算力期货上市时将吸引大量关注。算力价格日益影响人工智能的经济效益、其基础设施的价值以及围绕人工智能展开的庞大投资热潮。这使投资者有充分理由希望拥有一个算力基准。看空者或许会想起次级抵押贷款指数 ABX：它揭示了抵押贷款金融中一个此前不透明的角落，也成为随后市场平仓过程的焦点。无论算力期货最终是验证这轮繁荣，还是戳破它，它的重要性或许最终更多体现在作为一种信号，而不是作为一个市场。
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芝商所计划推出以英伟达 H100 和 B200 芯片租赁价格为基准的算力期货，押注 AI 算力成为可交易的大宗商品。市场前景虽大，但标准化不足、供应和需求高度集中，能否形成活跃市场仍存疑。
芝加哥商品交易所计划推出算力期货，并将其称为“AI 经济的新货币”。波士顿咨询集团估计，AI 算力市场规模将从 2025 年的 3600 亿美元增至 2030 年约 2.3 万亿美元，芝商所希望从相关交易中获得新的收入来源。BlackRock 首席执行官 Larry Fink 也认为，算力可能成为一个新的资产类别。不过，历史研究显示，约三分之二至四分之三的新期货合约无法吸引并维持足够的交易量。
算力价格的波动为对冲需求提供了基础。新算力建设周期较长，项目延误可能影响供给。Oracle 的 Project Jupiter 数据中心计划于 2028 年启用，但曾因天然气管道延迟以及水和空气质量许可方面的法律挑战受阻。芯片供应最紧张时，英伟达 H100 芯片的每小时租赁价格一度升至 8 美元，随后在 2025 年末跌破 2 美元。
芝商所与指数提供商 Silicon Data 合作，选择英伟达 H100 和 B200 芯片作为合约参考，并计划推出最长覆盖未来 36 个月的合约。Silicon Data 称，B200 和 H100 的租赁价格分别为每小时 5.86 美元和 2.77 美元。但 GPU 小时并非完全标准化，其性能会受到集群配置、网络、软件和地点影响，芯片快速迭代也使不同型号难以互换。不同指数提供商对租赁价格的衡量也可能不一致，这可能拖慢市场形成。
算力市场还存在高度集中的问题：英伟达主导芯片供应，超大规模云服务商控制大量可用算力，少数 AI 实验室占据相当一部分需求。算力期货上市后预计会受到关注，因为算力价格影响 AI 经济、基础设施价值和相关投资热潮；但它最终可能更多成为衡量或反映这轮繁荣的信号，而不一定发展成活跃的衍生品市场。
CME plans to launch compute futures tied to Nvidia H100 and B200 rental rates, betting that AI compute can become a tradable commodity. But weak standardisation, rapid obsolescence and industry concentration could limit the market’s development.
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