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Wall Street Tries to Live With 5% Yields as Market Cracks Grow
数周以来，华尔街一直在努力接受这场大规模债券抛售。周五，市场获得了短暂的缓解，同时也发出了警告：各类投资策略都可能受到持续高收益率的损害。
一份意外疲软的就业报告让市场在周五短暂松了一口气。随着交易员减少对美联储再次加息的押注，股市走高，美国国债收益率下降。但债券反弹并未持续太久。这让投资者在 5% 收益率时代面对一个不那么戏剧性、却可能更重要的问题：如果借贷成本拒绝下降，情况会怎样？
已经有大量证据显示了这种情况。房地产市场仍然停滞不前，消费信贷的负担变得更加沉重，信用较弱的借款人正为获得资金付出高昂代价。不过，从股市主要指数的表现来看，你几乎不会察觉到这一点。强劲的盈利和大量人工智能支出让这些指数维持在接近纪录高位的水平。
Hirtle & Co.首席投资官布拉德·康格说：“实体经济与人工智能/资本支出之间存在巨大的分化。”
指数背后的市场看起来更像康格所描述的经济。市场上涨的股票范围已经收窄；银行、工业和公用事业股走弱，而人工智能巨头仍在承担大部分上涨动力。周五晚些时候，10 年期美国国债收益率约为 5.27%。尽管周五上涨，标普 500 指数仍录得 0.3% 的跌幅，而以科技股为主的纳斯达克 100 指数上涨 0.7%。
他说：“我不认为会出现一个让所有事情同时失灵的转折点，但我们已经处于某些行业开始感到痛苦的区域。”他所指的行业包括房地产、汽车、消费贷款和信用卡。
Laffer Tengler Investments 的南希·腾格勒相对镇定。
她说：“有时收益率上升是出于正确的原因。”如果企业能够以 5% 的利率借款，并获得 15% 至 20% 的回报，“它们就应该一直这样做。”她一直在增持英伟达公司、美光科技公司和 Meta Platforms 公司，以及 GE Vernova 公司、伊顿公司和 Quanta Services 公司。
资金正在转移。彭博情报数据显示，9 月份债券 ETF 吸收了所有 ETF 资金流入的 42%，为一年多来的最高占比。在 BMO 财富管理公司，卡罗尔·施莱夫最近将投资级信贷的大幅低配比例削减了一半，同时继续超配质量较高的美国成长股。
能源和工业对冲基金 Gallo Partners 的管理人迈克尔·阿尔法罗说，投资者正在跳过对当前高利率的关注，转而着眼于这样一种可能性：疲软的就业数据和能源压力缓解将降低通胀的热度。这有助于解释为什么在借贷成本仍然沉重的情况下，股市仍能上涨。阿尔法罗还指出了“K 形经济”的另一面：数据中心领域规模庞大的私营部门支出热潮几乎没有放缓迹象。阿尔法罗仍看好部分与人工智能和航空航天相关的公司。
股市投资者往往最关注收益率上升的速度，但经济最终必须应对收益率稳定在什么水平。
连锁影响可能需要一段时间才会显现。
据富兰克林邓普顿投资解决方案公司的马克斯·戈克曼介绍，大多数美国房主持有固定利率抵押贷款，平均利率约为 4%。这使现有借款人免受新抵押贷款利率上涨的影响。企业资产负债表也有一定缓冲空间：美国非金融企业债务中只有约 13%，即约 5700 亿美元，将在 2027 年到期。
戈克曼说：“因此，只有当收益率在相当长的时间内持续处于高位时，更高的收益率才会造成严重冲击。”他看好久期交易，对信贷则不那么乐观。
即使预期中的人工智能借贷浪潮，也可能异常不易受到高利率影响。戈克曼预计，超大规模云服务商和其他与人工智能相关的公司将发行约 3000 亿美元债券，但他说，其中许多公司属于投资级、资本充足，而且在竞相建设产能时对价格不那么敏感。
那么，真正的问题就是利率将在高位维持多久。
戈克曼说：“5% 并不是压垮骆驼的最后一根稻草，但它是压在疲惫驼峰上的又一只沉重麻袋。如果其中一些重量不被卸下，那么它倒下只是时间问题。最新的就业数据和已经出现的市场情绪，正让我们看到经济承受的压力。”
更危险的局面是，经济开始走弱的同时，通胀仍在推动收益率维持高位。戈克曼尤其指出，伊朗战争可能令能源价格持续高企，这也是他和团队一直在各类投资组合中增持大宗商品、以对冲这种可能性的原因。
他说：“届时，股票和固定收益资产都可能在类似 2022 年的事件中陷入困境，而大宗商品将成为唯一的避风港。”
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美国国债收益率维持在 5% 左右，正加大住房、消费信贷和部分行业的压力，但 AI 投资和强劲盈利仍支撑股市。投资者更关注高利率将持续多久，以及通胀与增长放缓并存的风险。
美国债券抛售持续数周后，疲弱就业报告一度推高股市、压低国债收益率，交易员减少了对美联储再次加息的押注，但债券反弹很快消退。10 年期美债收益率周五晚间约为 5.27%，市场开始面对借贷成本长期不降的影响。
高收益率已经令住房市场受阻、消费信贷更加昂贵，较弱借款人的融资成本显著上升。不过，强劲盈利和大量人工智能支出仍使主要股指接近纪录高位。指数内部则出现分化：市场广度收窄，银行、工业和公用事业走弱，AI 大型科技股继续承担主要涨幅。标普 500 指数当周下跌 0.3%，纳斯达克 100 指数上涨 0.7%。
资金正在转向债券。彭博行业研究数据显示，债券 ETF 在 9 月吸收了全部 ETF 资金流的 42%，为一年多来最高比例。部分投资者认为，只要企业能以 5% 的利率借款并取得 15% 至 20% 的回报，高利率仍不会阻止其投资；数据中心建设等私营部门支出也保持强劲，支持部分 AI、能源、工业和航空航天相关股票。
高利率的全面冲击可能需要时间显现。多数美国房主持有固定利率、平均约 4% 的抵押贷款，企业债务中 2027 年到期的部分约占 13%，约 5700 亿美元，因此现有借款人和企业资产负债表暂时具有缓冲。预计超大规模云服务商及其他 AI 相关企业将发行约 3000 亿美元债券，但其中许多企业评级为投资级、资本充足，对融资价格不太敏感。
市场真正担心的是收益率在高位停留多久。若通胀持续推高收益率，同时经济增长开始减弱，股债可能像 2022 年那样同时承压；如果伊朗战争令能源价格维持高位，风险会进一步加大。相关投资团队因此增加了大宗商品配置，以对冲这一情景。
US yields near 5% are straining housing, consumer credit and weaker borrowers, even as AI spending and strong earnings support stocks. Investors are focused on how long rates stay high and the risk of inflation persisting as growth weakens.
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