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Exclusive Paramount’s $52 Billion Debt Saga Ends With Hair-Raising Finale
数千人的大阵容。纪录被打破。即时损失和愤怒的电话。如果说，为大卫·埃里森旗下派拉蒙天空之舞公司大胆收购华纳兄弟探索公司筹集债务的数月搜索是一部精品剧，那么过去几天就是混乱的季终集。
仅一周内，派拉蒙就在各个市场和大洲出售了总额 520 亿美元的贷款和债券——对于任何为收购提供资金的债务交易而言，这都是紧张的时间表，更不用说这是近来规模最大的融资之一。此举为埃里森在 10 月 6 日前完成对华纳 1100 亿美元的收购扫清了道路。经历数月延误后，他将获得对华纳旗下电影、流媒体和游戏业务的控制权。
但由于对通胀的担忧推高了全球借贷成本，派拉蒙如今的利息支出远高于几个月前发行债务时的水平。而债务交易后立即出现的疲软走势，促使那些新持仓面临巨额账面损失的投资者提出抱怨。
据估计，新增利息成本每年在 2.5 亿至 5 亿美元之间，这也可能使合并后的业务更难运营。公司已经计划每年削减 60 亿美元的开支，以控制杠杆率。周四，随着债务交易完成，派拉蒙股价下跌近 10%；次日纽约午盘交易时基本没有变化。
派拉蒙首席财务官丹尼斯·奇内利说，这次合并是“对媒体行业重塑的战略性长期投资，投资者正是从这一角度看待它的”。这位优步科技公司前高管将其比作那次动荡的首次公开募股——那是网约车公司首次成为上市公司的开端。
奇内利在接受采访时说，在债务市场“动荡不定”的情况下，“我们对最终的结果感到满意”。
这篇关于派拉蒙债务市场马拉松赛，以及随后冲刺终点的报道，基于对多名知情人士的采访；他们因讨论私人信息而要求匿名。
旅程始于 2 月，当时派拉蒙在一场备受瞩目的竞购战中击败了奈飞公司，赢得对华纳的收购。美国银行和花旗集团与阿波罗全球管理公司合作，提供了 575 亿美元的短期贷款，这是有史以来规模最大的过桥融资之一。两家银行后来将部分债务出售给其他公司，以降低自身风险。
从一开始，公司及其银行家就释放信号称，他们将发行投资级债券和垃圾债券，为这笔交易再融资。这种不同寻常的方案使交易更加复杂，但也让派拉蒙能够进入多个市场，筹集所需的巨额资金。
花旗和美国银行对潜在买家进行了摸底。从 6 月起，它们开始收集非正式订单，帮助确保交易最终启动时资金能够到位。
据其中一些知情人士称，需求很强劲，但广泛的准备工作表明，一些银行家担心这种热情可能无法持续。银行也不愿重蹈 2022 年的覆辙：当时市场陷入停滞，导致它们在数十亿美元未售出的“滞销”贷款上蒙受损失。
一些投资者对负债累累的媒体并购令人失望的过往表现感到担忧，其中包括涉及华纳的交易。为了在一定程度上赢得评级机构的支持，派拉蒙首席执行官埃里森曾私下承诺，他和公司都致力于降低派拉蒙的杠杆率；标普全球评级称，他承诺必要时动用家族财富。
到 7 月，筹备一笔潜在的巨额债务交易所需的一切都已就绪，但美国各州总检察长和一个编剧工会提起的诉讼却使合并推迟。这令一些银行家感到沮丧，因为过桥贷款可能限制它们承销新并购交易的能力。
随后，政府债券收益率意外飙升，信用利差扩大。银行受到了一定程度的保护；不同于许多垃圾级别收购融资，这些债券和贷款的结构安排意味着，如果借贷成本上升，承担责任的是派拉蒙而不是银行。但它们仍担心，不利的市场环境会使交易更难推销。
突破出现在 9 月 21 日，当天派拉蒙宣布已解决这些诉讼。仍有一些障碍需要清除，其中最主要的是软银集团正在筹办自己的创纪录 111 亿美元垃圾债券发行，花旗等银行为其提供协助。当时高收益债券市场已经承受一定压力，被认为没有足够深度同时容纳这两笔交易。
软银的借款于 9 月 23 日完成，为派拉蒙一天后开始冲刺终点扫清了道路。这里还有额外的激励：派拉蒙此前同意，如果收购未能在 9 月 30 日前完成，每天支付 700 万美元的滞纳金。银行家们已经在美国和欧洲之间召开电话会议，说明出售计划；销售人员也联系了各个账户，确认此前的订单是否仍然有效。
数月的准备工作似乎取得了回报，据其中一些知情人士称，约有 1000 名投资者为这些债务下单。许多买家是多策略对冲基金的投资组合经理。
在此过程中，债务组合经过调整，分别减少了债券、增加了贷款。公司首席财务官奇内利说，派拉蒙还在销售过程中将借贷成本下调了 0.375 个百分点，即 37.5 个基点，每年节省约 2 亿美元利息。
虽然这有助于改善派拉蒙的财务状况，但这一变化也导致一些投资者在最后一刻退出，使留下的投资者背负了超出预期的债务。由于新发行债务的报价暴跌，交易员和承销商之间就订单簿中高于通常水平的订单流失率进行了愤怒的电话和信息沟通。
周四某个时点，他们的账面损失总额达到数亿美元，但在最初的一轮抛售压力之后，抛售开始缓解。
交易结束时，公司及其银行家都认为，这次出售及其快速完成无疑是派拉蒙及其长期前景的成功。花旗机构客户集团主席莱昂·卡尔瓦里亚在接受采访时说，这是“历史上单家公司规模最大的债务定价”。
美国银行没有立即回应置评请求；华纳将问题转交给派拉蒙，阿波罗拒绝置评。
派拉蒙仍将不得不应对 CreditSights 等分析师的“拿出成绩来”态度。该机构团队指出，管理这家大型媒体公司的债务负担，以及实现削减成本和协同效应目标，都存在风险。在这一切之外，合并后的制片厂还承诺每年发行 30 部电影。
卡尔瓦里亚说：“从宏观角度看，这是债务市场对派拉蒙收购交易的大力认可。”
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Paramount 在一周内完成 520 亿美元贷款和债券发行，为收购华纳兄弟探索铺路，但融资成本上升、债券价格下跌给公司和投资者带来压力。
Paramount Skydance 在一周内跨市场、跨大洲出售了总额 520 亿美元的贷款和债券，为 David Ellison 推动的 1100 亿美元收购华纳兄弟探索提供融资。交易清除了主要障碍，Paramount 计划最迟于 10 月 6 日完成收购，并获得华纳的电影、流媒体和游戏业务。
这笔融资原本因诉讼、市场波动和 SoftBank 同期发行大型高收益债券而多次面临延误。Paramount 此前获得了 575 亿美元短期过桥贷款；银行和公司从 6 月起持续测试投资者需求，并在诉讼和解、SoftBank 发债完成后，于 9 月 24 日启动最后冲刺。若收购未能在 9 月 30 日前完成，Paramount 此前同意每天支付 700 万美元的延迟费用。
由于通胀担忧推高全球借贷成本，Paramount 最终承担的利息支出高于几个月前发债时的水平，每年增加的成本估计为 2.5 亿至 5 亿美元。公司还计划每年削减 60 亿美元开支以控制杠杆。Paramount 在发行过程中将部分债券改为贷款，并将借贷成本下调 37.5 个基点，据首席财务官 Dennis Cinelli 称，这每年可节省约 2 亿美元利息，但也导致部分投资者退出，留下的投资者承受了超出预期的债务规模。
约 1000 名投资者参与认购，其中包括多策略对冲基金的投资组合经理。新债发行后价格一度下跌，投资者账面损失达到数亿美元，并引发交易员与承销商之间的不满沟通；之后抛售压力有所缓解。Paramount 及其银行将这次快速完成的发行视为成功，但分析机构 CreditSights 仍警告，公司需要证明其能够管理庞大债务负担，并实现成本削减和协同效应目标。
Paramount sold $52 billion of loans and bonds in a week to finance its planned $110 billion Warner Bros. Discovery takeover, clearing the way for a potential Oct. 6 closing. Higher borrowing costs and an initial debt-price slump brought added pressure.
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