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ECB’s Nightmare Scenario Gets Closer as French Yields Surge
欧洲央行可能被卷入法国债市动荡的漩涡，因为收益率上升给官员施加了行动压力。
投资者持有法国证券而非等值德国国债所需的溢价已达到自欧洲债务危机以来的最高水平，市场对动荡需要加剧到何种程度才能促使该机构启动其尚未使用的消防工具的猜测在升温。
这是欧洲央行希望避免的情况，因为它在 2022 年意大利债券暴跌期间决定创建传输保护工具，该工具的存在本意是防止金融动荡。
对官员而言更为尴尬的是，他们设计该工具是为了对抗扭曲货币政策的无端和无序市场波动——考虑到法国的赤字失控和预算僵局已将注意力集中于法国，满足这些条件可能很困难。
“利差扩大是有根据的，考虑到财政状况和政治不确定性，”丹麦银行首席策略师 Piet Christiansen 说道。“但这也使得市场对欧洲央行的看法变得复杂。如果它阻碍了货币政策传导，那就是欧洲央行的职责。如果不是，那就让市场自行定价驱动因素而不进行干预。”
对欧洲央行及其同行而言，一个关键问题是他们希望避免给人留下正在帮助政府融资赤字的印象。
由于官员们公开表示传输保护工具仅用于应对无端的市场行为，利用它来缓解对法国债务的担忧将有损其信誉。
另一个问题是，由于中东冲突的后续影响，欧元区通胀正逼近 4%。官员们在乌克兰战争导致价格飙升时停止了所有债券购买，而现在逆转这一做法——从而放宽融资条件——将与他们在 6 月和 9 月实施的加息相背离。
一些人仍然认为，结束所谓的量化紧缩——即欧洲央行让其债券持有量到期——可能是平复市场的第一步。
“显然那里有事情可做，”安联贸易经济学主管 Ana Boata 对彭博电视台说。“以法国为例，每月 50 亿欧元，这实际上是新发行量的 20%，因此不容忽视。”
其他人则相信，欧洲央别无选择，只能动用其火力，尤其是传输保护工具的条件赋予它一定的自由裁量权。
“欧洲央行对此有所掌握，”富达国际固定收益首席投资官 Marion Le Morhedec 说道。“他们一直在与市场参与者交流，包括对冲基金。他们真的想了解发生了什么，并准备采取一切必要措施以避免任何重大冲击。”
到目前为止，政策制定者尚未表现出愿意行动的迹象。就传输保护工具的潜在使用情况接受询问时，德国联邦银行行行长 Joachim Nagel 本周表示，欧洲央行的唯一焦点是 2% 的通胀。
“我在理事会的职责是履行我的使命，”他说。“您提到了一个，但我们还有其他几种工具。但这与某些利差水平或类似因素无关。这是价格稳定。”
与此同时，欧洲央行行长克里斯蒂娜·拉加德上个月在都柏林发表讲话时，当时债券利差较窄，她对法国的压力持乐观态度，同时强调了更广泛的背景。
“我们没有看到任何无序波动，也没有看到任何紧张，”她说。“这是一种影响所有债券的全球运动，特别是收益率曲线长端，出于多种原因，但没有无序运作。”
如果出现法国情况向同样高债务水平的邻国蔓延的迹象，这一立场可能会变得更难维持。意大利的德国国债利差也有所上升，但仍远低于过去水平。
作为紧张情绪的可能迹象，乔治亚·梅洛尼政府本周对预算进行了晚间调整，削减国防开支以将其赤字缩小至低于欧盟 3% 产出上限。法国仅计划将明年的赤字从 2026 年的 5.4% 降至 5%。
与此同时，根据一位要求匿名的欧盟官员的说法，布鲁塞尔的政策制定者对政府要求预算宽松的担忧日益增加。官员表示，各国未能认识到情况的严重性，他们一直在要求放宽欧盟财政限制，而市场则在寻求可预测性。
芬兰央行行长奥利·雷恩强调，解决这一局面的责任在于各国政府。
“更高的借贷成本、不断增长的支出需求和有限的财政空间可能会增加主权风险，并在金融系统其他地方暴露脆弱性，”他在周五的法兰克福表示。“这些风险凸显了保持警惕和实施持续财政紧缩的必要性。”
此外，法国央行行长埃马纽埃尔·穆兰警告称，欧洲央行对欧元区第二大经济体没有‘奇迹解决方案’。
不过，除非动荡平息，否则对欧洲央行施加采取行动的政治压力可能会持续存在——这一点尤为重要，因为传输保护工具的火力可能非常有效。
“这从未经过测试，”Scope Ratings 主权分析师 Eiko Sievert 说道。“但理论上这是一个非常强大的工具。
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2026-10-02 15:23:18 UTC
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法国国债收益率急升，利差达欧债危机以来最高，令欧洲央行面临被卷入法国债市动荡的风险。尽管央行拥有传递保护工具（TPI），但官员担心使用它可能被视为帮助政府融资，并与通胀目标冲突。
法国国债收益率持续上升，与德国国债的利差已升至欧洲债务危机以来的最高水平。市场对法国财政状况和政治不确定性的担忧导致利差扩大，被一些分析师视为合理的反映。正如丹麦银行首席策略师皮埃特·克里斯蒂安森所言：“利差扩大是财政立场和政治不确定性所致的合理反应。”
欧洲央行在 2022 年意大利债券波动期间创建了传递保护工具（TPI），旨在对抗被视为不 warranted 和无序的市场波动，以防止这些波动扭曲货币政策传导。官员们担心，若动用 TPI 来缓解法国债务担忧，可能被解读为在帮助政府融资，从而损害工具的可信度。同时，欧元区通胀因中东冲突后续效应逼近 4%，央行曾因乌克兰战争后价格飙升而停止所有购债，逆转这一举措将与其之前在 6 月和 9 月的加息相冲突。
法国方面计划将明年的赤字从 2026 年的 5.4% 降至 5%，而意大利政府近期通过削减国防开支来使其赤字低于欧盟 3% 的国内生产总值上限。欧盟官员匿名表示，各国政府对财政规则的宽松要求仍在增加，而市场则寻求更大的可预测性。
多位官员和专家表达了不同看法：德国联邦银行行长约阿希姆·纳格尔强调央行的唯一焦点是实现 2% 的通胀目标，认为其他工具已足够；欧洲央行总裁拉加德则称目前未见无序波动，认为这是影响所有债券的全球现象；芬兰央行行长奥利·雷恩警告借贷成本上升、支出需求增加和财政空间有限可能加剧主权风险并暴露金融体系其他部分的脆弱性；法国央行行长埃马纽埃尔·穆兰表示央行对欧元区第二大经济体没有‘奇迹解决方案’；摩根士丹利固定收益首席投资官马里昂·勒莫赫德表示，央行一直在与市场参与者（包括对冲基金）保持对话，准备采取必要措施以避免重大冲击；安联贸易经济学部负责人安娜·博塔指出，结束量化紧缩（让债券持有到期）每月可提供约 50 亿欧元，相当于新发行量的 20%，这一规模不容忽视；范围评级主权分析师艾科·西弗特则指出，传递保护工具尚未实战测试，但在理论上是一种非常强大的工具。
French bond yields have surged, pushing the spread over German bunds to its highest level since the euro‑area debt crisis and raising pressure on the ECB to intervene. While the ECB has the Transmission Protection Instrument, officials worry using it could be seen as financing
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