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Investors seek refuge from bond rout in haven German debt
在全球债券市场暴跌之际，德国政府债券已成为首要避险资产。由于投资者担心美国经济过热以及欧洲其他地区的财政问题，他们几乎没有其他选择。
本周，10 年期德国国债（Bund）收益率下降了 0.17 个百分点，即便其他地区的借贷成本仍在上升。本周，法国和意大利 10 年期债券收益率分别上升了 0.14 和 0.07 个百分点；美国收益率本周上升了 0.07 个百分点，即使在疲弱就业数据公布后出现反弹。债券价格上涨时，收益率会下降。
瑞银欧洲利率策略主管 Reinout De Bock 表示：“对安全资产——德国国债——的需求正在上升。”当时债券抛售由一种“前所未有的 [经济] 周期”引发，这一周期具有韧性增长、能源价格风险以及不断扩大的资本需求等特点。
资产管理公司先锋领航国际利率主管 Ales Koutny 表示：“核心欧洲正成为避险配置。”他所指的不仅是德国，也包括荷兰和瑞士；本周这些国家的借贷成本降幅几乎同样大。
他说：“首先，这是它们受益于较低债务占国内生产总值比重、较强财政可信度以及较低政策不确定性的历史优势。”他补充说：“我们看到的交易平仓规模非常惊人”，因为对冲基金被迫抛售押注意大利债券表现优于德国国债等热门交易。
显示美国经济强劲增长的数据，近几周触发了美国国债的大幅抛售，因为投资者押注美联储需要让利率在更长时间内维持高位，以防止经济过热。美国政府债券 9 月份创下 2022 年以来最糟糕的单月表现。
与此同时，即将公布的法国预算以及明年的紧张总统选举，使投资者重新关注该地区债务规模不可持续的问题。意大利和希腊政府债券过去都曾是市场对债务担忧的焦点，周四它们跟随法国债券一同遭到抛售。
周五德国收益率大幅下降，进一步推高了意大利和法国等国家 10 年期债务相对于德国债务所需支付的额外利率。
周五，法国相对于德国的所谓利差达到 1.5 个百分点，为 2012 年以来最高，随后在当天晚些时候收窄至 1.4 个百分点。瑞穗多资产策略师 Evelyne Gomez-Liechti 称，1.5% 是一个“具有重要心理意义”的水平。
她说，周四欧元区利差“剧烈”扩大，“触发了资金激进地逃向德国优质资产”。
所谓掉期利差交易出现了尤其剧烈的变动，例如投资者买入法国债券，同时押注同期限的欧元利率掉期走低，这类交易通常会使用杠杆。
更广泛的债券抛售已推动法国 5 年期债券相对于同等欧元利率掉期的额外收益率飙升至 0.8 个百分点，为 2011 年以来最大差距。这导致押注债券相对于掉期上涨的投资者遭受损失。
De Bock 表示，几个欧洲国家的这些特有风险，已经压缩了寻求在美国以外配置资产的投资者的选择。
他说：“对分散投资、远离美国国债的需求正在上升。”“人们希望配置欧洲资产”，但那里存在“薄弱环节，即赤字较高的国家……[更安全债券市场的] 范围比你想象的更小”。
De Bock 周五表示，在近期抛售之后，他建议客户买入德国债务，同时做空意大利债务。他说，此前他曾使用由欧盟整体发行的欧盟债券，作为客户应买入的部分，但“我更倾向于持有一个真正聚焦于最安全资产的多头头寸，也就是德国国债”。
英国皇家银行资本市场全球宏观策略师 Peter Schaffrik 表示，投资者正在重新评估包括法国在内的所谓欧洲外围国家的风险。
他补充说：“市场已经意识到，对于增长较慢的经济体而言，这些收益率水平难以承受；经济无法承受这种水平。”而“德国仍在保持相当不错的增长”。
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在全球债券遭抛售之际，德国国债因德国财政信誉较强、政策不确定性较低而成为主要避险资产。法国、意大利等国债券收益率上升，投资者转向德国国债并重新评估欧洲外围国家风险。
全球债券市场遭遇抛售之际，德国政府债券成为投资者主要的避险去处。本周德国 10 年期国债收益率下跌 0.17 个百分点，而法国和意大利同期限收益率分别上升 0.14 和 0.07 个百分点，美国收益率也上升 0.07 个百分点。债券收益率下跌意味着价格上涨。
市场人士表示，美国经济增长强劲引发投资者押注美联储将在更长时间内维持高利率，以防经济过热，导致美国国债近期遭到抛售。与此同时，法国即将公布的预算以及明年的总统选举，使市场重新关注欧洲部分国家的高债务风险，意大利和希腊国债也受到法国债券下跌的影响。
德国收益率下跌进一步扩大了法国和意大利相对于德国的融资成本。法国 10 年期国债与德国国债的利差一度升至 1.5 个百分点，为 2012 年以来最高，随后收窄至 1.4 个百分点。分析师称，欧元区利差剧烈扩大促使资金积极转向德国等高质量资产，荷兰和瑞士的借贷成本也出现近似幅度的下降。
市场波动还打击了部分法国债券与欧元利率掉期之间的杠杆交易。法国 5 年期国债相对于同期限欧元利率掉期的额外收益率升至 0.8 个百分点，为 2011 年以来最大，押注债券表现优于掉期的投资者因此遭受损失。瑞银策略师表示，投资者希望分散对美国国债的配置，但欧洲安全债券市场的选择少于预期，并建议买入德国国债、做空意大利国债。
German government bonds have become the leading haven during the global bond sell-off, as strong US growth, French fiscal concerns and broader European risks narrow investors’ alternatives. German yields fell while French, Italian and US yields rose this week.
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