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UK Still Pays a Heavy Bond Market Price for Its Tarnished Image
英国政府正努力应对市场对其财政状况根深蒂固的怀疑，这种怀疑推高了数十亿英镑的借贷成本，也加剧了全球债券抛售带来的痛苦。
本周，英国 30 年期国债收益率自 1998 年以来首次触及 6%；10 年期国债收益率达到 5.4%，也位居发达市场成本最高之列。这在一定程度上反映了历史上更高的利率和顽固的通胀。
但彭博经济学的一项指标显示，基准债券还带有约 30 个基点的额外“可信度溢价”，以弥补过去的政策失误、冲击和挥霍性支出。仅这项溢价，到 2029—2030 年政府承诺实现经常预算平衡时，就将使英国每年的债务成本增加 25 亿英镑（33 亿美元）。
施罗德固定收益策略师詹姆斯·比尔森说：“英国并没有特别严重的财政政策问题，而是有一个公关问题。希望政府能够对此采取一些措施。”
自 2005 年以来，英国债务占国内生产总值的比例增幅在七国集团经济体中最高，已升至 100% 以上，但仍是仅次于德国的第二低水平。其他指标显示，与法国等高负债国家相比，英国的情况更有利。预算赤字虽超过 4% 且处于高位，但正在下降，政府计划到 2029 年大幅削减赤字。
财政大臣约翰·希利正准备于 10 月 28 日公布预算，并承诺实行财政纪律。本周，安迪·伯纳姆在就任首相后的首次重要演讲中誓言削减国家养老金的成本，而不是通过借贷为新的国家照护服务提供资金。
不过，养老金改革还需多年才能实施，也无法完全支付扩大照护服务的费用。此外，这项改革并不能解决公共财政面临的即时压力，包括不断飙升的债务成本，以及增加国防投资的承诺。投资者希望看到支出与收入相匹配后，才会停止要求英国相较其他政府支付更高的借贷溢价。
加拿大皇家银行资本市场经济学家卡萨尔·肯尼迪说：“未来几年，英国将进行非常大幅的财政整顿。问题在于，这些计划我们已经听了很长时间，却一直没有落实。市场存在一种警惕，也存在一种犬儒情绪。”
这一形象问题最早可以追溯到 2016 年的脱欧公投。当时，投资者争相为这个依赖贸易的经济体所面临的新局面定价，英国资产因此受到震动。
2022 年，前首相利兹·特拉斯提出所谓的“迷你预算”，承诺大规模、无资金支持的减税和支出计划，引发市场混乱，令信任再次遭受重创。这促使隆巴德街银行全球宏观主管达里奥·珀金斯创造了“蠢货溢价”一词，用来概括投资者因认为英国无能而要求的额外收益率。许多人认为，这一溢价如今仍然合理。
负责管理联合私人银行外汇和货币策略的彼得·金塞拉说：“这合理吗？百分之百合理。这就是我们相较债务水平相近的其他国家所支付的额外成本。”他预计希利将推出“另一份会被负面看待的增税增支预算”。
英国在债券市场受损的形象，使英国国债对风险偏好变化尤其敏感，并且通常会在市场波动期间表现不佳。二十四资产管理公司投资组合经理费利佩·比利亚罗埃尔表示，对外国投资者的依赖进一步增加了这种脆弱性。
除非收益率足够有吸引力，否则英国境外的基金几乎没有购买动力，套期保值成本也是一个额外考量。这使英国相较其他国家处于劣势，因为后者可以从更广泛的潜在投资者群体中获得资金。
比利亚罗埃尔说：“你需要说服人们承担汇率风险。”脱欧和 2022 年危机等事件让海外投资者措手不及，这意味着“人们会当面把门关上，因为在英国以外，没有人非买英国国债不可”。
当然，英国国债收益率近期的上升是全球市场暴跌的一部分。随着中东战争持续，石油和天然气价格飙升，而经济增长也比预期更具韧性。这可能加剧英国通胀，并使利率高于欧元区。
希利将在预算中修复更高借贷成本对政府财政造成的部分损害，并寻找资金帮助家庭应对不断上涨的能源成本。但距离必须举行选举只剩三年，要求解决棘手得多的财政挑战的压力将不断加大。
太平洋投资管理公司英国团队高级顾问、前财政大臣乔治·奥斯本的幕僚长鲁珀特·哈里森表示，至少从纸面上看，英国的削减赤字计划是所有发达经济体中最雄心勃勃的计划之一。
哈里森说：“那么，问题在哪里？问题在于这份预算之后的安排，因为市场看得到，一长串棘手问题被推迟到了 2027 年。”
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英国国债收益率飙升，除全球利率和通胀因素外，还包含约 30 个基点的“信誉溢价”，预计到 2029—2030 年每年增加 25 亿英镑债务成本。市场仍对英国财政承诺能否落实持怀疑态度，Brexit 和 2022 年特拉斯迷你预算进一步损害了信任。
英国政府正努力应对市场对其财政状况根深蒂固的怀疑，这种怀疑推高了借贷成本，并放大了全球债券抛售对英国的冲击。本周英国 30 年期国债收益率自 1998 年以来首次达到 6%，10 年期收益率也升至 5.4%，位居发达市场最高水平之列。部分原因是利率处于历史高位且通胀顽固不降，但彭博经济学的一项指标显示，基准国债还包含约 30 个基点的“信誉溢价”，用于补偿过去的政策失误、冲击和挥霍性支出。该溢价预计到 2029—2030 年每年增加约 25 亿英镑债务成本。
英国债务占国内生产总值的比例自 2005 年以来在七国集团中升幅最大，已超过 100%，但仍仅次于德国，为七国集团第二低。英国预算赤字超过 4%，水平仍高，但正处于下降趋势，政府计划到 2029 年大幅削减赤字。财政大臣约翰·希利将在 10 月 28 日公布预算，并承诺保持财政纪律；首相安迪·伯纳姆则表示，将削减国家养老金成本，而不是通过借贷为新的国家护理服务融资。不过，养老金改革需要多年才能实施，也无法完全支付扩大护理服务的费用，眼下的债务成本和增加国防投资的承诺仍给公共财政带来压力。
市场人士认为，英国的问题更多是信誉和沟通问题，而非特别严重的财政政策问题。政府未来数年计划进行大规模财政整顿，但类似计划长期未能落实，导致投资者产生警惕和怀疑。英国脱欧公投和 2022 年特拉斯政府推出的无资金支持减税及支出承诺，进一步打击了市场信任，并令英国国债在风险偏好转弱和市场波动期间更容易表现落后。
英国还依赖外国投资者购买国债。海外资金需要足够高的收益率来补偿汇率风险，套期保值成本也会影响投资意愿；脱欧和 2022 年危机等令海外投资者措手不及的事件，使部分投资者对英国资产更加谨慎。近期收益率上升也受到全球债券市场抛售影响，中东战争推高油气价格、经济增长强于预期，可能加剧英国通胀并令利率高于欧元区。希利需要在预算中应对更高借贷成本和家庭能源支出压力，而市场担心更多棘手的财政问题被推迟到 2027 年以后。
UK gilts carry an estimated 30-basis-point credibility premium, adding £2.5 billion a year to debt costs by 2029–30. Markets remain wary after Brexit and the 2022 Truss crisis, despite plans to cut the deficit.
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