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Lex. IPO hopeful Zilch needs to prove it’s one of a kind
任何公司上市估值的一部分，都是要确定它与哪些现有股票最为相似。投资者会评估所谓同业公司的估值倍数，加上折价，或许也会加上溢价，然后，一个 IPO 发行价就这样出炉了。对于正准备在伦敦上市的英国金融科技公司 Zilch 来说，这个听起来简单的过程却带来了严重问题。
Zilch 的主要产品是信用卡的更廉价替代品，为客户提供具有竞争力的利率，而这实际上是通过销售广告来补贴的。五年前，该公司在一次融资中的估值为 20 亿美元。同业公司包括瑞典的 Klarna，后者的估值一度飙升至 460 亿美元。但这个同业群体已经从助力变成了极大的阻力：自那以后，Klarna 的价值缩水了 90%。
如今把 Zilch 与这家瑞典公司放在一起估值，它的价值恐怕会接近于零。诚然，Klarna 有其自身的特殊性。但其他比较对象也并没有那么合适。先买后付领域的专业公司 Affirm 的股价仍高于 IPO 发行价，但较其上市首日收盘价下跌了 42%，今年以来下跌了 9%。专注于个人贷款的 Upstart，过去五年下跌了 92%，截至目前今年已经腰斩。
那么，Zilch 希望取而代之的早期消费金融公司又如何呢？有 Vanquis，这家次级信用卡贷款机构一直在重新塑造自己，将自己定位为金融科技公司，但它以各种形式存在已有数百年历史。这个比较同样没有帮助：其股价过去 12 个月下跌了近 40%，过去五年下跌了 80%。
Zilch 或许会辩称，自己实际上与这些公司中的任何一家都不相同。它的目标是把 Klarna 等公司的低利率和便利性，与信用卡贷款机构更稳固的客户关系结合起来。由于其服务可以在任何地方使用——不像那些由零售合作伙伴在结账时提供的产品——它不应依赖少数大型商户合作伙伴；同时，其贷款组合周转迅速，因此受利率变动的影响较小。
它的财务状况似乎也在好转。Zilch 报告称，截至 2025 年 3 月的年度净亏损为 1050 万英镑，但展现出了实现盈利的路径。收入几乎翻了一番，大幅超过运营支出仅 7% 的增长，形成了金融分析师所谓的“正向剪刀差”。
Zilch 将在一个重要方面成为独一无二的公司：在伦敦上市。伦敦金融城并不总是欢迎科技集团，但稀缺性也可能成为一种优势。树莓派于 2024 年上市时估值略高于 5 亿英镑，这在美国市场几乎不会引起注意，却在英国引发了不小的轰动。其股价自那以来上涨了近 150%。
同理，Zilch 将肯定会受到交易所高管和政界人士的关注，他们都急于让长期沉寂的 IPO 市场活跃起来。其他拟上市金融科技公司，如 Zopa，也在密切关注。如果 Zilch 能够获得比那些状况不佳的上市同业更好的市场反响，那么它可能不会长期成为个例。
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英国金融科技公司 Zilch 拟在伦敦上市，但其可比公司 Klarna、Affirm、Upstart 和 Vanquis 股价或估值表现不佳，令定价面临挑战。Zilch 需证明其商业模式和财务改善足以区别于这些同行。
企业上市时通常会参考相似公司的估值倍数来确定发行价，但这对准备在伦敦上市的英国金融科技公司 Zilch 构成了难题。Zilch 提供一种信用卡的低成本替代方案，以具有竞争力的利率吸引客户，并通过出售广告补贴利息。公司五年前融资时估值为 20 亿美元，当时瑞典同业 Klarna 的估值一度达到 460 亿美元；如今 Klarna 已较高点缩水 90%，使这一可比对象反而成为负担。
其他潜在可比公司的表现同样不理想。买先享后付公司 Affirm 的股价虽仍高于发行价，但较上市首日收盘价低 42%，今年以来下跌 9%；个人贷款公司 Upstart 过去五年下跌 92%，今年迄今腰斩。曾从事次级信用卡业务、如今转型金融科技的 Vanquis，股价过去 12 个月下跌近 40%，五年下跌 80%。
Zilch 可能会主张自己并不真正属于这些类别。公司希望结合 Klarna 等平台的低利率和便利性，以及信用卡机构更稳固的客户关系；其服务可在任何地方使用，不依赖少数大型商户合作伙伴，较快的贷款周转也可能降低对利率变动的敏感度。财务方面，Zilch 截至 2025 年 3 月的年度净亏损为 1050 万英镑，但收入几乎翻倍，而运营费用仅增长 7%，显示出改善盈利能力的路径和“正向剪刀差”。
Zilch 还可能因选择在伦敦上市而具备独特性。伦敦市场近年来对科技企业并不总是友好，但稀缺性可能带来关注；2024 年在伦敦上市的树莓派估值略高于 5 亿英镑，在美国或许影响有限，却在英国引发较大反响，股价此后上涨近 150%。交易所高管和希望提振沉寂 IPO 市场的政界人士预计会关注 Zilch，其他金融科技上市候选者如 Zopa 也在观察。若 Zilch 获得比上述困境中的上市同业更好的市场反应，伦敦金融科技 IPO 或许不会只有这一宗。
UK fintech Zilch faces a difficult IPO valuation after comparable firms such as Klarna, Affirm, Upstart and Vanquis suffered sharp declines. Its improving finances and planned London listing could help prove it is different from its struggling peers.
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