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Lex. Paramount picked a bad time to fund a $110bn leveraged buyout
现在或许不是为高杠杆收购融资的绝对最糟时刻，但肯定不是最佳时机。美国国债收益率正创下数十年新高；市场风险偏好摇摆不定。派拉蒙全球公司需要为收购华纳兄弟探索公司的 1100 亿美元交易筹集资金，却仍在继续推进。它几乎别无选择。
戴维·埃里森的媒体公司周三发行了 520 亿美元债务。派拉蒙获得了投资级信用评级——尽管是可获得的最低投资级评级——但购买这些债券的资金管理者似乎持怀疑态度。埃里森最终不得不提供高于同类投资级债券的收益率。此次发行中风险更高的“垃圾债”部分也是如此，其发行收益率为 9%。
原因并不难理解。固定收益投资者被要求为一家媒体公司提供融资：尽管该公司雄心勃勃地发展流媒体业务，但其现金流仍依赖于一个长期衰退的传统电视业务。在计入交易带来的成本节省之前，这两项业务合计年度息税折旧摊销前利润约为 120 亿美元，而净债务约为 800 亿美元。
尽管预计每年可节省的成本高达 60 亿美元，但在这个竞争依然激烈的行业中，埃里森不能指望公司把这些节省全部留给自己。Netflix 首席执行官泰德·萨兰多斯周三誓言要让自己的流媒体巨头增长得更快，这暗示着新一轮昂贵“内容大战”可能到来。
派拉蒙前景的恶化可能会迅速演变成一团乱麻。如果其信用评级降至垃圾级，投资级基金将不得不抛售该公司的债券。如果情况进一步恶化，派拉蒙的债权人中还有一些强硬的谈判者。一位了解情况的人士称，新债务中有很大一部分由阿波罗、品浩和 Man Group 等大型公司持有。
埃里森可以感到些许安慰的是，这些基金并没有争取到特别严格的限制性契约，这或许是以相对慷慨的收益率作为交换。限制性契约越严格，投资者就越能防止借款人通过各种创造性手段规避破产。
理想情况下，这些保护措施不会受到考验。不过，派拉蒙显然不是从有利位置起步的。埃里森已经经历了一系列斗争，先是与 WBD 董事会交锋，随后又面对试图阻止其交易的美国各州。债务规模庞大且融资成本高昂的资产负债表，几乎注定挣扎将成为这位派拉蒙掌门人的新常态。
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2026-10-02 04:00:23 UTC
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派拉蒙在利率走高、风险偏好减弱之际，为收购华纳兄弟探索筹资 1100 亿美元。其新债务规模庞大且成本高昂，流媒体竞争和评级下调风险令交易前景承压。
派拉蒙影业集团仍在推进以 1100 亿美元收购华纳兄弟探索的融资计划，尽管美国国债收益率处于数十年高位、市场风险偏好减弱。公司周三发行了 520 亿美元债券，获得投资级评级，但为吸引投资者，债券收益率高于可比投资级债券，风险更高的“垃圾债”部分收益率达到 9%。
投资者需要为一家依赖长期衰退的传统电视业务来获取现金流的媒体公司提供资金。交易完成后，相关业务合计年度息税折旧摊销前利润约为 120 亿美元，净债务约为 800 亿美元，尚未计入交易带来的成本节约。
派拉蒙预计每年可节省 60 亿美元，但在竞争激烈的媒体行业，公司未必能独享全部节省。奈飞首席执行官泰德·萨兰多斯已表示要让公司更快增长，这可能引发新一轮昂贵的“内容战争”。
如果派拉蒙业绩前景恶化，局面可能迅速复杂化：一旦信用评级降至垃圾级，投资级基金将被迫卖出相关债券。其债权人中还包括阿波罗、品浩和 Man Group 等大型机构。不过，新债务的契约限制并不算严格，可能是投资者以相对较高收益率换取的结果。派拉蒙此前已经历与华纳兄弟探索董事会及试图阻止交易的美国各州之间的争斗，而规模庞大且成本高昂的债务将使财务压力成为首席执行官戴维·埃里森的长期挑战。
Paramount is pressing ahead with $110bn of financing for its Warner Bros Discovery deal as yields rise and risk appetite weakens. High debt costs, declining traditional TV cash flows and renewed streaming competition leave little room for error.
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