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France’s Troubles Are Deepening as Investors Head for the Exit
在欧元历史的大部分时间里，投资者都认为法国能够勉力度过政治和经济挑战，仍是相对安全的投资对象。但如今这种看法已不再成立。
全球债券抛售引发了一场大跌，其对法国的冲击比任何人预期的都更猛烈、更迅速。对于未能达到赤字目标、政策陷入僵局，以及明年可能彻底改变国家方向的总统选举，市场紧张情绪正在加剧。今年预算赤字原本应收窄至 5%，但如今却朝着相反方向发展。
法国 10 年期国债收益率近几个月大幅飙升，刚刚经历了自单一货币诞生以来表现最差的季度。周五，投资者持有法国国债相对于同期限德国国债所要求的溢价升至 152 个基点，这是自 2011 年以来首次达到这一水平。
这给政府带来了艰难的局面。在周四公布的预算中，政府提出了异常雄心勃勃的削减措施，力求将赤字降至今年未能达到的目标。在一个分裂的议会中，这项计划很难获得支持；该议会曾多次通过推翻总理吓退投资者。
埃德蒙·德·罗斯柴尔德资产管理法国公司首席执行官玛丽·雅科特本周在彭博电视台表示：“法国债务的风险认知正在恶化。市场开始惩罚法国及其债务水平，而这并不是市场过去经常做的事情。”
更长期的政治走向也不明朗。明年 5 月，对埃马纽埃尔·马克龙十年中间派执政感到失望的选民将选出新总统。
近期民调显示，选举可能演变为极右翼领先候选人玛丽娜·勒庞与竞争对手、极左派强硬人物让 - 吕克·梅朗雄之间的第二轮决选。梅朗雄曾呼吁取消由各国央行持有的法国债务。
如果巴黎无法解决预算问题，危险将不会局限在法国境内。
其他国家可能会受到债券市场传染、财政规则弱化以及制度领导力削弱的影响，而整个地区本已面临多重挑战。对欧元走弱的押注正在增加。
- 法国通过赤字计划争取市场和议员支持
- 法国预算监督机构警告经济情景“过于乐观”
国内问题正叠加外部压力：能源价格上涨以及市场预期央行将进一步加息，正在加剧法国公众日益增长的不安。
在各项调查中，债务已跃升为最受关注的问题之一；债券市场登上头版新闻；政府官员警告称，该国如今的利息支出已超过国防或教育支出。
近几日，学生因学校建筑破败和拥挤问题举行抗议，并与警方发生冲突。
毫无疑问，法国正处于危急状态。债务占国内生产总值的比例接近 120%，几乎是德国的两倍。一些投资者甚至开始将法国与希腊相提并论；希腊曾处于危机中心，而那场危机在上世纪最后十年的前期几乎撕裂欧元区。
尽管市场原本就预计年度预算争执会在今年秋季令市场承压，但财政前景恶化已将挑战提升到了另一个层级。接受彭博采访的投资者和市场策略师越来越确信，这一问题没有简单的解决办法。
三井住友 DS 资产管理公司的国部慎司表示，其全球固定收益团队的基金已经卖出所持有的全部法国政府债券。
法国 10 年期国债收益率为 4.9%，接近 2002 年以来的最高水平。股票表现也落后于其他市场，美国银行欧洲基金经理调查显示，法国是未来 12 个月最不受青睐的市场。
财政部长罗兰·勒斯库尔周四表示：“要缩小法国与其主要欧洲伙伴之间的利差，关键在于信誉，关键在于信心。我们有能力做到这一点。”
即便一名中间派人士能够在 2027 年总统选举中突围，他也很可能会像政治光谱两端的极端派一样，在争取议会多数、实质性解决债务问题方面举步维艰。
巴黎农业信贷保险公司的首席投资官弗洛朗丝·巴茹表示，经济增长疲弱和政治不稳定并非新问题，但如今已经达到一个程度：法国债券市场被视为“欧元区最差的国家”。
巴茹表示，法国仍是核心投资对象，但该保险公司正在通过分散投资来应对不确定性。今年上半年，该公司持有约 610 亿欧元（合 690 亿美元）的法国主权债务。
这一切看起来像是马克龙及其旨在振兴经济、吸引外国投资的亲商议程不体面的结局。
此外还存在更广泛的影响，因为法国的分量意味着法国的问题就是欧洲的问题。而此时德国也面临自身的政治压力，整个欧盟则正在应对能源脆弱性以及发生在家门口的战争。
法国兴业银行首席经济学家米卡拉·马库森表示：“这对欧洲不利。风险在于，推进欧洲议程的政治空间将会收窄——而法国在这里绝对关键。”
不过，过去两年最严重的预算争端或许可以避免。勒庞意识到危机的规模，已暗示她可能不会试图推翻政府，这偏离了她所在政党通常采取的阻挠立场。
拥有一份预算符合勒庞的利益。如果她赢得选举，在已有预算的情况下，她将更容易迅速推动立法变化，而不必处理紧急局面。
国民联盟领导人表示，如果当选，她将提议举行公投，在赤字问题上确立“黄金规则”。她计划在本月底与一项削减赤字计划一同公布替代性的财政方案。到目前为止，她对削减 1250 亿欧元这一目标几乎没有透露细节，同时仍坚持包括大幅削减燃油税在内的高成本承诺。
MFS 投资管理公司发达市场债务主权研究主管彼得·戈夫斯表示：“这是一场缓慢燃烧的火，而且最近并没有停止燃烧。我不知道引爆点是什么，但我的假设是，下一任总统将不得不处理这个问题。”
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法国财政赤字、政治僵局和总统选举前景引发投资者担忧，国债收益率与对德债券利差大幅上升。市场人士警告，法国债务困境可能波及整个欧元区。
法国长期被视为能够应对政治和经济挑战的相对安全市场，但这一判断正在动摇。全球债券抛售加剧了法国国债的下跌，投资者担心财政赤字目标落空、政策陷入僵局，以及明年总统选举可能改变国家方向。法国 10 年期国债收益率近期升至约 4.9%，创 2002 年以来高位；对德国同期限国债的收益率溢价一度达到 152 个基点，是 2011 年以来首次达到这一水平。
政府公布了雄心勃勃的削减计划，试图将赤字降至目标水平，但方案必须在一个分裂的议会中获得支持，而议会过去曾多次导致总理下台。法国债务占国内生产总值的比例接近 120%，利息支出已超过国防或教育支出。经济增长疲弱、能源价格上涨以及民众对学校状况等问题的不满，进一步加剧了国内压力。
政治前景同样不明朗。民调显示，明年的总统选举可能演变为极右翼候选人马琳·勒庞与极左翼人士让 - 吕克·梅朗雄之间的第二轮较量。即使中间派候选人胜出，也可能难以在议会取得处理债务问题所需的多数。部分投资者已出售法国政府债券，法国股票也表现落后。
由于法国在欧洲经济和政治中的重要地位，其财政困境可能引发债券市场传染、财政规则削弱及机构领导力下降，并限制欧洲推进共同议程的空间。不过，勒庞已暗示可能避免推翻政府，以确保预算通过；她还计划提出赤字“黄金规则”和削减开支方案，但具体内容尚少，且部分减税承诺成本高昂。市场人士认为，下一任总统将不得不处理这一问题。
France’s worsening deficit outlook, political gridlock and looming presidential election are driving investors away, pushing bond yields and the spread over German debt sharply higher. The turmoil could have wider repercussions across the euro zone.
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