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Emerging markets outperform developed markets as bond rout deepens
随着投资者押注许多国家如今已不那么容易受到美国利率上升、导致资本外流威胁的影响，新兴市场在全球债券市场抛售中比发达国家市场更能经受住冲击。
多年来痛苦的财政改革、对央行和财政部的强化，以及通过加息及早应对通胀的意愿，使许多发展中国家更有能力承受收益率上升和美元飙升的影响，而这些因素过去可能会触发新兴市场抛售。
“基本上，它比你原本猜想的要有韧性得多。”Ninety One 固定收益联席首席投资官沃纳·盖伊·范·皮蒂乌斯说。“如果我在年初告诉你，美国国债收益率将上升 110 个基点，你会说新兴市场要崩溃了。但它并没有。”
过去一个月，美国 10 年期国债收益率已从 4.8% 飙升至 5.3%。然而，在南非、智利和其他大型发展中国家，主权债券收益率上升幅度要小得多，在巴西等一些国家甚至有所下降，这反映出近年来新兴市场债券与发达市场债券之间的明显分化。债券价格下跌时，债券收益率会上升。
M&G 投资组合经理伊娃·孙 - 怀说：“财政纪律在新兴市场可能更强。他们在提升制度信誉方面做得相当不错……他们在新冠疫情后应对通胀的方式让人们感到安心。”
根据摩根大通的一项基准指数，新兴市场本币主权债券去年全年上涨 18%，截至今年 8 月底上涨 3.5%。
9 月的全球抛售使该指数年初至今持平。但据彭博基准指数，这仍明显优于发达市场债券，后者年初至今下跌 4.5%。
许多投资者表示，新兴市场改革的延续以及全球经济的内在强劲，正在保护许多国家免受今年更大规模的抛售。
花旗全球新兴市场策略主管路易斯·科斯塔说：“考虑到这次冲击，我必须说，新兴市场表现非常好。”
他补充说：“过去一个月，大多数新兴市场债务广泛指数都出现下跌，但如果你逐条收益率曲线看，或者逐个市场观察，就会发现许多国家的收益率并没有像美国那样大幅上升。”
科斯塔说，一个重大风险是，美国股市因美国收益率上升而遭到抛售，就像 2023 年那样，从而削弱对包括新兴市场在内的所有风险资产的需求。目前，美国股市正受益于人工智能主题走高，他补充说，“我们仍在上调盈利预期”。
摩根士丹利新兴市场策略师詹姆斯·洛德说：“更高的美国收益率和更坚挺的美元提高了新兴市场本币主权债券和美元主权信贷的门槛，但受控的波动性、更强劲的基本面和有韧性的利差表明，回报将受到抑制，而不是出现无序抛售。”
在本币债务方面，今年油价和通胀上升，促使许多国家的央行维持相对较高的国内利率，因此经通胀调整后的收益率也保持较高水平。此前多年，这些国家对价格的控制一直好于发达市场。
Aviva Investors 多资产投资组合经理哈丽雅特·巴拉德说：“新兴市场正在稳住阵脚。”她表示，自己押注新兴市场本币将跑赢美元，因为“该地区的增长前景更为乐观”。
她说：“就财政信誉和增长而言，许多新兴市场相对于发达市场处于有利位置。”“这种差距已经缩小。”
南非央行行长莱塞特娅·卡尼亚戈本周表示，抑制高债务和通胀的改革“对于保护我们免受 2026 年全球债券重新定价的影响非常重要”，尽管该行过去 6 个月一直未能达到通胀目标。
他说：“我们未能达标，我并不满意——但 6 个月远好于 67 个月，后者是美国通胀上一次达到目标以来的间隔。”他补充说，该国目前约 9% 的长期兰特债券收益率“与 2025 年底大致相当，且远低于此前水平”，即使美国国债收益率已升至数十年来最高水平。
一些投资者仍然坚持投资更小众的新兴市场，比如利率特别高的石油资源丰富的前沿市场。
根据定价数据，新推出的摩根大通前沿市场本币债券指数今年本可上涨 7% 至 8%。该指数包含尼日利亚和哈萨克斯坦等原油出口国，这些国家的货币兑美元涨幅位居今年前列。
标普全球分析师表示，阿根廷和埃及等国家尤其容易受到收益率上升的影响，因为它们需要展期大量短期债务；而在南非、泰国和马来西亚等其他国家，更深厚的国内资本池正在取代美元借款的需求。
分析师说，美元走强和美国收益率上升“将暴露出更大的分化：一边是拥有深厚国内市场和政策灵活性的借款方，另一边是依赖外部资本且再融资需求沉重的借款方”。
美国银行分析师最近指出，历史上，当摩根大通指数收益率达到 8% 时，投资者往往会抛售新兴市场美元债券，因为这表明风险已经超过额外收益率的吸引力。目前，该基准收益率为 7.2%。
Amundi 基金经理谢尔盖·斯特里戈说：“目前，我们在新兴市场多少对发达市场的问题免疫。但如果发达市场利差大幅扩大，新兴市场不可能永远免疫。”
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在美国国债收益率和美元走强引发全球债市抛售之际，新兴市场债券表现明显优于发达市场。财政改革、较强的政策信誉、提前加息抗通胀及更深的国内资本市场提升了其韧性，但若发达市场利差大幅扩大，新兴市场仍可能承压。
全球债券抛售加剧之际，新兴市场正比发达市场更能抵御冲击。过去一年，美国 10 年期国债收益率从 4.8% 升至 5.3%，但南非、智利等国主权债券收益率升幅较小，巴西甚至出现下降。摩根大通指数显示，新兴市场本币主权债券今年截至 8 月底上涨 3.5%，在 9 月抛售后年内持平，仍好于发达市场债券年内下跌 4.5% 的表现。
投资者认为，多年财政改革、央行和财政部门能力增强，以及许多国家较早通过加息应对通胀，提升了新兴市场的政策信誉和抗风险能力。油价和通胀上升也促使不少新兴市场维持较高的国内利率和实际收益率。部分投资者因此看好新兴市场本币相对美元的表现，并认为该地区的增长和财政状况相对于发达市场有所改善。
不过，新兴市场的表现并不均衡。尼日利亚、哈萨克斯坦等石油出口型前沿市场的本币债券今年按相关定价数据可能上涨 7% 至 8%；而阿根廷和埃及因需要大量滚动短期债务，对更高收益率尤其敏感。南非、泰国和马来西亚则受益于更深的国内资本市场，减少了对美元融资的依赖。
市场人士警告，如果美国股市因收益率上升而下跌，可能削弱对包括新兴市场在内的风险资产的需求。当前摩根大通新兴市场美元债券指数收益率为 7.2%，低于投资者通常开始大规模抛售的 8% 水平；但若发达市场利差显著扩大，新兴市场最终也难以完全置身事外。
Emerging-market bonds are outperforming developed-market debt despite surging US Treasury yields and a stronger dollar, helped by fiscal reforms, stronger policy credibility and earlier inflation-fighting rate hikes. Risks remain if US stocks fall or developed-market spreads
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