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Swelling Bets Against Treasuries Are Fueling Repo Borrowing Cost
美国融资市场可能因交易者试图从国债收益率持续上涨中获利而面临扰乱。
押注收益率上升的常见方式是通过借入国债证券来创建空头头寸，以换取其所有者的隔夜现金贷款。随着对特定票据或债券的借入需求增加，隔夜贷款的利率往往会下降，在市场术语中称为“特殊”。
这在回购协议市场已经明显，据 Curvature Securities 称，当前 10 年期国债票据的借入利率曾低至 2.70%，随后收盘于 3.75%。
相比之下，非特定或所谓一般担保国债的利率在收盘前为 3.86%，收盘时为 3.92%。这表明交易者愿意为某些国债票据支付溢价，以在回购市场中借入，而其他担保品则不然。
当前 10 年期国债的“特殊”利率之所以不寻常，是因为该证券计划于下周进行第二次再开放。供应已经充足，接近 920 亿美元，其中包括联邦储备系统持有的约 106 亿美元国债证券。财政部周四表示，计划于 10 月 7 日出售 390 亿美元的 10 年期国债。
“市场存在深厚的空头基础，10 年期国债出现大量空头并不奇怪，”Curvature Securities 执行副总裁 Scott Skyrm 表示。“WI 公告和拍卖将吸引更多空头进入该品种。我预计 10 年期国债在未来两周将继续波动。”
该品种波动的出现伴随着国债收益率飙升，周四一度触及 5.28%，为 2002 年以来最高，随后有所回落。这一上涨发生在美联储致力于遏制多年超目标通胀的背景下，背景包括每桶 100 美元的石油、AI 支出激增以及创纪录的美国 40 万亿美元债务负担。
上个月，交易者为借入两年期和五年期国债支付了溢价，但随着 9 月 30 日的月末结算期结束，这种压力已经消散。然而，根据 Skyrm 的说法，对较旧发行的需求仍然存在，称为非当期发行。例如，八月发行的五年期国债曾降至 0.75%，周三甚至跌至负 1%。
美联储操作和公布利率
- 联邦基金有效利率于 9 月 30 日为 3.88%，与 9 月 29 日持平；相比较，准备金利率为 3.90%
- 联邦基金在纽约联储网站发布的数据显示，交易区间为 3.86% 至 3.92%，成交量降至 830 亿美元，75th percentile 利率稳定在 3.89%
- 隔夜银行融资率（OBFR）于 9 月 30 日为 3.88%，与前一交易日持平；OBFR 成交量于 9 月 30 日为 1620 亿美元，前一交易日为 2280 亿美元
- 回购操作：纽约联储在 10 月 1 日的第一次隔夜回购操作中未收到任何出价，第二次隔夜回购操作亦未收到任何出价
- 逆回购操作：10 月 1 日的隔夜逆回购操作有一名参与者，设施被动用了 3.5 亿美元
- 有担保利率
- 有担保隔夜融资利率（SOFR）于 9 月 30 日设定为 3.90%，前一交易日为 3.88%
- 隔夜回购 3.94%/3.93%
- 一周回购 3.95%/3.92%
- 两周回购 3.96%/3.92%
- 一月回购 3.96%/3.92%
- 根据 DTCC 数据，美国国债回购失败总额于 9 月 30 日升至 368 亿美元，前一交易日为 302 亿美元，高于五日移动平均的 368 亿美元
- 根据 DTCC 数据，赞助回购活动总额于 9 月 30 日达到 2.73 万亿美元，为自 6 月 30 日以来最高，前一交易日为 2.48 万亿美元
- 财政部现金余额和票据
- 美国财政部现金余额由 9 月 29 日的 9370 亿美元升至 9 月 30 日的 9840 亿美元
- 纽约时间 4:05 的市场票据利率：1 个月期国债票据 3.798%，3 个月期国债票据 3.9879%，6 个月期国债票据 4.1228%，3 个月期国债票据-OIS 利差为 8.6 个基点，前一交易日为 9.1 个基点
- 财政部周四出售 1000 亿美元四周期票据和 950 亿美元八周期票据
- 无担保利率
- 9 月 30 日没有到期天数超过 81 天的 AA 级金融商业票据发行，前一交易日为 46 只
- 截至 9 月 30 日止一周的未偿商业票据总额降至 1.412 万亿美元，前一周为 1.463 万亿美元；外国金融商业票据未偿额降至 356.5 亿美元，前一周为 358.6 亿美元；非金融商业票据未偿额降至 243.2 亿美元，前一周为 269.5 亿美元
- 资产支持商业票据未偿额升至 502.4 亿美元，前一周为 497.7 亿美元
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7 天前
2026-10-01 21:07:39 UTC
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交易员通过借入特定国债（如 10 年期）做空收益率上升，导致该券的隔夜回购利率出现‘特殊’低点，而一般抵押品利率较高，显示市场对特定国债的借贷需求上升。
交易员做空国债收益率的常见方式是通过回购市场借入特定国债券并以现金作隔夜贷款，随着对特定券的借贷需求增加，其隔夜贷款利率会下降，形成市场所说的‘特殊’利率。目前 10 年期国债的特殊利率曾降至 2.70%，随后收盘于 3.75%，而一般抵押品利率则在 3.86% 至 3.92% 之间波动。
市场注意到该 10 年期国债即将进行第二次再开放，现有供应已达约 920 亿美元，其中包括美联储持有的约 106 亿美元，财政部计划于 10 月 7 日发行 390 亿美元的 10 年期新券。Curvature Securities 的执行副总裁 Scott Skyrm 指出，市场已存在深厚的空头基础，此次再开放和招标将吸引更多空头进入，预计 10 年期国债在未来两周将继续波动。
与此同时，美国 10 年期国债收益率在周四一度触及 5.28%，为 2002 年以来最高水平，随后有所回落。收益率上升的背景是美联储致力于遏制多年超目标的通胀，国际油价约 100 美元/桶，人工智能投资热潮以及美国全国债务规模达到创纪录的 40 万亿美元。
在此之前，交易员曾为借入两年期和五年期国债支付溢利，但随着 9 月 30 日的月末结算，这种压力已经消散，需求转向较老的离场发行（off-the-runs）。例如，八月份发行的五年期国债曾降至 0.75%，并在周三一度跌至负 1%。
Traders betting on higher Treasury yields are borrowing specific notes such as the 10-year, pushing its repo rate to special lows while general collateral rates remain higher, indicating rising demand to short those securities.
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