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Rising Yields Are Wreaking Havoc on Stocks Outside the AI Trade
自 2002 年以来，10 年期美国国债收益率首次升至 5.34%，股票交易者们正在激烈争论，债券抛售何时才会开始对韧性十足的美国股市造成冲击。
然而，表面之下，利率飙升已经在造成破坏。
尽管标普 500 指数距离历史纪录不到 2%，但从对利率敏感的小盘股到银行和公用事业公司，一切都在遭受打击。而且，市场上许多最具投机性的角落——比如盈利能力弱的科技公司以及资产负债表最薄弱的公司——自美联储上个月首次在三年内加息以遏制通胀以来，一直落后于股票基准。
“市场的大部分至少距离高点有 5%，更别说那些下跌 15% 以上的板块，”iCapital 全球投资策略师丹·铃木对彭博电视说。“这很大程度上是由于利率上升以及随之而来的金融状况收紧。”
对于美国股市来说，这是一个独特的时刻，人工智能交易正在指数层面上托住市场，同时市场正面临着历史上曾导致动荡的情况——从日益加剧的地缘政治风险到利率上升以及美国中期选举的不确定性。
“只要经济和利润增长保持强劲，股市就能暂时承受更高的收益率，”富联盟 (The Wealth Alliance) 总裁兼董事总经理埃里克·迪顿表示，他对股票持谨慎态度，并正在买入能源股票，以对冲高企的债券收益率和原油价格。“但对股票最大的风险是，如果 AI 建设出现问题。如果利润前景被大幅削减，将在股票市场上引发更广泛的痛苦。”
以下是五张图表，揭示了股市表面下隐藏的痛苦：
标普 500 等权重指数为每只成分股提供平等权重，正面临连续第七周下跌——这引发了人们对市场广度过于狭窄的担忧，因为只有少数几只巨型市值股票在推动牛市。
如果这种疲软势头持续到周五，这将仅是历史上第三次出现标普 500 等权重版本连续七周下跌的情况，之前的两次分别是 2002 年互联网泡沫破裂的 aftermath 和 2022 年的熊市行情，据彭博编译的数据显示。
但并非所有人都认为这标志着牛市的结束。
“我们不认为今天扭曲的广度是看空 SPX 的理由，而是反映了一个强劲的牛市，部分原因在于巨大的技术颠覆，”Tallbacken Capital Advisors LLC 首席执行官迈克尔·珀维斯在周四的一份备忘录中写道。他对标普 500 的年终目标为 8500 点，暗示相比当前水平将有近 11% 的上涨空间。
随着利率和收益率上升，通常负债较高且业务较不分散的小公司股票也承受压力。以罗素 2000 指数为例，自 1999 年以来，其相对于标普 500 的表现为第二差的季度，落后于大盘近 10 个百分点，彭博数据显示。
这使得小盘股权益基准正处于修正的边缘，较 8 月 14 日的纪录高点下跌了 8.5%。当然，罗素 2000 比其大盘同行更具投机性。在该指数中，金融和工业等对经济敏感的板块所占比重高于标普 500，而后者则更侧重于今年由 AI 热潮推动的科技股。
此外，彭博数据显示，罗素 2000 中所谓的“僵尸股票”——即难以或无法覆盖其债务利息支付的公司——占比超过三分之一。
尽管美国消费者继续消费、企业继续借贷——这对银行业务有利——但银行股票在最近几周出现下滑，导致包含 24 家大型银行的 KBW 纳斯达克银行指数进入修正状态，较其 8 月中旬的峰值下跌超过 12%。截至今年，该指数已上涨 3.3%，落后于标普 500 今年 12% 的涨幅。
借贷成本上升、债券收益率提升以及信贷担忧压缩了银行的短期盈利预期。此外，Meta 的 Muse AI 代理也通过威胁终止“消费惯性”——即将现金留在低收益支票账户中的习惯——引发了金融股票的抛售。
资本一金融公司 (Capital One Financial Corp.)、富国银行 (Wells Fargo & Co.) 和亨廷顿银行股份有限公司 (Huntington Bancshares Inc.) 在 2026 年表现最差，分别下跌 20%、14% 和 12%。花旗集团 (Citigroup Inc.) 在周四曾下跌多达 4.6%，这是自 7 月以来的最大单日跌幅。
市场受冲击最严重的角落之一是公用事业板块。这是因为较高的收益率通常使债券相比于以慷慨可靠股息著称的公用事业股票更具吸引力，而这些股票历史上一直被视为股票的避险港。
标普 500 公用事业板块在自 2 月份纪录高点以来已经下跌约 17%，正濒临熊市，这发生在美国天然气库存预计增加而收益率攀升至新高的背景下。10 年期美国国债收益率达到 24 年来的新高，较上季度上升了近一个百分点，当时公用事业板块下跌了 13%，而在该板块的 31 只成分股中，只有康斯泰莱能源公司 (Constellation Energy Corp.) 和 AES 公司 (AES Corp.) 实现了上涨。
在第三季度，发电公司行业群和电用公用事业板块均下跌超过 10%，跌幅超过同板块任何其他子板块，这是因为上升的燃料成本威胁到利润。与此同时，利率的急剧上升使得向可再生能源转变的成本增加，并削弱了投资者的需求——因为短期国债的收益率远高于这些公司通常提供的股息，而这些股息正是吸引投资者的原因。
与此同时，市场中最具投机性的角落也在挣扎。高盛集团 (Goldman Sachs Group Inc.) 的一篮子非盈利科技公司——其中包括罗库公司 (Roku Inc.) 和佩洛顿互动公司 (Peloton Interactive Inc.)——在第三季度下跌了 11%，这是自 2014 年以来其 7 月至 9 月期间表现第二差的季度，彭博数据显示。
资产负债表最脆弱、负债较高的公司在截至 9 月的三个月内仅上涨了 1.9%，这是自 2022 年初以来的最低季度涨幅，当时美联储开启了一代以来最激进的加息周期，据高盛和彭博编译的数据显示。
不过，仍有部分人士押注美联储可能不会在此进一步大幅加息。
“我们不认为债券收益率的飙升会失控，认为投资者只是在抛售对利率敏感的股票，并在今年早些时候经历深度抛售后重新回归科技股，”富咨询集团 (Wealth Consulting Group) 首席执行官吉米·李表示，他正在以更低估值买入金融和工业股票。“但对标普 500 最大的风险是，如果 AI 交易意外逆转。
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美国 10 年期国债收益率升至 5.34% 创 2002 年来新高，标普 500 指数虽接近历史高位，但小盘股、银行、公用事业及投机性科技股等板块遭受重创，市场广度收窄，AI 交易之外普遍承压。
美国 10 年期国债收益率升至 5.34%，为 2002 年以来首次，引发股市交易者激烈讨论债券抛售何时会冲击韧性十足的美国股市。然而，表面之下，利率飙升已造成广泛破坏。标普 500 指数距历史高点不到 2%，但利率敏感的小盘股、银行和公用事业股均遭重创。许多投机性最强的领域，如未盈利科技公司和资产负债表最弱的公司，自美联储上月三年来首次加息以遏制通胀以来，表现落后于大盘基准。
标普 500 等权重指数连续第七周下跌，引发市场广度过窄的担忧，仅少数超大盘股推动牛市。若跌势持续至周五，将是历史上第三次出现等权重指数连跌七周，此前两次分别是 2002 年互联网泡沫破裂后和 2022 年熊市。不过，Tallbacken Capital Advisors 首席执行官 Michael Purves 认为，当前扭曲的广度并非看空理由，而是强劲牛市的反映，其年底目标为 8500 点，较当前水平有近 11% 上涨空间。
小盘股压力更大。罗素 2000 指数相对标普 500 的季度表现创 1999 年以来第二差，落后近 10 个百分点，较 8 月 14 日纪录下跌 8.5%，濒临回调。该指数中超过三分之一为难以支付利息的“僵尸股”。银行股同样受挫，KBW 纳斯达克银行指数较 8 月中旬峰值下跌超 12%，进入回调，年内涨幅仅 3.3%，远逊于标普 500 的 12%。Capital One、富国银行和亨廷顿银行年内分别下跌 20%、14% 和 12%。
公用事业板块受创最重，因收益率上升使债券更具吸引力。标普 500 公用事业指数自 2 月纪录下跌约 17%，逼近熊市。第三季度电力公司行业和电力公用事业均下跌超 10%，燃料成本上升威胁利润，同时利率跳升使可再生能源转型成本更高，短期美债收益率远超股息，削弱投资者需求。此外，高盛未盈利科技股篮子三季度下跌 11%，为 2014 年以来第二差表现；资产负债表最脆弱、债务负担最高的公司三季度仅上涨 1.9%，为 2022 年初以来最小季度涨幅。
一些专家认为美联储可能不会大幅加息。财富咨询集团首席执行官 Jimmy Lee 表示，债券收益率飙升不会失控，投资者只是抛售利率敏感股，轮动回科技股，但标普 500 最大风险是 AI 交易意外瓦解。iCapital 全球投资策略师 Dan Suzuki 指出，市场大部分板块至少从高点下跌 5%，部分下跌超 15%，这与利率上升和金融条件收紧有关。总体而言，市场在 AI 交易支撑下维持指数高位，但面临地缘政治风险、利率上升和中期选举不确定性等多重压力。
Rising Treasury yields to 5.34% are hammering stocks outside the AI trade, from small caps to banks and utilities, even as the S&P 500 nears records. Market breadth is narrowing, with speculative corners struggling.
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