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The FT View. France meets fiscal reality with a crunch
“现实正在追上我们，”法国总理塞巴斯蒂安·勒科尔努本周在即将发布 2027 年预算之前警告。勒科尔努指的是今年政府借贷成本的激增，这加剧了法国的财政困境，就在其进入总统选举活动之际。在更广泛的债务市场抛售中，法国已成为投资者对债务可持续性担忧的焦点。
法国的债务占 GDP 比率现在达到 119%。其 10 年期国债收益率本周升至 4.9% 以上，为欧元区最高，较 7 月初的 3.6% 上升。巴黎相对于德国债务必须支付的溢价急剧升至超过 125 个基点，这是自 2012 年欧元区危机峰值以来的最高水平。自 1974 年以来未实现预算盈余的法国，如今正为其挥霍付出沉重代价。
草案预算明年将实现总计 540 亿欧元的节约，其中包括 430 亿欧元的新措施，通过增税和削减开支的组合实现。这应足以将赤字从 5.4% 降至 5%，这是法国本来应在 2026 年达到的目标，但正如过去许多年一样，未能实现。勒科尔努的少数政府可以通过法令推动预算通过，但面临被不信任投票推翻的风险；然而，该计划很快将被明年春季的总统选举所掩盖。投资者对埃马纽埃尔·马克龙任期末的临时补救措施关注度降低，更关注随后的政治和财政发展。他们对所看到的情况不满意。
首要担忧是公共财政的结构性恶化。根据政府委任的委员会报告，若按现行政策，赤字将在 2030 年升至 6.8%，原因是人口老龄化和利息成本上升推动支出增加。该委员会估计，2030 年的债务服务支出将达到 1240 亿欧元，比法国的国防支出多 60%。
第二个担忧是法国政治阶层难以找到某种多数来实现财政紧缩。随着选举活动的开始，民粹主义势头强劲，而分裂的中间派难以获得牵引力。候选人已无法忽视法国的债务问题，但他们的方案大多缺乏可信度。无论谁赢得总统大选，可能无法在随后的议会选举中获得多数，这意味着更多的政治僵局。
对债务投资者而言，最坏的情况是极左派让 - 吕克·梅朗雄与极右派玛丽娜·勒庞之间的第二轮投票。梅朗雄提出取消法国央行持有的政府债务，这将在债务市场中引发恐惧蔓延。勒庞承诺将赤字上限控制在 3%，但缺乏实现这一目标所需的约 1400 亿欧元年度节约的严肃计划，以便在 2032 年前达到。
中左派希望在不可避免地影响投资和就业的情况下，对企业和富裕阶层征收更多税收。幸运的是，领先的中间派候选人爱德华·菲利普本周通过提出将退休年龄提高至 65 岁、全额养老金的缴费期限延长至 45 年，为竞赛注入了一些理智。这只是一个开始，但在当前形势下是一次大胆的赌注。
由于法国规模太大而不可能倒闭，投资者预期欧洲央行在危机发生时最终会介入，以抑制收益率。欧洲央行拥有工具，可以介入以防止对其他欧元区主权国家的蔓延。但它也可能面临其他首都的强烈反对，反对救助一个屡次未能理顺自身财政的国家，尤其是当其领导的总统在其他问题上与欧盟对立时。在任何救援出现之前，市场压力和法国的财政痛苦可能会进一步恶化
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法国总理勒科尔努警告财政现实正在追赶，借贷成本升至欧元区最高，赤字目标难以实现，而总统选举临近，政治分裂使财政紧缩更加艰难。
法国的债务与 GDP 比率已达 119%，10 年期国债收益率本周升至 4.9% 以上，为欧元区最高，较德国债券溢价超过 125 个基点，自 2012 年欧元区危机峰以来最高。借贷成本的急剧上升正在加剧法国的财政困境，恰逢总统选举活动拉开序幕。
草案预算计划明年实现总计 540 亿欧元的节约，其中 430 亿欧元为新措施，通过增税和削减支出实现。这应能将赤字从 5.4% 降至 5%，这一目标原定于 2026 年实现但历年未达。勒科尔努领导的少数政府可通过 decreto 强行通过预算，但面临被不信任投票推翻的风险，且该方案将很快被明年春季的总统选举所掩盖。
根据政府委托的委员会报告，若维持现行政策，赤字将在 2030 年升至 6.8%，主要受人口老龄化和利息支付上升推动。到 2030 年，利息支出将达到 1240 亿欧元，比法国国防支出高出 60%。
政治方面，民粹势力在选举中获得势头，中间派分裂难以形成合力，候选人虽无法回避债务问题但方案缺乏可信度。谁赢得总统大选也可能无法在随后的议会选举中获得多数，导致更多政治僵局。最坏情况下，可能出现梅朗雄（主张取消法国央行持有的政府债务）与勒庞（承诺 3% 赤字上限但缺乏实现每年约 1400 亿欧元节约至 2032 年的可行计划）之间的决选。中间偏左主张对企业和富裕阶层增税，而领先的中间候选人埃杜瓦尔·菲利普则提出将退休年龄提高至 65 岁、全额养老金缴费年限延长至 45 年，作为初步但大胆的尝试。
鉴于法国体量庞大，投资者预期欧洲央行在危机时会介入以抑制收益率并防止蔓延至其他欧元区主权。然而，欧洲央行的救助可能面临其他成员国的强烈反对，尤其是当法国总理与欧盟在其他议题上对立时。在任何救助到来之前，市场压力和法国的财政痛苦仍可能进一步恶化。
French Prime Minister Sébastien Lecornu warned that rising borrowing costs are catching up with France’s finances as the country enters the presidential election campaign, with debt‑to‑GDP at 119% and 10‑year yields above 4.9%. The draft budget aims to save €54 bn next year,
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