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Nvidia's bet that its chips can finance the AI boom gets a Wall Street reality check
纽约，10 月 1 日（路透社）——英伟达规模庞大的融资计划引发了华尔街的一场争论：其先进芯片及其周边基础设施究竟价值几何。对于银行和投资者而言，答案似乎是：没有英伟达认为的那么高。
银行业消息人士和信贷经理告诉路透社，一些贷款机构希望获得高于英伟达最初提出水平的担保，即使针对的是该公司在行业领先的人工智能处理能力，因为他们正试图计算其芯片带来的收入还能持续多久。部分消息人士要求匿名。
这些芯片提供被称为“算力”的关键处理能力，正处于英伟达与更加谨慎的华尔街之间潜在观点分歧的核心。这可能给寻求利用新的大规模资本池的人工智能公司带来未来融资难题。
银行家和资产管理人士表示，他们对这些芯片能否像英伟达所说的那样充当长期抵押品存在疑虑，因此希望该公司在其依赖芯片抵押贷款的 5000 亿美元融资计划中提供更多担保。
消息人士告诉路透社，目前正在筹备的交易可能已经为投资者提供了更多确定性，包括更强的担保。
“华尔街要保守得多。”安派克斯资产管理公司高级投资组合经理托尼·特尔钦卡在谈及英伟达关于其最专业芯片能够产生十年收入的说法时表示。
英伟达发言人在一份声明中表示，其“人工智能算力是一种具有生产力、耐用且可互换的资产，能够支持长期融资。我们的融资合作伙伴会独立评估每个机会，包括客户承诺、预期现金流和剩余价值。”
该发言人还说：“随着市场发展，融资结构将有所不同。”
围绕英伟达融资计划的疑问出现之际，各公司和投资者正投入数千亿美元建设数据中心、芯片和电力容量，以支持更广泛的人工智能热潮。该热潮正推动美国经济增长。这也加大了对复杂交易以及对计算硬件长期价值假设的审视。
晨星分析师在近期一份报告中表示，一些人质疑私人信贷、供应商融资和循环交易的使用，其中后两者曾在 25 年多前互联网泡沫兴起和破裂期间发挥作用。
英伟达 8 月宣布的计划涉及贝莱德、阿波罗和 KKR 等融资方。该计划设想以芯片作为抵押品，并提供有限担保，从而让人工智能开发商能够更容易获得英伟达的算力。该策略被视为一种昂贵但必要的方式，旨在建立类似于飞机租赁所使用的融资市场。
英伟达曾表示，部分交易的剩余价值担保可能不超过 25%，并称该举措旨在解决循环融资相关的担忧。
这被认为比近期其他人工智能融资交易提供的支持更少，因此华尔街一些人士预计英伟达需要采取更具创造性的做法。
三名了解此事但不属于最初融资团队的银行业消息人士表示，英伟达可能需要为其所有交易提供担保，否则这些交易可能必须由投资级客户（例如一家科技公司）的收入流支持，以偿还债务。
他们告诉路透社，目前市场还没有准备好将这家芯片制造商的算力视为类似飞机的、值得投资的资产。
消息人士补充说，英伟达正寻求缓解这些担忧，并透露了此前未曾报道的细节。
一名消息人士称，目前正在筹备的贷款交易规模可能达数百亿美元，并且很可能会有强有力的担保和合同。第二名消息人士称，目前正在探索的一些结构可能会为贷款机构提供担保。
第一名消息人士表示，这些初期交易将让人工智能开发商获得该公司的算力，并以英伟达自己的芯片作抵押，同时由客户合同和英伟达的基础担保提供支持。
消息人士称，尽管人们对担保存在担忧，但融资这些交易的需求仍然很高。
英伟达发言人没有直接回答路透社有关担保可能扩大问题的提问。
首席执行官黄仁勋曾表示，他的目标是让英伟达的算力成为“一种可投资的基础设施资产”，而不是采用客户购买人工智能公司的订阅合同、以获得算力的典型模式。
黄仁勋在 8 月的一篇博客文章中表示，这项规模 5000 亿美元的计划旨在解决循环融资问题，即一家公司帮助融资购买自己的产品。该计划将独立的机构资本引入人工智能基础设施市场，同时英伟达的金融合作伙伴从投资者处筹集资金来支持贷款。
第三名银行业消息人士表示，贷款机构和私人资本预计将在这项融资中发挥作用。
该公司六家金融合作伙伴中的五家拒绝就本文置评，阿波罗则未回应置评请求。
黄仁勋在文章中表示，英伟达的图形处理器（GPU）——其算力用于训练和运行人工智能模型的专用芯片——使用寿命最长可达十年，以回应部分质疑。
一些信贷投资者和银行家认为，芯片产生收入的寿命会更短。
标普全球评级董事安德鲁·张表示：“英伟达会暗示，GPU 的良好工作寿命远超五年，而事实证明，到目前为止确实如此。”但他说：“我们对这些芯片的价值采取保守看法。”
第一名银行业消息人士表示，与该公司的观点存在部分分歧，是因为目前仍没有足够的历史数据，让贷款机构能够根据 GPU 有把握地评估长期剩余价值并进行承销。
安派克斯的特尔钦卡表示：“银行通常按照 3 至 4 年的折旧周期对 GPU 进行承销。”
他说：“这与英伟达认为顶级 GPU 能够产生十年收入的说法不同。”他补充说，在支持以人工智能芯片作担保的贷款之前，投资者可能会要求更高的利率、更大的财务缓冲和更强的还款保护。
管理着 1.3 万亿美元资产的惠灵顿管理公司固定收益投资组合经理洛伦·莫兰表示：“作为投资者，在承担额外风险时，你会更加挑剔于需要获得何种程度的补偿。”
英伟达援引了多项第三方研究，这些研究显示，大型云计算公司已将服务器折旧期限从三至四年延长至五至六年。
英伟达还援引了为 GPU 等人工智能抵押品提供估值的公司 Barkr 的一项发现：该公司最新的 GB300 NVL72 系统的使用寿命可能为 9 至 10 年。
一些公司已经测试了芯片抵押贷款市场，但与英伟达的交易不同，这些交易由一家科技公司的收入支持，以偿还债务。
英伟达持有股份的 CoreWeave 今年早些时候完成了一项规模 85 亿美元的融资安排，这是首笔投资级 GPU 抵押贷款。该贷款评级为 A3，主要因为贷款机构依赖 Meta 的合同付款，而这些付款被认为高度可靠。
另外，英伟达的竞争对手博通正在帮助为 Anthropic 融资人工智能计算能力，并为一项规模 350 亿美元的融资结构提供了超过 80% 的支持，从而帮助吸引债务投资者。
根据标普和穆迪的资料，英伟达此前也曾为支持 SB Energy 在俄亥俄州的数据中心项目融资提供剩余价值担保。
管理着超过 2000 亿美元资产的 TCW 全球信贷联席主管布莱恩·格尔芬德表示：“到目前为止的先例交易表明，债权人群体并不认同这些资产具有很长的平均寿命。”
报道：纽约的 Saeed Azhar 和 Isla Binnie，以及旧金山的 Max A. Cherney 和 Stephen Nellis；Gertrude Chavez-Dreyfuss 补充报道；Megan Davies 和 Jonathan Spicer 编辑
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英伟达拟以 AI 芯片作抵押推动 5000 亿美元融资计划，但华尔街认为芯片残值和收益持续时间存在不确定性，要求更强担保、客户合同或更高回报。
英伟达提出一项规模达 5000 亿美元的融资计划，拟将用于人工智能计算的芯片作为抵押，为 AI 开发商获得算力提供资金。该计划由包括贝莱德、阿波罗和 KKR 在内的金融机构参与，旨在引入独立机构资本，建立类似飞机租赁的 AI 基础设施融资市场。
银行家和资产管理人士认为，市场尚未准备好把英伟达的算力视为可与飞机相提并论的投资级资产。他们担心芯片能够产生收入的时间以及长期残值缺乏足够历史数据，因此可能要求所有交易提供英伟达担保，或由投资级科技公司的收入和客户合同支持偿债。已有数百亿美元贷款交易可能采用更强担保和合同安排。
英伟达首席执行官黄仁勋称，GPU 的使用寿命最长可达十年，英伟达表示 AI 算力是一种具有生产力、耐用且可替代的资产。英伟达还引用云计算公司将服务器折旧期限从三至四年延长至五至六年的研究，以及对部分 GB300 系统可使用九至十年的估值。但银行通常按三至四年的折旧周期评估 GPU，部分投资者预计会要求更高利率、更大财务缓冲和更强还款保护。
已有芯片抵押融资案例显示，债权人通常依赖稳定的客户收入。CoreWeave 完成的 85 亿美元 GPU 抵押贷款主要由 Meta 的合同付款支撑；博通则为一项 350 亿美元融资结构提供超过 80% 的担保。信用投资者表示，这些先例表明市场并不认可芯片具有很长的平均使用寿命。
Nvidia’s $500 billion chip-backed financing plan faces a Wall Street reality check, with lenders questioning GPU longevity and residual values. Banks may demand stronger guarantees, customer contracts or higher returns before treating AI compute as investment-grade collateral.
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