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Four potential positives from higher bond yields
作者是 Absolute Strategy Research 的联合创始人兼首席投资策略师
近几周，美国基准债券收益率升破 5% 这一关口引发的担忧一直主导着金融市场，而且并非没有理由。
过去一个月，美国 10 年期国债收益率跃升了逾 0.5 个百分点，自伊朗冲突开始以来则上升了 1.3 个百分点，达到 2007 年以来未见的水平。事实上，自 1900 年以来，美国国债收益率只有在 20 世纪 60 年代中期至 21 世纪初的通胀时期，以及第一次世界大战结束时，高于如今的水平。更重要的是，全球与通胀挂钩的债券收益率也一直在上升。
但债券收益率的这一走势也可能为投资者带来一些利好。
首先，我们怀疑，推动收益率上升的是更强劲的增长，而不是通胀风险上升或政策不确定性增加。对我们而言，实际收益率——即经通胀调整后的收益率——简单地反映了资本的真实成本。加速增长的人工智能相关资本支出既推动了经济增长，也可能推高了实际收益率。政府增加在国防和基础设施等领域的支出，也可能推动实际增长和实际利率上升，尤其是因为七国集团一些国家的家庭部门储蓄下降正在带来部分经济增长。
其次，投资者应当欢迎实际收益率上升，因为这会对政府和企业形成资本纪律。此外，这种额外的纪律未必会限制资本支出的规模。尽管经济学理论可能会作出不同预测，但在过去 40 年里，实际收益率与企业资本支出往往大致同升同降。更重要的是，这些更高的实际收益率也可能带来生产率更高的资本支出。我一直对央行债券购买计划（即量化宽松）影响的一点不满是，由此产生的低利率并没有提振资本支出，反而令其减少。投资者奖励企业通过股息和股票回购提供收益，而不是投资于新的产能和流程。
第三，较高的实际收益率可能意味着推动市场的金融工程活动减少，这应会增强投资者和政策制定者对金融体系长期稳定性的信心。私人资本公司等非银行金融机构是量化宽松时期的主要受益者，部分原因在于低廉的融资便利了金融工程活动的增加。这帮助非银行金融机构取代了监管更严格的传统银行贷款。
随着实际利率正常化，我们已经看到，美国上市非银行股相对于美国银行股的表现出现逆转。虽然这可能只是巧合，但我们怀疑，如果实际收益率继续上升，一些新兴非银行金融机构的商业模式可能会受到挑战，因为这些模式建立在低利率、充裕流动性以及一定程度的金融工程之上。
最后，较高的债券收益率可能为长期资产配置者创造更多选择。人工智能泡沫意味着，对许多人而言，投资美国股票一直是“唯一的选择”。这种情况可能正在改变。债券收益率快速上升往往是市场回调的前兆，因为这会暴露出股市涨幅在多大程度上是由估值倍数上升推动的，而不是由盈利或股息增长推动的。
看看美国国债与美国市场盈利收益率之间的差距——盈利收益率是企业每股收益除以股价。美国 10 年期国债收益率已升至 5% 以上，而股市的盈利收益率只有 3.9%，股息收益率则回落至 2000 年以来的低点 1.1%。即使把股票回购与股息收入合并计算，股票总收益率也只有 2.6%，同样接近 2000 年的低点。
但对于拥有耐心资本的长期投资者而言，正是这种相对估值的分化创造了投资机会。债券持有人如今持有 10 年期美国国债至到期即可获得 5% 的回报；而根据经济学家罗伯特·席勒开发的周期调整市盈率模型所显示的历史先例，股票持有人在同样的 10 年期间可能获得的回报接近于零。
鉴于围绕人工智能相关股票前景的热情，这一回报溢价对一些投资者而言可能仍不够，但它确实为长期资产配置者提供了更多选择，使他们可以投资股票以外的其他资产。
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7 天前
2026-10-01 08:37:57 UTC
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2026-10-01 09:54:35 UTC
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2026-10-01 08:57:08 UTC
美国国债收益率升至高位虽引发市场担忧，但也可能反映经济增长、强化资本纪律、抑制金融工程，并为长期投资者带来更多资产配置选择。
美国 10 年期国债收益率过去一个月上升逾 0.5 个百分点，自伊朗冲突开始以来上升 1.3 个百分点，达到 2007 年以来未见的水平。通胀保值债券收益率也在全球走高。文章认为，此轮上涨可能更多由经济增长推动，而非通胀风险或政策不确定性上升。人工智能相关资本支出、国防和基础设施支出，以及七国集团家庭储蓄下降，都可能推高实际增长和实际利率。
更高的实际收益率可对政府和企业形成资本纪律，但未必压低资本支出。过去 40 年，实际收益率与企业资本支出大体同向变化；更高利率还可能促使企业进行生产率更高的投资。文章同时认为，量化宽松时期的低利率并未提升资本支出，反而使企业更倾向于通过分红和股票回购向投资者提供收益。
实际收益率上升还可能减少金融工程对市场的推动，增强投资者和政策制定者对金融体系长期稳定性的信心。私募资本等非银行金融机构曾受益于量化宽松时期的廉价融资和充裕流动性；随着实际利率正常化，部分依赖低利率、充足流动性和金融工程的新型非银机构可能面临挑战。文章称，美国上市非银金融股相对银行股的表现已经出现逆转，但这也可能只是巧合。
债券收益率上升还为长期资产配置者创造更多选择。美国 10 年期国债收益率超过 5%，而美国股市盈利收益率仅为 3.9%，股息率为 1.1%，即使计入回购，股票总收益率也只有 2.6%，接近 2000 年的低位。按罗伯特·席勒提出的周期调整市盈率模型及历史先例，持有至到期的 10 年期国债可获得约 5% 的回报，而股票未来 10 年的预期回报接近于零；这可能使投资者不必只选择美国股票，尽管对部分看好人工智能股票的投资者而言，溢价仍可能不够。
Higher bond yields may reflect stronger growth rather than rising inflation risk, while imposing capital discipline, curbing financial engineering and creating more choices for long-term investors. US Treasuries now offer a more attractive alternative to richly valued equities.
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