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10 Reasons Investors Are Driving Government Bond Yields Higher
全球债券收益率几乎每天都在攀升，引发了关于其原因以及还会走多远的激烈争论。
全球固定收益资产遭遇抛售，推动基准 10 年期美国国债收益率升至 2007 年以来最高水平。上周 Markets Pulse 调查的 173 名受访者中，超过一半预计美国 30 年期国债收益率将在年底前达到 6%。
从日本到法国，借贷成本也在创下新纪录，推动彭博全球综合国债总回报指数收益率升至 2000 年以来最高水平。今年以来，全球债券下跌了 2.7%，而股票上涨了 13%。
此次抛售发生在通胀顽固、财政状况令人担忧以及经济增长保持韧性的背景下。这使债券面临的压力因素不断增加，投资者也在争论究竟是哪些力量真正推动了收益率上升。在这一背景下，阿波罗全球管理公司的 Torsten Slok 等人认为，利率可能会在“更高水平维持更长时间”。
AXA 集团首席经济学家 Gilles Moec 表示：“即使一些关键阈值已经被突破，我们也不认为长期收益率必然已经达到能够自我稳定的水平。”
以下是全球债券遭遇抛售的 10 个原因。
当经济前景黯淡时，投资者通常会转向债券。如今，美国经济仍在稳步运行，尽管伊朗战争和高企的借贷成本持续存在，全球经济增长仍保持住了势头。
全球商业活动强劲，制造业指标显示，主要经济体的增长达到数年来最强水平。
这种韧性正在助推通胀，并增加利率进一步上调的风险，同时也让投资者更有理由偏好股票而不是债券。通胀对债券不利，因为它会侵蚀投资者未来收到的票息和本金偿付的价值。
惠灵顿管理公司固定收益投资组合经理 Martin Harvey 表示：“增长仍然强劲，而且如果说近期的采购经理人指数说明了什么，那就是增长正在进一步增强。当前，债券并不是对冲股票的好工具。”
美国与伊朗的战争造成了高盛集团所称的“有史以来最大的石油供应冲击”。
随着冲突阻塞关键的霍尔木兹海峡能源运输，布伦特原油价格一度升至每桶 126.41 美元，进而推高天然气和柴油价格，共同使整体价格压力维持在高位。
与此同时，食品价格也在飙升，部分原因是近期的热浪天气。
美联储在 9 月上调了利率。由于通胀高于其 2% 的目标，政策制定者释放信号称，可能需要进一步加息。
澳大利亚和日本的央行也已加息以抑制通胀，目前交易员预计未来几个月英国、加拿大和欧洲也将加息。
一篇近期发表的论文发现，自 2020 年 8 月以来，名义 10 年期收益率的升幅中约有 90% 发生在非农就业报告发布前后以及美联储关键官员发表讲话时，这表明市场对短期利率的看法是收益率的主导驱动因素。
随着借贷成本上升，房主进行再融资的意愿降低，抵押贷款债券的久期因此延长，迫使一些投资者出售美国国债，以抵消由此造成的利率风险上升。
一些人推测，美国总统唐纳德·特朗普对美联储的批评削弱了其抗击通胀的可信度，从而成为避开美国债务的另一个理由。但 Evercore ISI 的分析师在一份报告中表示，他们“没有看到任何证据”支持这一说法。
建设人工智能基础设施的竞赛引发了借贷热潮，进一步增加了涌入市场的债务规模。今年，全球企业为技术投资融资而发行的债券规模已超过 4000 亿美元，其中很大一部分来自美国。
这迫使各种借款人——包括政府，以及为并购融资的企业——更加激烈地争夺投资者资金。
管理着 1.9 万亿美元资产的 T. Rowe Price 全球固定收益主管 Arif Husain 写道：“这最终应会推动美国国债等高质量政府债券收益率上升，原因很简单，就是供应激增。”
巴克莱的分析师指出，随后进行的基础设施支出，是尽管借贷成本上升、美国经济增长仍表现出韧性的另一个原因。
在预算赤字持续存在、政府又不愿真正解决问题的情况下，财政风险正在上升。美国债务近期首次突破 40 万亿美元，推动因素包括减税，以及 2008 年金融危机、新冠疫情和近期能源及地缘政治冲击造成的后果。
预计经济合作与发展组织成员国今年将新增借款总额 18 万亿美元，使市场供应过剩，并促使投资者要求更高利率才愿意购买这些债务。
例如，法国的借贷成本正在大幅上升，因为投资者正在为明年的选举以及民粹主义政府可能放松财政约束进行布局。
PGIM Credit 全球经济主管副手 Katharine Neiss 表示：“发达市场长期利率看似无休止地上升，是推动多个发达市场经济体走向不可持续债务轨迹的另一个因素。”
TS Lombard 全球宏观与策略董事总经理 Steven Blitz 表示，美国缺乏“愿意承受经济衰退的政治意愿”，这意味着当前收益率升势在达到 6% 时并不会结束，未来几年甚至可能达到 8%。
全球军费支出创下纪录，推动因素包括伊朗战争、持续的乌克兰冲突，以及北大西洋公约组织、中东和亚洲更广泛的重新武装趋势。
美国国防预算在 2026 财年达到 1 万亿美元，这是历史上首次突破这一门槛。
军事支出增加加深了政府的融资需求，促使政府发行更多债券，并给收益率带来上行压力。
日本正面临日元疲软问题，当局可能正在出售外国债券以帮助解决这一问题。
日本财务省储备数据显示，截至 8 月底，日本持有的外国证券较一个月前减少了创纪录的 878 亿美元，这表明日本可能出售了美国国债以支撑日元。
任何进一步的干预都将给全球债券增加更大压力，不过，保护美国国债的意愿被视为美国帮助东京支撑日元的原因之一。
与此同时，Yardeni Research 总裁兼首席投资策略师 Ed Yardeni 表示，以日元融资的套利交易平仓也在推动债券抛售。这种交易涉及借入日元，投资于能够提供更高回报的资产。
他写道，日本利率上升如今正“迫使套利交易者出售他们用廉价日元贷款所得资金在全球买入的政府债券”。
特朗普持续进行的贸易战增加了通胀风险，因为更高的关税会使进口商品更加昂贵，并威胁使价格压力维持在高位。
这反过来强化了利率将在更高水平维持更长时间的预期，并进一步推高债券收益率。
贸易争端是更深层次地缘政治碎片化和全球前景日益不稳定的症状。在这种环境下，投资者要求更高收益率，以补偿更大的不确定性。
渣打银行 G10 策略主管 Steven Barrow 表示，不断增加的地缘政治风险“似乎让许多国家更不愿持有美国政府债务”。
Evercore 的分析师称，政策不确定性以及美国所谓便利收益的减弱“贡献了部分”美国收益率上行压力。便利收益指的是，由于美国国债具有流动性、安全性，并且可作为抵押品使用，投资者愿意支付更高价格并接受更低回报的情况。
就美国国债而言，买方基础正逐渐从美联储和外国央行转向国内及外国私人投资者，例如对冲基金。
彭博经济学计算显示，自 2020 年以来，美联储和外国官方机构持有的美国国债占美国国内生产总值的比例分别下降了约 12 个百分点和 8 个百分点。
纽约联储研究人员上月表示，市场“随着时间推移对价格越来越敏感”，这解释了“历史收益率变化的很大一部分”。
挪威主权财富基金近期提议减少其 2.3 万亿美元投资组合中的政府债券规模。
最后，数十年来帮助压低借贷成本的全球储蓄过剩已经结束。
牛津经济研究院表示，自全球金融危机以来形成全球持续储蓄过剩的三股力量——财政紧缩、美国去杠杆化和中国出口——正因保护主义而被逆转或受到限制。
与此同时，穆迪分析师在 10 月 1 日发布的一份报告中写道，另一个“重大”信用风险是人口老龄化，即生育率下降和预期寿命延长。报告称，这些因素将减少劳动力供给、限制经济增长并增加养老金成本。
这些趋势出现之际，政府和企业恰恰需要巨额资本，再次迫使借款人竭力争夺投资者资金，并推动收益率上升。
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全球债券遭遇抛售，10 年期美债收益率升至 2007 年以来高位。经济韧性、通胀与大宗商品价格、加息、财政赤字、国防和人工智能基础设施融资等因素共同推高政府借贷成本。
全球固定收益市场持续抛售，基准 10 年期美债收益率升至 2007 年以来最高水平，彭博全球国债总回报指数收益率也达到 2000 年以来高位。全球债券今年下跌 2.7%，而股票上涨 13%。投资者争论收益率还会走多高，部分市场人士认为利率可能在更长时间内维持高位。
文章列出推动收益率上升的十项因素：全球经济增长仍具韧性，制造业等商业活动指标改善，令投资者更偏好股票，也加剧通胀压力；美国与伊朗冲突推高油价、燃料和食品价格，进一步抬高整体通胀；美联储以及澳大利亚、日本等央行加息，市场也预期英国、加拿大和欧洲将进一步收紧政策。
人工智能基础设施建设带动大型科技公司大规模发债，今年全球科技投资债券发行额已超过 4000 亿美元，借款人之间争夺资金加剧。与此同时，各国持续的预算赤字和债务、创纪录的国防支出以及经济合作与发展组织成员今年预计达到 18 万亿美元的融资规模，增加了债券供给。法国等国家还面临选举和财政政策不确定性，令投资者要求更高收益率。
日本可能出售海外债券以支撑日元，日元融资套利交易平仓也可能促使投资者抛售全球政府债券。贸易战和关税增加通胀及政策不确定性，地缘政治风险则削弱部分投资者持有美国国债的意愿。与此同时，美联储和外国央行在美债市场的持有份额下降，私人投资者占比上升，使市场对价格更敏感。
最后，过去数十年压低借贷成本的全球储蓄过剩正在消退。财政紧缩、美国去杠杆化和中国出口带来的储蓄力量受到逆转或保护主义限制，而人口老龄化还可能压低劳动力供给、限制经济增长并推高养老金成本。在政府和企业都需要大量资本之际，借款人争夺投资者资金，进一步推高收益率。
Global bond yields are rising as resilient growth, persistent inflation, higher commodity prices and expected rate hikes combine with heavy government, defense and AI-related borrowing. Shifting bond ownership, geopolitical risks and the fading global savings glut are adding
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