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Don’t own bonds and be cautious with stocks
作者是一位慈善家、私人投资者以及惠理（Pimco）的联合创始人。
“既不借贷也不放贷”，威廉·莎士比亚写道，他是历史上最伟大的作家之一，但显然在经济学方面知之甚少。没有借贷或放贷，我们的现代经济社会不会增长很多，无论是否有人工智能。
这实际上是说，信贷扩张是促进名义 GDP 增长的基本且必要条件，既在美国也是世界其他地区。仅仅像交换贝壳那样来回交易并不能起到多大作用。经济增长需要资产负债表/贝壳的扩张，以促进长期增长。
米尔顿·弗里德曼的工作可能通过他的“货币重要”论文证实了这一点，该论文认为货币供应是通胀的主要驱动力。但他对“货币”的定义一直缺少与我思维方式的联系。更好的做法是看美国的总信贷。这一类别包括政府、抵押贷款和企业信贷，根据美国联邦储备局的数据，目前约为 84 万亿美元。它最近以可接受的 5.9% 速度扩张，这在名义美国 GDP 增长约为 8% 的世界中已经足够，以稳定资产价格或在人工智能乐观情绪将 GDP 增长定价在历史水平之上时推动其上升。
这就是导致当前股票水平的原因。如果信贷增长放缓到大约 4%，金融市场可能会感受到紧缩。
但无论是个人、企业还是政府的资产负债表扩张，在中期/长期都必须保持平衡。过多的债务可能导致过多的风险；过多的股权在某些表现不佳的生产力周期下可能导致每股收益增长减少。两者应以与行业标准和经济增长一致的同步步伐推进，这样经济增长更有可能扩大。
虽然由于报告滞后难以衡量，但个人、企业和政府的资产负债表已经失衡，增长可能因此承受后果。最近通过债务市场融资的人工智能扩张在历史标准下是异常的。数千亿美元的超大规模公司借款用于数据中心扩张，presumably 是对未来增长促进的良好赌注，但如果不是——“休斯顿，我们遇到了问题。”
预测的 2027 年人工智能相关投资 1 万亿美元很可能仅靠债务融资，因为正现金流已经消失。
政府资产负债表上的风险同样重要。即使是最乐观的经济学家也必须开始认识到，美国债务水平正达到“和平时期”的峰值，净债务占 GDP 比率约为 100%。而婴儿潮一代的人口将导致未来的社会保障、医疗保险和医疗补助费用激增。向更年轻一代占主导的未来过渡仍需数年。
这对潜在的金融市场意味着常识显而易见：通过承担更多债务导致资产负债表增长不均衡，带来当前的增长，但可能带来以后的下降。同样，它也导致了当前的通胀上升，除非在财政/债务市场实现全球遏制，否则缺乏未来的缓解。
在这种环境下，我的观点是：不要持有债券，除了目前收益率为 4.55% 的一年期国库券。对股票保持谨慎，因为股票处于历史高位，随着时间推移收益率上升将压缩利润率。准备好迎接您习惯的股市的终结，以及基准 10 年期国债价格波动加剧。
在具体行业方面，我对超大规模公司持保留态度，除非它们的市盈率低于 20。虽然我不持有这些股票，但 Verizon 和 AT&T 的 decent 收益率可能对美国市场的一些保守投资者具有吸引力——尽管它们的业务现在受到 SpaceX 的 Starlink Mobile 在移动电话市场的威胁。
此外，可能存在以低于净资产价值交易的收入基金的机会。例如，Nuveen Preferred & Income Opportunities Fund（我未持有）目前以约 8% 的折价交易净资产价值，收益率为 11%。然而，与该行业的其他基金一样，如果短期利率上升超过预期，它也会受到影响。
保护和保全是我目前的投资座右铭。
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9 天前
2026-09-30 15:53:05 UTC
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2026-09-30 16:07:24 UTC
作者警告：除一年期国债外不要持有债券，股票需谨慎，因信贷扩张推动当前资产价格，但未来债务失衡可能拖累增长并提升波动。
作者指出，信贷扩张是名义 GDP 增长的必要条件，目前美国总信贷约 84 万亿美元，年增 5.9%，足以支撑名义 GDP 约 8% 的增长并推高资产价格。
如果信贷增速放缓至 4% 左右，金融市场可能感受到紧缩压力。长期来看，个人、企业和政府资产负债表需要保持平衡，过度负债会增加风险，过度股权则可能在生产力周期不佳时抑制每股收益增长。
目前各部门资产负债表已出现失衡，最近由债务融资的人工智能投资规模异常，预计 2027 年 AI 相关投资达 1 万亿美元将主要依赖债务。政府方面，美国净债务占 GDP 比重已接近 100%，老龄化将进一步加大社会保障、医疗和医疗补助支出。
因此，作者建议除了目前收益率 4.55% 的一年期国债外，不要持有其他债券；股票在历史高位需谨慎，因为未来收益率上升可能压缩利润率并带来更大波动。在具体行业中，除市盈率低于 20 的超大规模云服务商外，作者对其他超大规模云服务商持保留态度，而认为 Verizon 和 AT&T 的股息对保守投资者具吸引力，尽管其业务受到 SpaceX Starlink Mobile 的挑战。此外，折价交易的收入基金如 Nuveen Preferred & Income Opportunities Fund（约 8% 折价、11% 收益率）可能提供机会，但若短期利率意外上升则会受压。作者的当前投资座右铭是“保存和保护”。
The author advises avoiding bonds except short‑term Treasuries and exercising caution with stocks, arguing that current asset gains rely on credit expansion that may reverse if debt imbalances worsen, leading to lower growth and higher volatility.
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