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Midterms and the market
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早上好。10 年期美国国债收益率在过去几天里一直稳定在 5.25% 左右。我们是否都已经适应了更高的水平？股票看起来平稳，黄金在昨天首次获得买盘。今天我们将得到第二季度 GDP 的最终修订、8 月份 PCE 通胀数据以及美光的财报。这足以让大家再次兴奋吗？请发邮件至：[email protected]
美国中期选举还有一个月左右。目前，共和党控制众议院和参议院；华尔街政策分析师的共识是民主党将夺回众议院，而共和党将保持参议院。与此同时，在 Kalshi 上的赌注是民主党将赢得全面胜利。
我们不从事政治预测，但我们关注可能情景对市场的影响——特别是财政影响。
共和党控制参议院，民主党控制众议院。在这种情况下，由于立法过程中的摩擦更大，财政背景不会有太大变化。以下是 EY-Parthenon 的 Gregory Daco 的观点：
每当出现分裂国会时，财政方面的行动往往会减少——除非出现衰退——在这种情况下，政策制定者通常会聚集并推动对经济的支持。但在当前环境中，我们不预期衰退，因此任何形式的刺激可能只是一个和解方案。
Daco 提到的警告是：如果共和党失去对众议院的统一控制，那么他们可能在新国会宣誓就职之前通过一项专注于国防支出的和解法案。特朗普总统曾要求 3500 亿美元的和解。即使在极不可能他的全部诉求得到满足的情况下，Brown Brothers Harriman 的 Elias Haddad 指出，这一增加仅相当于 GDP 的 0.3%，对财政刺激的影响很小：
这不太可能改变美联储利率预期……即使和解 3.0 获得批准并接近总统的要求，国会内部的僵局意味着我们不会看到更多财政支出在管道中，这意味着财政政策将成为增长的拖累。
共和党全面胜利。这是最意想不到的结果。在这种情况下，可能会出现另一项超过 1 万亿美元的和解法案，明年生效。特朗普提出的每人 5000 美元的付款 alone 将达到 1.3 万亿美元。根据巴克莱的 Michael McLean，这种情景“可能会支撑增长，施加上行压力于利率，并为信贷创造最具风险偏好的结果”。这对我们来说是一种低估。
民主党全面控制：共和党总统与民主党国会的类似情景曾在 2006 年出现。据 Haddad 所述，值得注意的是，“政治僵局并未导致财政僵局”。在中期选举后的第一年，财政政策被放宽，而美联储在住房和信贷压力下降低了借贷成本。
但这种比较并不完美。首先，经济疲软的迹象以及随后的即将到来的危机促成了两党行动。Daco 说：“一般来说，我们看到国会在危机时刻以两党方式行动。”除非出现衰退，否则债券收益率的显著进一步上升可能导致两党努力削减支出，例如 2010 年代初失败的辛普森 - 鲍尔斯计划。但我们持怀疑态度。
更广泛地说，特朗普政府一再表明它不遵循政治惯例，也不等待国会支持才采取行动。没有理由相信特朗普在他任期最后两年会有不同的行为。雷蒙德詹姆斯的 Ed Mills 表示：“我一直在告诉客户——想想我们过去经历的跛脚鸭总统是怎样的，然后把那种想法抛在脑后。”他补充道：
特朗普将不像我们历史上遇到的任何其他跛脚鸭总统。他不会花时间在防御上，他总是进攻。他总统任期内对市场影响最大的时刻是他采取行政行动的时候。我的预期是，行政行动——尤其是在有民主党国会的情况下——将成为他总统任期的一个更突出的特征，并且 [他将把界限推得更远]。
还有一个转折：选举结果可能如何影响 AI 投资，这是 GDP 增长的关键边际来源？AI 数据中心建设日益具有争议性。Mills 指出：“选举的一个启示可能是：如果你反对数据中心，你就会赢；如果你支持数据中心，你就会输。”这次选举的重要经济遗产可能是地方 AI 政策，而不是全国财政政策。
"第一次旅行的人。"
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美国中期选举将在一个月后进行，共和党可能失众议院而保参议院，导致财政刺激有限；若共和党全胜则可能推动大规模和解法案提振增长，而民主党全胜则可能通过行政行动推动政策，AI 投资也可能受地方选举影响。
美国中期选举临近，目前共和党控制众参两院，但华尔街分析师普遍认为民主党将夺回众议院而共和党保住参议院；Kalshi 的押注则认为民主党可能实现全面胜利。
在众院民主党、参院共和党的分裂局面下，立法摩擦加大，财政刺激空间有限，除非出现衰退；EY-Parthenon 的 Gregory Daco 指出，除非衰退否则刺激规模小，对美联储利率预期影响不大。
若共和党失众院，他们可能在新国会就职前通过和解法案增加国防开支，特朗普曾要求 3500 亿美元，但这仅占 GDP 的 0.3%，对财政刺激影响微弱。
共和党全胜的情景较为罕见，可能引发超过 1 万亿美元的和解法案，特朗普提出的每人 5000 美元直接补贴 alone 将达 1.3 万亿，这将提振增长、推高利率并产生最激进的风险偏好环境。
民主党全胜则类似 2006 年共和党总统面对民主党国会的情形，当时财政政策在危机中得到两党合作松动，但若无衰退，收益率上升可能导致两党削减开支的努力；特朗普倾向于通过行政行动而非国会合作推动政策，尤其在民主党控制国会时可能更频繁地使用行政权力。
此外，选举结果可能影响 AI 数据中心的地方政策：反对数据中心的候选人更易获胜，这意味着 AI 投资的未来增长可能更多取决于州和地方层面的监管而非全国财政政策。
The upcoming U.S. midterm elections could see Republicans lose the House while keeping the Senate, limiting fiscal stimulus; a Republican sweep might trigger a large reconciliation bill boosting growth, while Democratic control could lead to more executive action by Trump and
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