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China warns bankers not to flood IPO market with ‘low-quality’ companies
中国监管机构已告知银行家，不要让所谓的低质量公司涌入首次公开募股（IPO）市场，并保持低价发行，这是北京方面提振散户投资者对股票信心行动的一部分。
芯片制造商长鑫存储（CXMT）和人形机器人初创公司宇树科技（Unitree）在近几周高调上市时吸引了巨大的投资者兴趣。这两只股票在上市首日均飙升逾 400%，发行价低于它们在西方交易所上市时的价格。
据两位知情人士透露，中国证券监督管理委员会（CSRC）官员最近会见了国内一些资深投资银行家，重申他们希望继续对 IPO 采取这种保守定价的做法。
这些人士表示，他们还强调，在近期 IPO 成功引发申请激增之后，希望避免大量上市，尤其是那些不被视为“国家队”企业的公司。
据汇丰（HSBC）分析师称，中国 IPO 市场今年重新活跃起来，迄今已有 100 多宗上市，筹资逾 280 亿美元，比 2025 年全年高出近一半。今年中国新上市股票首日涨幅中值为 173%。
这些警告表明，北京方面打算保持对 IPO 市场的控制，以实现国家目标，并鼓励人们将更多资金投入股市，而不是房地产等其他投资形式。
中国一家大型银行的高管表示，监管机构“希望确保认购 IPO 股票的投资者能够获得良好收益——这就是市场持续运转的方式”。
在西方，银行家通常将上市定价为约 10% 的“上涨”，但在中国适用不同的考量，过去一些上市股票在交易开始后大幅下跌，伤害了散户投资者。
这促使承销商和监管机构设计更大的首日涨幅。
上述中资银行高管表示：“人们一致认为 IPO 价格不能太高。需要定得稍低一些，以留出较大的安全垫。”“如果一家公司可以按 30 倍市盈率定价，那么实际上可能只按 15 倍定价。”
中国监管机构警告投行不要向 IPO 市场涌入“低质量”公司，并继续压低发行价，以提振散户信心。近期芯片制造商长鑫存储和机器人公司宇树科技上市首日大涨超 400%，监管层希望维持这一趋势。
中国监管机构近期向国内资深投行人士重申，希望继续对首次公开募股（IPO）采取保守定价策略，并避免大量公司集中上市，尤其是那些不被视为“国家冠军”的企业。此前，长鑫存储（CXMT）和宇树科技（Unitree）等公司的高调上市引发投资者极大兴趣，首日股价均飙升逾 400%，带动 IPO 申请激增。
今年中国 IPO 市场显著回暖，据汇丰分析师数据，迄今已有 100 多宗上市，筹资超过 280 亿美元，较 2025 年全年增长近一半。新上市股票首日涨幅中位数达 173%。监管机构此举旨在维持市场控制，鼓励个人投资者将更多资金投入股市，而非房地产等其他投资渠道。一位中资银行高管表示，监管层希望确保认购 IPO 股票的投资者能获得良好收益，这是市场持续运行的关键。
长鑫存储尤其如此，其市盈率与三星（Samsung）和 SK 海力士（SK Hynix）等竞争对手相当。由于该公司处于对人工智能热潮至关重要的行业，截至周三，投资者仍将该股推高至比发行价高出约 560% 的水平。
中国在 IPO 定价方面取得了进展。十年前，几乎所有交易都按 23 倍市盈率的上限定价，这往往导致剧烈波动，使投资者易受伤害，股价表现在长期内不可持续。
自 2019 年上海科创板推出以来，上市股票的定价根据公司和行业的不同而采用不同的倍数。亏损但具有战略意义的技术公司也可以在科创板按销售额而非盈利来估值。
银行家表示，这种做法还允许地方政府基金和国有银行——它们通常在上市后保留公司的大量股份——实现账面巨额收益，并降低因未能保值国有资产而受到政治批评的风险。
纽约大学法学院兼职教授、中国主权财富基金中投公司前董事总经理马文彦表示：“相对较低的 IPO 价格保证了上市执行，并回报了那些在艰难岁月中资助这些国家队企业的长期国有和战略股东。”
他表示，在宇树科技等股票上市后下跌之后，人们对中国的上市机制进行了一些“反思”。这家机器人初创公司在首日大涨后下跌了近 50%，不过该股仍比发行价高出约 240%。
“这是一种极端的供需不对称，”马文彦表示，“在科技公司上市时，如果公司带有国家队的光环，比如人形机器人，但初始可交易流通量很小，散户的错失恐惧症（FOMO）就会造成不可持续的炒作狂潮。”
监管机构试图通过延长高管和员工的锁定期，在最新一波科技上市潮中营造一个渐进的牛市。
他们还敦促国有背景的投资者，包括地方政府基金和国有银行，充当“耐心资本”，在战略重要技术尚未盈利之前就进行投资。
中国金融研究机构智联金融的首席经济学家夏春表示，要建立更稳定的定价机制，需要在上市前阶段做更多工作。
“一个更健康的 IPO 市场需要在上市前拥有更多元化的股东基础。创始人不应持有过多股份，不同类型的投资者应该有机会在公司上市前就估值进行博弈，”他表示，“如果存在这种平衡，股票就不太可能在上市后被急于套现的大股东抛售，投资者也会有更强的动力继续买入，并在交易开始后推高股价。”
数据可视化：高向希（Haohsiang Ko）在香港
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在西方，银行家通常将上市定价为约 10% 的“首日涨幅”，但中国的情况不同，过去一些上市后股价大幅下跌，损害了散户利益。因此，承销商和监管机构倾向于制造更大的首日涨幅。上述银行高管指出，IPO 价格不能过高，需设定得稍低以留下“安全垫”，例如公司市盈率可达 30 倍，但实际定价可能仅为 15 倍。长鑫存储的估值与三星、SK 海力士等竞争对手相当，但因其处于 AI 热潮关键领域，股价较发行价已上涨约 560%。
中国在 IPO 定价方面已取得进展。十年前，几乎所有交易都设定 23 倍市盈率上限，常导致股价剧烈波动，长期表现不可持续。自 2019 年上海科创板推出以来，上市定价根据公司和行业不同而有所差异，亏损但具有战略意义的科技公司也可按销售额估值。银行家表示，这种做法还能让地方政府基金和国有银行在上市后保留大额股份，实现账面巨额收益，并降低因未能保值国有资产而受到政治批评的风险。
纽约大学法学院兼职教授、中投公司前董事总经理马文彦表示，相对较低的 IPO 价格保证了上市执行，并回报了那些在困难时期资助“国家冠军”的长期国有和战略股东。他提到，在宇树科技等股票上市后下跌后，中国对上市机制进行了一些“反思”。该机器人初创公司首日大涨后股价回落近 50%，但仍较发行价高出约 240%。马文彦称这是“极端的供需不对称”，在具有“国家冠军”光环的科技上市中，初始流通盘小，散户“错失恐惧”导致不可持续的投机热潮。
监管机构试图通过延长高管和员工的锁定期，在最新一轮科技上市潮中营造渐进式牛市。他们还敦促地方政府基金和国有银行等国有背景投资者充当“耐心资本”，在战略技术盈利前就进行投资。中国金融研究机构智联财富创始人兼首席经济学家夏春表示，要建立更稳定的定价机制，需要在上市前阶段做更多工作。他认为，更健康的 IPO 市场需要上市前拥有更多元化的股东基础，创始人持股不宜过多，不同类型的投资者应有机会在上市前就估值进行博弈。如果达到这种平衡，股票上市后就不太可能被大股东急于套现而抛售，投资者也会有更强动力持续买入并推高股价。
Chinese regulators have warned bankers against flooding the IPO market with low-quality companies and urged them to keep pricing cheap to boost retail investor confidence, following recent tech debuts that surged over 400% on day one.
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