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What is the state of play with the energy shock?
全球能源市场似乎处于某种有界均衡状态。当价格急剧上涨时，就像上周因伊朗战事升级那样，唐纳德·特朗普总统就会让步。看来他对国内燃料成本有一个痛苦阈值。但当能源价格回落至年初水平时，就像 7 月初那样，伊朗则寻求确保其对霍尔木兹海峡的足够控制权，敌对行动便重新开始。
这是一个糟糕的均衡，但这种观察对任何人都没有太大帮助。首先，7 月份布伦特原油价格的均衡范围很宽，从 7 月 1 日的每桶 71 美元到 7 月 23 日的每桶 101 美元。其次，不可能知道其边界是否持久。第三，能源市场的根本动态（以数量而非价格衡量）正在发生变化。因此，这种均衡很可能不会持续。
今天，我将给你展示许多图表。它们不会告诉你下半年能源价格或通胀会发生什么，但我们可以在一个更高的层面上一起保持无知。
霍尔木兹海峡基本上对海上交通关闭，尽管有些船只试图在没有运行跟踪设备的情况下穿越该水道。这一关闭使全球石油供应减少了大约 20%，国际交易的液化天然气供应也减少了相同幅度（尽管这在全球天然气总需求中所占比例较小）。在 6 月底和 7 月初海峡短暂开放期间，有船只通过，但交通从未恢复正常水平。
这次供应冲击推高了能源产品价格，但尚未达到足以平衡供应减少与需求的水平。大部分调整来自全球石油和天然气库存的下降。对于石油，国际能源署的数据显示，库存从年初的非常高水平降至 5 月份的正常水平。
在美国和伊朗达成谅解备忘录后，海峡在 6 月份短暂重新开放，库存小幅增加。这增加了水上的石油库存并减少了陆上库存。如果没有更多进展，库存可能会继续下降，价格可能会继续上涨。当水道关闭时，石油供应仍然存在结构性短缺。
在欧洲，天然气与石油一样令人担忧，2022 年天然气价格的飙升对随后的通胀负有更大责任。对库存的担忧加剧了人们对欧洲今年晚些时候可能出现短缺的恐惧。尽管地下储气库仅供应欧洲冬季消耗的约 25% 至 30% 的天然气，但当前水平接近 2011 年以来的最低水平，增加了人们担心寒流可能使储备降至危险低位并将价格推得更高的忧虑。
供需失衡的迹象应足以引发对秋季价格的担忧。然而，目前现货价格似乎在一个不稳定的均衡范围内波动。期货价格没有提供太多额外信息：它们只是跟随现货价格，然后趋于下降至 2 月下旬的水平。
上周晚些时候，特朗普威胁要大幅升级暴力冲突，这推高了现货价格和近期期货价格。自周末以来攻击的暂停使两者都出现显著缓和。下面图表的纵轴采用对数刻度，因此相等的垂直距离代表油价和气价的相等百分比变化。
最近天然气价格的涨幅远大于石油。然而，欧洲天然气价格仍远低于 2022 年的峰值，当时该价格在一年大部分时间超过每兆瓦时 100 欧元，并曾短暂突破每兆瓦时 300 欧元。
当然，只有炼油厂购买原油，因此上图为公司和家庭提供的能源价格图景并不完整。一旦考虑到炼油利润的变化，用于货物运输的柴油价格比 1 月下旬上涨了 80%，而原油仅上涨了约 50%。成品油的冲击大于原油的冲击，这在考虑货币政策对通胀的回应时很重要。
上周，欧洲央行将利率维持在 2.25%。行长克里斯蒂娜·拉加德表示，央行的思路接近其 6 月的基线预测，而通胀将被控制在当前利率下的温和情景“看起来相当不可能”。
由于能源价格波动，她强调她没有给出前瞻指引，欧洲央行将采取逐次会议的方式制定政策。她暗示期货价格与 6 月基线相似的说法对石油成立，但对天然气（至少对于即将到来的冬季）则不那么准确。
对于英格兰银行，相应的图表显示石油价格和期货仍接近其良性情景 A，但天然气介于情景 B 和情景 C 之间。请记住，情景 A 大致与 2026 年利率稳定和 2027 年恢复宽松一致。情景 B 大致与一两次加息一致，而情景 C 则需要采取更强有力的行动。
目前，预测在很大程度上取决于任何给定日期的能源市场价格。此外，没有收紧政策的迫切需要（尽管考虑到批发天然气价格上涨，这也是一个可辩护的立场）。
由于在主席凯文·沃什领导下的美联储迄今拒绝对其思路或反应函数进行任何描述，无法对美国进行类似分析。沃什多次表示美联储将实现其通胀目标，这一声明在功能上与其前任 2021 年“暂时性”通胀的预测相同。
因此，金融市场一直在猜测。上周末，他们认为美联储在周三加息的可能性大约是 50:50。周一加息的概率急剧下降。就我个人而言，我认为在相对清淡的夏季月份发生意外的可能性不大，因为考虑到能源价格的波动性，情况远非紧迫。
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7 月 1 日在欧洲央行辛特拉会议上发言时，沃什驳斥了观察者不理解美联储将如何应对事件的说法。他的证据是，自 5 月宣誓就任主席以来，波动性下降，债券收益率下降，通胀预期下降。当时，我说过这是相关性与因果关系的混淆。
这三项指标最近都朝着错误的方向移动。按照沃什自己的逻辑，他在 7 月份失去了与金融市场的默契。
《央行观察》由哈维·恩里皮亚编辑。
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1 小时前
2026-07-28 11:30:04 UTC
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全球能源市场陷入一种不稳定均衡：油价上涨时特朗普政府妥协，油价下跌时伊朗重燃冲突。霍尔木兹海峡基本关闭导致石油和液化天然气供应减少约 20%，库存持续下降，欧洲天然气储备处于低位，引发对秋季价格飙升的担忧。
当前全球能源市场处于一种不稳定均衡状态。当油价大幅上涨时（如上周因伊朗冲突升级），特朗普政府会做出让步，显示其对国内燃料成本存在承受阈值；而当油价回落至年初水平（如 7 月初），伊朗则会通过维持对霍尔木兹海峡的控制权并恢复敌对行动来确保其影响力。这种均衡范围在 7 月期间较宽（布伦特原油在每桶 71 至 101 美元之间波动），且基础供需动态正在变化，因此可能难以持久。
霍尔木兹海峡基本关闭导致全球石油供应减少约 20%，国际贸易液化天然气供应也相应减少。尽管 6 月底至 7 月初曾短暂恢复通航，但流量从未恢复正常水平。这一供应冲击推高了能源产品价格，但涨幅不足以平衡供需，调整主要通过消耗库存实现。国际能源署数据显示，石油库存从年初的高位降至 5 月的正常水平，6 月因海峡临时重开略有回升，但若进展停滞，库存将继续下降，价格也将继续上涨。
欧洲天然气问题同样严峻，2022 年气价飙升是当时通胀的主要推手。当前欧洲地下储气库存接近 2011 年以来最低水平，若遇寒冬可能导致储备告急并引发价格飙升。成品油价格涨幅超过原油（柴油价格较 1 月底上涨约 80%，原油涨幅约 50%），这对货币政策应对通胀具有重要意义。
欧洲央行上周维持利率在 2.25% 不变，行长拉加德表示轻度通胀情景“看起来不太可能”，并将采取逐次会议决策方式。英国央行方面，油价期货接近其温和情景 A，而天然气价格介于情景 B 和 C 之间，分别对应稳定利率和加息预期。美联储方面，新任主席沃什拒绝透露政策思路，市场对加息概率判断波动较大，但作者认为在能源价格波动、夏季交易清淡的情况下，大幅行动可能性较低。
Global energy markets are trapped in an unstable equilibrium: Trump eases pressure when oil prices spike due to Iran tensions, while Iran escalates hostilities when prices fall. The near-closure of the Strait of Hormuz cuts oil and LNG supply by about 20%, depleting inventories
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